炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

2024年10月12日國新辦舉行新聞發(fā)布會，財政部圍繞穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、化風(fēng)險，介紹近期將陸續(xù)推出的的一攬子有針對性增量政策舉措。我們認為，財政政策加力主要彌補預(yù)算缺口，尚未大幅拉動總需求，年內(nèi)廣義財政收支和預(yù)算的偏離度隱含了未來的財政增量政策規(guī)模預(yù)期，大幅提升地方債務(wù)限額，既有短期也有中期考慮，增量財政主要用途多元但主體是基層三保，總體符合預(yù)期，具體有待10月底人大常委會進一步驗證。

我們認為，對于股票市場，若后續(xù)財政刺激落地，資金強化三保，兜底風(fēng)險，將提升風(fēng)險偏好，有助于提振市場信心。對于債券市場，我們預(yù)計短期10年期國債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢，中長期而言，若出臺大規(guī)模財政刺激總需求政策，才會形成債市邏輯反轉(zhuǎn)。

>>一、財政政策加力主要彌補預(yù)算缺口，尚未大幅拉動總需求

本次會議藍佛安部長指出“中國財政有足夠韌勁，通過采取綜合性措施，可以實現(xiàn)收支平衡完成全年預(yù)算目標。”

一方面，指向本次財政加力的意圖更多是抵補年內(nèi)的預(yù)算缺口，而非大規(guī)模拉動增量總需求。另一方面，缺口大小也隱含了未來的財政增量政策規(guī)模預(yù)期。根據(jù)我們估算，年內(nèi)廣義財政收支和預(yù)算的偏離度可能接近3萬億。

>>二、一般公共預(yù)算缺口有多大？

根據(jù)我們測算，截至2024年8月末，一般公共預(yù)算累計赤字規(guī)模為26112億元，如果按線性推演并參考歷史經(jīng)驗，預(yù)計全年赤字規(guī)模60629億元，考慮到此前財政預(yù)算為40600億元的赤字規(guī)模，中性判斷全年財政預(yù)算赤字缺口約為20000億左右。

>>三、政府性基金缺口有多大？

根據(jù)我們測算，截至2024年8月末，政府性基金預(yù)算累計收支差額為21350億元，如果按賣地收入不足趨勢推演，預(yù)計政府性基金收入全年偏離預(yù)算值或超過1萬億元，考慮到此前政府性基金預(yù)算為49391.87億元的收支差額（即上年結(jié)轉(zhuǎn)收入391.87億元、超長期特別國債收入10000億元、地方政府專項債務(wù)收入39000億元），中性判斷全年政府性基金的資金缺口約為10000億左右。

>>四、臨時調(diào)升赤字和超長期特別國債可能是怎樣的組合？

基于全年財政收支緊平衡的狀態(tài)，我們判斷增量財政政策或采用調(diào)升赤字和增發(fā)特別國債的組合。從規(guī)模上來看，一般公共預(yù)算赤字或?qū)?yīng)增發(fā)中央國債予以資金缺口彌補，同步或考慮增加發(fā)行超長期特別國債和增加地方政府專項債額度的形式平衡政府性基金預(yù)算。

>>五、大幅提升地方債務(wù)限額，既有短期也有中期考慮

本次發(fā)布會中提到“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險，是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”，并提到相關(guān)政策待履行法定程序后再行詳細披露，我們認為相關(guān)政策有一定概率在10月底全國人大常委會詳盡說明，化債形式可能為使用地方政府專項債或一般債。同時發(fā)布會提到，每年將繼續(xù)在新增專項債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項目債務(wù)，據(jù)我們測算2024年在新增的地方專項債中有約20%投向存量政府投資項目。

回顧2015年以來的地方政府債務(wù)限額變動，其中變動幅度最大的一次為2020年，當年地方政府債務(wù)限額大幅提升4.73萬億，主要是為了應(yīng)對疫情帶來的經(jīng)濟沖擊，支持實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略和穩(wěn)定地方財政，當年中國經(jīng)濟面對歷史罕見的沖擊，及時穩(wěn)住基本增長盤，在全球主要經(jīng)濟體中唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長。

我們認為，本次發(fā)布會提出的“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方隱債” 系政策及時雨，兼顧短期和中期考量。從短期看，局部地區(qū)受財政收入增長放緩、土地出讓收入下滑以及地方政府債務(wù)負擔(dān)等影響，基層政府保基本民生、保工資、保運轉(zhuǎn)壓力較大，此次擬大規(guī)模增加的債務(wù)限額有助于緩解地方政府的還款壓力，降低短期內(nèi)財務(wù)風(fēng)險，鞏固基層“三保”。從中期看，地方政府將進一步釋放經(jīng)濟發(fā)展動能，將有更多資源用于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動區(qū)域經(jīng)濟持續(xù)增長，同時將提升地方企業(yè)投資政府項目信心，激發(fā)各類型企業(yè)參與重大項目參與度。

>>六、增量財政主要用途多元但主體是基層三保

關(guān)于增量財政政策，發(fā)布會核心提到5點：1）加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險；2）發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本；3）疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)；4）加大對重點群體的支持保障力度，下一步還將針對學(xué)生群體加大獎優(yōu)助困力度，提升整體消費能力；5）還有其他政策工具正在研究中，比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。

關(guān)于基層三保（即保基本民生、保工資、保運轉(zhuǎn)），核心包括5點：1）壓實各方責(zé)任；2）增強地方財力，今年利用債務(wù)結(jié)存限額，向地方下達了4000億元的債務(wù)限額，用于補充綜合財力；3）強化庫存調(diào)度，優(yōu)先滿足“三保”支出需要；4）緩解債務(wù)壓力；5）加強動態(tài)監(jiān)測，問題早發(fā)現(xiàn)，早處置。

我們認為本次發(fā)布會提到增量財政多元用途，但核心仍在基層三保。從體量上看，以2023年為例，基層“三保”支出約占可用財力的五成左右，如果加入剛性支出，占可用財力八成左右，這進一步證實了“三保”在增量財政中的主體地位。對于財政剛性支出，是指當下政府必須支出，否則將承擔(dān)違法、違規(guī)、信用、社會、政治、道德等風(fēng)險的財政支出。其中剛性支出主要包括一般公共服務(wù)、教育支出、醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障和就業(yè)等四項支出。將剛性支出與基層“三保”一起討論，本質(zhì)上是剛性支出若出問題，將會影響基層運轉(zhuǎn)。

此外本次會議還將“緩解債務(wù)壓力”列入基層“三保”，我們認為原因是地方債務(wù)負擔(dān)是導(dǎo)致“三保”壓力增大的重要原因，若地方債務(wù)壓力過大，地方政府可能會挪用三保資金用于化債，這也將對保運轉(zhuǎn)造成負面影響。

>>七、總體符合預(yù)期，具體待10月底人大常委會進一步驗證

總體看，本次會議釋放的政策基調(diào)和著力方向總體符合預(yù)期。我們提示相關(guān)預(yù)算調(diào)整需經(jīng)人大常委會審批，因此對于具體政策體量，仍需重點關(guān)注10月全國人大常委會相關(guān)的議程。對于股票市場，若后續(xù)財政刺激落地，資金強化三保，兜底風(fēng)險，我們認為將提升風(fēng)險偏好，有助于提振市場信心。對于債券市場，今日會議期間，24附息國債11首先回落2bp至2.115%，此后再次上行最高至2.14%，總體處于震蕩狀態(tài)，市場情緒略有波動，但仍相對穩(wěn)定。我們預(yù)計短期10年期國債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢，中長期而言，若出臺大規(guī)模財政刺激總需求政策，才會形成債市邏輯反轉(zhuǎn)。

>>風(fēng)險提示

其他國家發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭缺少生產(chǎn)，帶動中國外需和經(jīng)濟復(fù)蘇，無需大規(guī)模財政刺激。

固定布局 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

工具條上設(shè)置固定寬高

背景可以設(shè)置被包含

可以完美對齊背景圖和文字

以及制作自己的模板

點擊報告標題直達↓

法律聲明及風(fēng)險提示

本公眾號為浙商證券宏觀團隊設(shè)立。本公眾號不是浙商證券宏觀團隊研究報告的發(fā)布平臺，所載的資料均摘自浙商證券研究所已發(fā)布的研究報告或?qū)蟾娴暮罄m(xù)解讀，內(nèi)容僅供浙商證券研究所客戶參考使用，其他任何讀者在訂閱本公眾號前，請自行評估接收相關(guān)推送內(nèi)容的適當性，使用本公眾號內(nèi)容應(yīng)當尋求專業(yè)投資顧問的指導(dǎo)和解讀，浙商證券不因任何訂閱本公眾號的行為而視其為浙商證券的客戶。

本公眾號所載的資料、工具、意見、信息及推測僅提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，浙商證券及相關(guān)研究團隊不就本公眾號推送的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。任何訂閱人不應(yīng)憑借本公眾號推送信息進行具體操作，訂閱人應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)所有投資風(fēng)險。在任何情況下，浙商證券及相關(guān)研究團隊不對任何人因使用本公眾號推送信息所引起的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。

廉潔從業(yè)申明：

我司及業(yè)務(wù)合作方在開展證券業(yè)務(wù)及相關(guān)活動中，應(yīng)恪守國家法律法規(guī)和廉潔自律的規(guī)定，遵守相關(guān)行業(yè)準則，遵守社會公德、商業(yè)道德、職業(yè)道德和行為規(guī)范，公平競爭，合規(guī)經(jīng)營，忠實勤勉，誠實守信，不直接或者間接向他人輸送不正當利益或者謀取不正當利益。

（轉(zhuǎn)自：李超宏觀研究與資產(chǎn)配置）

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經(jīng)APP