第三個方面，就是要支持中國中西部的跨越式發展。中國未來十年的經濟增長，很大程度上要依托于中國中西部的發展。東部的發展速度可能以后不可能像以前這么輝煌了，中西部的經濟總量比較小，但是有很大的潛力，是中國未來十年甚至更長時間段里一個非常重要的支柱。

　　在中西部的跨越式發展中，該如何用好資本的力量呢？2009年，我應新疆自治區政府的邀請做了一個關于西部經濟發展與資本市場的講座，當地有幾百名干部和企業家參加。當時我問了大家一個問題，你們新疆和美國的硅谷有什么共同之處？當時大家都覺得有點奇怪。我告訴他們，其實有兩個地方是共同的，第一，都是西部，第二，都比較落后。大家說硅谷不落后啊。但事實上，100年以前的硅谷是一個淘金的地方，遍地窩棚，基本上是美國最落后的地方；五、六十年以前的硅谷還是一個大農場，住著10萬美國農民，看不到什么企業，更不要說高科技企業了。在隨后的幾十年中，硅谷華麗轉身，成為美國幾乎最發達的地區，全世界高科技的搖籃，究其原因，就是硅谷將自身的比較優勢，科技創新，與資本市場實現了緊密的結合，從而使實現了跨越式的發展。所以我們的西部，要實現跨越式的發展，也要把自身的比較優勢，與資本市場實現對接，西部的優勢有哪些？礦山、石油、旅游、風能、太陽能，推動這些產業與資本市場的結合是實現西部跨越式發展的最有力舉措。

　　第四個方面，就是資本市場一定要能夠幫助中國推動民生建設，分享經濟的成長，有利于社會的和諧與進步。隨著社會的發展，我們也看到諸如收入分配和貧富分化等問題，還有全民養老與和諧社會的問題。這些問題真正的解決方法，是要通過一些有效的制度設計，讓大家能夠分享經濟的成長，而這些制度設計中最為重要的一環，是資本市場與養老金體系的結合。此外，資本市場承載了很多很多先進的經濟文明成果，包括透明度的提高、會計標準、誠信等等，對中國社會整體文明水平的提高會有諸多的裨益。

　　第二部分 中國資本市場的改革與發展

　　前面我們分析了一下國際國內形勢，探討了經濟社會發展的訴求，下面談談資本市場的改革與發展。

　　中國資本市場的發展歷經20余年，回過頭看看，還是會覺得這是一個非常了不起的歷程。我們證監會出過一本《中國資本市場二十年》，概述了這20年之內的主要事件。談到這20年的發展，我個人印象最深的是兩件事。

　　【孟加拉的證券法】一次是2007年，去日本訪問，參加一個比較枯燥的國際會議。我旁邊坐著孟加拉的代表，他的桌上放了一本厚厚的字典，我借過來看了一看，發現其實是一本證券法，英文寫的，寫得非常嚴整，非常清晰。我問他，這是哪個國家的證券法？他說，這是我們國家的證券法。我非常驚訝，脫口而出，你們國家還有證券法？要是一個外交場合這可能就應該算是事故了，還好這位孟加拉人脾氣好，沒生氣，他笑了一笑說，我們國家的證券法是1923年頒布的。大家要是對證券史有所了解的話，應該知道，美國證券法是1933年頒布的，孟加拉國的證券法比美國還早了十年。當時我非常感慨，孟加拉國的資本市場搞了將近100年，幾乎還無人知曉，中國資本市場20年左右的時間，已經位居世界前列。大家可能會說，孟加拉的國家太小，不可比。印度的資本市場始于1875年[44]，今天全球第五；巴西的資本市場始于1890年[45]，今天全球第八。當然，資本市場或股市的規模并不能完全代表市場發展的水平，但中國資本市場畢竟在20年中實現了非凡的成長。

　　還有一個親身經歷的對比。2000年，我離開華爾街回國，我原來在高盛的美國同事都很驚訝，問你為什么還要回中國去。很多美國人比較無知，不太了解其他國家，以為世界上除了美國以外基本上都是非洲。我說我回去加入中國證監會，對方更驚訝了，不知道中國還有證監會，還有資本市場。不過這也在情理之中，2000年的摩根斯坦利的全球復合指數中，中國股的比重大概不到千分之一。今天，華爾街交易員每天早晨醒來的第一件事情，就是看看昨天晚上中國股市是漲了還是跌了，因為在他們休市的時候，中國市場是全球最大的市場，盡管我們的市場還是相對比較封閉的，但是畢竟它的規模已經如此龐大，而中國經濟的影響力也早已不可同日而語。九十年代末期我們在華爾街工作的時候，每天早上第一件事就是在彭博上搜索與中國有關的消息，一看沒幾條，跟昨天的基本一樣，而今天，《華爾街日報》每天關于中國的消息都是鋪天蓋地。

　　【阿拉斯加將是熱帶氣候】中國的資本市場和美國華爾街的發展道路是完全不同的，美國是自下而上的發展模式，我們則是自上而下；美國是市場自我野蠻生長的過程，我們是一個逐步市場化和不斷放權的過程，所以兩者的形態和發展方向常常是正好相反。我翻譯過一本書，叫《偉大的博弈》，網上有電子版可以下載，大家如果讀一讀的話，就會知道美國資本市場早期的野蠻生長是多么荒唐。在長達七、八十年的時間內上市公司都不需要披露信息。據說第一個公布財務報表的公司叫伊利鐵路，第二天華爾街上的報紙就發了一個評論，嘲笑說，如果伊利鐵路的財務報表有一句話是真話的話，那么阿拉斯加將是熱帶氣候，那里遍地都生長著草莓[46]，而我們都知道，阿拉斯加是個冰天雪地的地方。如果從早于紐約交易所的費城交易所的成立時間1800年算起，美國證券市場在133年中沒有證券法，134年中沒有證監會，直到1929年美國股市崩潰之后才有了證券法，有了證監會，因為發現這個市場還是需要有人來監管和裁決。而中國大概是第一天有資本市場，第二天就有了證監會[47]，所以中國和美國是兩個完全相反的發展模式。但是我們一定要搞清楚中國市場的發展方向，不要把方向搞擰了，美國的市場往往是過度自由、過度繁榮，所以經常要收一收，我們總體來說是要推動市場化改革，當然同時也要加強監管和把握風險。

　　【中國經濟的財富500強】應該說，資本市場與中國經濟社會的發展密不可分，這在資本市場出現的過去二十年中，我們已經看得非常明顯了，今天中國躋身于全球500強的公司有近百家，而他們中的大部分都是在過去十多年內走上了資本市場。其中的很多企業，包括一些大型國企，在數年前還處于瀕臨破產的邊緣，如果沒有與資本市場的結合，這些企業無論是治理機制、內部管理，還是盈利能力，方方面面都不可能有脫胎換骨的變化。從未來的發展方向看，更是如此。美國經濟中最重要的公司，組成了美國的財富500強，基本上都是上市公司。2020年的中國，也會有一個財富500強，如果那時候我們把這個500強的單子打出來，從第一個數起，數到第499，我們現在就可以知道答案，他們基本上都是上市公司，為什么？因為上市公司的治理結構、信息披露和激勵機制等一整套制度安排以及市場的約束和競爭機制，使得它們中的一些會脫穎而出，成為中國經濟中最強大和有競爭力的群體。我們也希望這么一個市場，也能夠為中國的國有企業和民營企業創造一個相對公平的競爭平臺，讓他們都能夠得到最好的發展。

　　但是，我們也要清醒地看到，一個國家的資本市場不可能脫離經濟社會的發展水平，它受制于社會的法制環境、誠信水平、文化因素等方方面面的影響。但是作為一個經濟中比較活躍、比較先進的部分，它同時必須引領經濟和社會的發展。比如中國的上市公司，就應該通過各種努力成為中國經濟中較為先進或優秀的部分。

　　【我們離成熟市場有多遠】 剛才我們談到中國資本市場的發展成就，非常值得我們自豪。但我們還應該清醒地知道，我們的市場，在很多方面比起發達市場，甚至一些新興市場或周邊的市場都有相當大的差距。這里我們講四個方面。

　　第一，金融結構的差距。我們在2008年出版的《中國資本市場發展報告》中比較了五個國家的金融結構，日本是典型的商業銀行主導型，38%的金融資產在商業銀行里，而美國只有18%，所以美國金融體系比日本的市場化程度高很多。但中國的這個數據在60%左右，說明我們的結構相比日本來說還更加過度倚重商業銀行。五年過去了，今天這個比例達到了73%，也就是說，過去幾年中，我國金融結構的發展是走向了更加嚴重的失衡。

　　第二，在市場機制上的差距。以企業IPO的機制來看，全球幾乎所有主要的交易所都是注冊制[48]，只有兩個例外，一個叫上海證券交易所，一個叫深圳證券交易所，這兩個實行的是核準制，名曰核準制，實際上是審批制。當然，注冊制、核準制或審批制之間也不是絕對的黑和白的關系，不是一個非此即彼的關系，而是一個漸進的變革過程。很多人說美國證監會的注冊制也有很多個流程，有上百個需要打勾欄目方。的確是，但相對來說那些流程更加標準化。中國證監會一直致力于發行體制的市場化改革，應該說取得了相當大的成效，但是這條路還漫長，也不可能一天之內就達到目標，因為發行體制的改革與多層資本市場的發展、跟機構投資者的發展都高度相關，很難單兵突進取得成功。但總的市場化的取向是會堅定不移的。

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