一個國家的養老金體系建設和社會的和諧穩定具有很高的相關性。幾十個國家的經驗表明，一個國家的基尼系數與養老金體系的發達程度呈現一個負相關的關系。也就是說，凡是養老金體系比較發達的國家，例如澳大利亞、加拿大，它們的基尼系數都是比較低的，而反之，如果養老金體系建設比較滯后，如墨西哥等國家，其基尼系數是比較高的。中國養老金資產規模總體來說還非常低，這需要我們加快推動養老金體系的改革，增加社會穩定性，促進社會和諧。

　　【第二支柱的資產配置】我這里還想強調一下，養老金有三個不同的支柱，不同支柱的資金的投資方式是完全不同的，不能混為一談。剛才提到的401k計劃，在美國養老金的結構中，屬于第二支柱，而第一支柱是基本養老基金。美國的基本養老基金中，90%以上的資金都配置在美國國債中，基本上沒有任何風險，所以說金融危機后美國養老金的第一支柱基本上沒有損失，當然了，它在過去20年中也基本上沒有太多成長。第二支柱采取比較靈活的投資方法，在過去20年中大致有40%-50%配置在股權市場，30-40%配置在債券市場，其余10%在其他資產類別中，例如PE、VC、房地產信托基金等等。這里特別值得一提的是，這10%中的一小部分流向了一個地方——硅谷，幫助推動了美國高科技產業的崛起，當然，這些資金也因此獲得了豐厚的回報。這個事實對于我們今天怎樣去建設創新型國家，怎樣為這么多走出校園投身創業的年輕人提供所需的資本金，有著極為現實的借鑒意義。

　　如果放眼全球，在從1990年到2007年的近20年中，全球幾十個國家的養老金第二支柱收益率大致都在4-12%之間，最高的是秘魯，年均大致11%左右，美國是6%，各個國家的平均回報水平大概在5%到6%，比全球每年的經濟增長率，要稍微高一點。

　　在投資地域的偏好方面，一般來說，養老金的投資都偏好本國市場，覺得這樣比較安全，這被稱作“母國偏好”[54]。但有些國家本國的經濟發展得比較差，或者資本市場的規模比較小，那么它可能更多地會將資金配置到國際或國外市場上，比如智利，它通過立法，允許養老金在國際市場中的投資比重高一點，以便滿足養老金保值增值的需求。

　　【學習社保好榜樣】過去10年中，中國的全國社保基金取得了年均近9%的回報，可以說是為未來養老金的投資做出了一個好榜樣。在中國這么一個跌宕起伏的市場中，全國社保能夠取得這么一個回報率，并不是它有什么特殊之處，只是遵循了全球所有的養老金投資的基本方法，無非是四個環節：資產配置、基金經理選拔、業績歸因分析和風險管理。全國社保的成功，證明了世界各國普遍采用的養老金投資管理方法，具有很強的科學性，在中國也是可以走得通的，對大家的信心也是一個很好的鼓勵。

　　未來在養老金體系建設方面，重要的是要做到三點，那就是“做得實，管得住，有回報”。第一，要能做實個人賬戶，補足虧空；第二，要能管得住，這就需要一個透明、有監督的養老金管理制度安排；第三，能夠有回報，這就需要我們運用資本市場的各種工具進行科學投資，要根據各個支柱不同的風險偏好，對不同性質的養老金做出不同的投資安排，要堅持三個原則：專業投資、分散投資、長期投資。同時，我們應該借鑒其他國家的經驗，做好頂層設計，借鑒發達國家延遲納稅、稅收優惠、企業強制補充等方面的制度安排。

　　為什么我們認為推動養老金制度改革以及強化養老金與資本市場的協同發展如此重要？因為它可以成為解決目前中國社會諸多問題的一個關鍵的抓手。首先，我們現行的養老保險制度未能區分國家和個人的養老義務，不可持續發展，據不同的測算方法，在2050年前后，我國養老金賬戶面臨的虧空都在幾十萬億左右的水平；其次，我國正面臨嚴重的老齡化問題，有句話叫做未富先老，這就需要養老金制度來發揮作用，保值增值。再次，這個制度安排可以解決財富管理的問題，大家的財富需要跟經濟的成長掛上鉤，分享經濟的成長。還有一點，剛才提到的，美國養老金體系的這些資金中，有一部分流向了VC和PE，成為過去30年美國高科技產業崛起的重要支柱。如果中國的這個制度安排也能夠做好的話，將對經濟的轉型和戰略新興產業的發展推動起到至關重要的作用，而且如果這些資金投向真正有潛力的產業，自身也能夠獲得可觀的回報。

　　【資本市場與和建設諧社會】一個更加重要和更深層次的問題是，資本市場與養老金體系的協同發展，有利于和諧社會的建設。我們小時候都讀過一篇課文，叫《半夜雞叫》，講的是周扒皮和高玉寶的故事。據說真實生活中這個故事是編的，但卻反映了過去一兩百年中，人類一直無法回避的一個矛盾——勞資矛盾。地主周扒皮每天半夜模仿雞叫，為的是讓高玉寶更早起來下地干活。如果周扒皮給高玉寶做一個股權激勵，會怎么樣？或許高玉寶自己三點半就爬起來了，周扒皮也就不用半夜雞叫了。這個事情在美國最初發生在1950年，當時通用汽車的CEO威爾遜第一個鼓勵工人拿養老金去買股票。美國其實是一個意識形態很重的國家，這件事情讓美國的資產階級很生氣，他們說，這樣一來工人們不也就成了資本家了嗎？威爾遜雖然是個大資本家，但有一點社會主義情結，他說為什么不行呢？事實證明，威爾遜很有遠見，幾十年后的今天，美國80%的家庭通過養老金參與了美國的資本市場，在某種意義上成為了美國經濟的股東，這一制度安排也成為了美國和其他幾十個發達國家社會穩定最重要的基石之一。

　　大家都知道美國的“占領華爾街運動”，如果你有機會去紐約看一看，就會發現參與這個運動的人并沒有真正希望這個國家垮掉，而更多是一種情緒的發泄，旁邊經過的人更是行色匆匆。為什么？無論是參與其中的人們，還是旁邊經過的人們，他們都有養老金，他們都是美國經濟的股東，他們都與這個國家的根本利益是一致的，這就是很多發達國家社會穩定的最重要的基石，也是二十世紀人類社會最重要的發明之一，值得我們好好研究和借鑒。

　　【資本市場的對外開放】最后一個非常重要的課題就是中國資本市場要加快對外開放的步伐。應該說，中國資本市場發展的歷程，是和對外開放的過程緊密相連的。在中國資本市場對外開放的過程中，先后誕生了B股，H股，第一家合資券商，第一家合資基金公司，后來有了QDII和QFII，以及第一家合資期貨公司。在這個過程中，我們學到了很多東西，進入中國市場的外資本身也有收獲，兩者之間是一種相互學習補充的關系，即使是競爭，都是對雙方有利的，因為最好的學習就是在市場中競爭去提高自己。

　　2012年，我國資本市場引進了更多地QFII(合格境外機構投資者)。QFII制度已經運行了十年了，但外資在中國市場中的占比只有1%左右。在很多新興市場中，QFII的比例大概可以達到20%、30%的水平，例如，韓國市場中QFII持有市值的比重占到全市場的30%以上，而QFII一般都是以養老金為主的長期機構投資者，它們的引入對市場的發展是比較有利的，這也是韓國市場近年以來治理水平有顯著提高的重要因素。去年我國QFII的家數和投資額度就增加了很多，新增數量有72家，新增總投資額度達到144億美元。

　　在中國資本市場對外開放的過程中，有一點非常重要，那就是我們對自己一定要有自信。中國改革開放30年，除了一些不能開放的行業如軍工、基礎設施等等，凡是最開放的，結果我們往往都是最強大的，如家用電器，中國的電視機已經可以遠銷歐美；凡是最不開放的，結果仍然是最落后的，如汽車，今天滿街跑的都仍然是外國品牌。金融亦如此，一個根本的原因是中國人學習外國的東西，遠比外國人學習中國的東西快。開個玩笑講，中國人在華爾街可以做到合伙人，在硅谷可以創辦公司到納斯達克[微博]去上市，外國人在中國混得最好的叫大山，還在電視上教英語。我在基金部工作的幾年中，曾經觀察過中國本土基金公司和中外合資基金公司的競爭，發現開放數年后，行業的前十名，基本上都是本土公司，就是因為本土公司學習國外的速度，遠遠超過合資公司本土化的速度。而且，很多本土公司的國際化程度甚至遠超于合資公司，為什么？因為合資公司的到來，刺激了本土公司把大量的員工送到國外學習培訓，有的比例竟高達70%。另外一個重要的有利于我們的因素是，市場本身是在中國的，培養出來的人才也是不會流失的。

　　【中國經濟金融改革的智庫】為了更好地建設一個有利于中國經濟和社會發展的資本市場，就需要更多的人才參與進來，需要建設一些服務于中國經濟金融改革的智庫。我借今天這個機會介紹一下證監會的研究部門，歡迎大家與我們合作。證監會的政策研究機構最早叫政研室，2000年左右成立了一個規劃委，從海外招聘了一些人士回國參與資本市場的建設。后來這個機構演變成為研究中心，現在由四個主體組成：研究中心、規劃委、博士后工作站、北京證券期貨研究院，四支隊伍在一起共同工作，非常熱鬧，一開會有五六十個人。

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