對于這次經濟刺激計劃，盡管分析師分析得很好，分析出哪些行業受益、哪些企業受益，但是年終結果一公布，原先預計受益的這個企業并沒有受益。那么這些利潤去哪了呢？我認為是漏掉了。這是國有企業的漏出行為，大量的資源漏掉了。有人說06、07年國有企業利潤不是很高嗎？那么是不是意味著漏出的說法不成立。我認為照樣成立。因為06、07年經濟形勢太好了，所有企業都盈利，并且誰的壟斷性越強，誰的利潤增長就越快。由于利潤增長得太快了，這些企業還沒有找到怎么漏利潤的渠道和平臺。因此，現在利潤還留在企業里面。但是如果一家國有企業長期的高盈利，只要利潤持續較高，高到一定程度，那么他們一定會想辦法轉移利潤。如果企業沒想出來怎么轉移利潤，那么一定也會有他們的同僚們，一定也會有領導要企業想辦法把錢拿到別的地方去。因此，從某種角度來講，投資者期望企業長期持續做強，長期持續提高盈利能力和提高盈利水平，這是不可能的。

　　對利潤問題進行引申，關于后面也要講的投資風險問題，如果投資者要是做長期投資，將資金投在股市，06年、07年持有股票不賣，那么現在就會回到03年的水平。因為與經濟周期相關性較強的大企業，也就是股市里的主導企業，是完全跟著經濟周期走。不是說在一輪經濟周期中，這些企業依靠自己的實力和壟斷地位做得越來越強，而是跟著經濟周期上下波動。因此如果投資者跟著做長期投資，那么這個投資者永遠是終點回到起點。這一次也一樣，我們還是要分析這次經濟刺激計劃到底能不能轉化成企業的利潤。

　　那么，09年會是一個什么樣情況？在正常的經濟周期中，2009年是不可能見底的。但是現在全世界都在大躍進，但愿我們能把我們經濟周期的低谷填的高一點，希望我們的經濟增長明年下半年能夠見底，穩下來，甚至開始往回走(但愿)。但是，我認為2010年或者2011年以后，我們需要認真考慮通貨膨脹問題。

　　二、中國的股票市場和政策

　　對于中國股市的情況，基本面很不樂觀，我們在今年6月份的策略會上就已經談過。從估值水平來看，股市對此已有所預期。現在股市的估值水平大概是13-15倍，也就意味著在這個估值水平上，如果上市公司盈利再下跌30-40%，那么現在股價對應的市盈率是在20倍左右。應當說，這個估值水平不高。

　　第一，中國股市的基本決定機制

　　那么，從基本面不樂觀、經濟繼續下滑的角度來看，股市能夠期待的就是政策。但是股市期待的政策的出臺并沒有想象的那么簡單。我這里畫了一個圖，像一個雷達一樣。

　　這張圖最中間的是股票的價格，股票的價格，由右面對股票的需求(也就是資金)，和左邊的股票供給所決定。但是，中國股市的特點不是說股票供求決定價格，中國股市的特點在于，決定中國股市的資金，也就是說需求，和決定中國股市的供給，也就是股票背后的企業，決定股票價格，這是中國股市的特點。

　　資金方面的特點在于中國的金融體制，投融資體制，包括在前文中提到的企業的資本形成問題、企業的利潤問題等資金運用問題、中國的投融資體制問題，是由中國的經濟體制和政治體制所決定；另一方面供給股票的上市公司，其后面是國有企業，企業后面是政治制度和經濟制度，也即上市公司由中國的政治制度和經濟制度決定。

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