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　　黃衫女俠|文

　　財商俠客行|出品

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

　　最近有位小伙伴給我看了一組數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024/5/31

　　過去十年，A股表現(xiàn)不如美股，這個大家都知道。

　　但是，讓人意想不到的是，A股紅利資產(chǎn)的代表指數(shù)——中證紅利全收益，過去十年竟然錄得了14.81%的年化回報！

　　雖然跟納斯達克100（17.24%）比起來還有差距，但卻跑贏了標(biāo)普500總回報（12.59%）和代表美股總體水平的GRSP美國總市場總回報指數(shù)（11.63%）！

　　要知道，標(biāo)普500可是巴菲特一直都推薦的定投標(biāo)的。

　　中證紅利全收益指的是包含了分紅再投資的全收益指數(shù)，從上表可以看出，該指數(shù)過去十年的表現(xiàn)明顯優(yōu)于同樣包含了分紅收益在內(nèi)的300收益（7.71%）。

　　是不是紅利今年表現(xiàn)好，所以才拉高了收益數(shù)據(jù)？

　　我又把2014年以來A股主要指數(shù)每年的回報數(shù)據(jù)都拉出來看了一下。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/12/31

　　在2014年~2023年10個完整年度里面，滬深300指數(shù)有5個年度錄得正收益，而中證紅利指數(shù)有7個年度錄得正收益，同時有7年戰(zhàn)勝了滬深300指數(shù)。

　　也就是說，即便在A股這個波動較大的市場里面，如果堅持長期投資紅利資產(chǎn)，也能獲得與十年長牛的美股不相上下的回報。

　　今年以來，在資產(chǎn)荒的背景下，紅利資產(chǎn)進一步得到了市場的認可。

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間2024/1/1~2024/5/31

　　截至5月31日，中證紅利指數(shù)今年以來已經(jīng)累計上漲了14.08%，中證紅利全收益累計漲幅達到15.15%，跑贏了一眾寬基指數(shù)（同期滬深300上漲4.34%，萬得全A、中證500和創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)收益仍然為負）。

　　看到這，小伙伴終于坦誠了內(nèi)心的糾結(jié)：

　　紅利資產(chǎn)長期回報不錯，但短期已經(jīng)漲了起來，現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)紅利的美，進場還來得及嗎？

　　我覺得這個問題可以分三步回答：

• 看性價比，紅利資產(chǎn)在估值、業(yè)績、現(xiàn)金流等維度仍然具備優(yōu)勢；

• 看資金面，耐心資本進場，或進一步強化紅利行情；

• 看投資策略，紅利2.0階段要拼超額收益了，具備選股增強能力的基金更值得關(guān)注，比如華夏紅利量化選股（A類 021570；C類 021571）等。

　　01

　　漲起來后，

　　紅利資產(chǎn)性價比幾何？

　　回答這個問題，我們得先了解一下紅利資產(chǎn)的長邏輯是什么？

　　以中證紅利的編制規(guī)則為例，與很多指數(shù)按照市值排名選擇成分股的編制方法不同，中證紅利是選取滬深兩市100只現(xiàn)金股息率高、分紅較為穩(wěn)定的個股作為指數(shù)成分，將上市公司按照過去3年平均現(xiàn)金股息率由高到低排名。

　　來看看股息率的計算公式：

　　發(fā)現(xiàn)沒？股息率可以拆解為分紅率與市盈率之比，因此，高股息個股一定具有高分紅或者低估值（或者兩者兼具）的特征。

　　低估值的優(yōu)勢毋庸置疑，買得便宜就是投資的安全墊。在當(dāng)前這一波紅利行情當(dāng)中，低估值是帶動紅利股均值回歸的動力之一。

　　而高分紅則代表了較為穩(wěn)健的企業(yè)基本面。

　　獲得2001年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的“信號傳遞理論”認為，股利是管理者向外界傳遞公司未來盈利能力信息的方式，如果預(yù)期公司的發(fā)展前景良好，管理者就會通過增加股利的方式，將良好預(yù)期傳遞給投資者和市場。

　　同時，企業(yè)分紅指標(biāo)與公司的利潤和現(xiàn)金流保持著較強的正相關(guān)關(guān)系，盈利表現(xiàn)優(yōu)秀的公司擁有發(fā)放高紅利的基礎(chǔ)。

　　也就是說，高股息策略能夠長期跑贏市場，究其原因在于高股息標(biāo)的具有現(xiàn)金流充裕、業(yè)績穩(wěn)定、低估值等特點。

　　那么，經(jīng)歷了一波上漲之后，紅利資產(chǎn)當(dāng)前處于什么位置呢？

　　① 仍具備低估值優(yōu)勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024/5/31

　　以中證紅利為例，當(dāng)前指數(shù)市盈率（TTM）為7.16倍，處于近10年37.75%的位置，顯著低于滬深300（12.02倍）和中證500（23.14倍）。

　　② 股息率維持高位

　　近三年，中證紅利指數(shù)一直保持較高的股息率。

　　截至2024年3月末，指數(shù)股息率為5.39%，顯著高于萬得全A（2.20%）、滬深300（2.97%）、中證500（1.89%）等主要寬基指數(shù)。

　　③ 擁擠度不高

　　紅利板塊的擁擠度也是我們需要關(guān)注的問題。

　　根據(jù)江海證券的數(shù)據(jù)，從中證紅利成交額/萬得全A成交額來看，4月底的均值約為4.9%，高于歷史均值3.95%的水平，但是距離短線交易擁擠信號10%仍有距離。

　　也就是說，目前紅利風(fēng)格并沒有擁擠情況出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024/4/19

　　同時，公募基金在紅利板塊的持倉占比也處于相對低位，說明機構(gòu)對于紅利板塊的認知尚存在一定分歧。

　　也就是說，當(dāng)前A股的紅利資產(chǎn)仍然具備低估值、高股息、擁擠度不高的優(yōu)勢。

　　02

　　支撐紅利行情的三股力量

　　那么，紅利行情是否具備進一步上漲的基礎(chǔ)呢？

　　我們認為，站在當(dāng)前的時點上看，支撐紅利行情的至少有三股力量。

　　① “資產(chǎn)荒”下的“類固收價值”

　　今年以來，“資產(chǎn)荒”愈演愈烈，大額存單被瘋搶，超長期國債一發(fā)行就“秒光”……

　　經(jīng)濟學(xué)家高善文在近期的演講中也特別提到：

　　“中國的長期資本回報率開始進入一個長期的下行過程，這一下行過程至少會持續(xù)到2030年，也許會更久遠一些?！?/p>

　　低利率的環(huán)境下，紅利資產(chǎn)的高股息特征則凸顯出了“類固收價值”，對配置型的資金吸引力愈發(fā)明顯。

　　② 鼓勵分紅的政策風(fēng)向

　　近年來，監(jiān)管層也在持續(xù)引導(dǎo)上市公司加大分紅力度，新“國九條”更強調(diào)對上市公司現(xiàn)金分紅的監(jiān)管。

　　根據(jù)券商研報統(tǒng)計，A股年度分紅已經(jīng)從2012年的0.7萬億元提升至2023年的2.28萬億元，2023年共有超3884家公司實施了現(xiàn)金分紅，占比達72.8%。

　　上市公司分紅意愿的增強一定程度上也利好紅利投資策略。

　　③ 耐心資本的推動力

　　最近大家可能經(jīng)常聽到一個詞，叫做“耐心資本”。

　　去年12月，證監(jiān)會表示“大力推進投資端改革，推動健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境，引導(dǎo)投資機構(gòu)強化逆周期布局，壯大耐心資本”。

　　那么，哪些資金屬于耐心資本呢？

　　對于二級市場來說，耐心資本包括養(yǎng)老金、保險資金、產(chǎn)業(yè)資本等長線資金在內(nèi)，它們的投資動向，很可能成為這一輪市場的風(fēng)向標(biāo)。

　　天風(fēng)證券在2024年中期策略報告中就指出，耐心資本最有可能聚焦的投資方向就是“紅利為盾，新質(zhì)生產(chǎn)力為矛”。

　　報告中提到：

　　“新‘國九條’中‘市值管理’、‘提高二級市場投資回報率’從政策面上進一步催化高股息策略，政策邏輯和市場邏輯共振之下，具備壟斷性、稀缺性的高股息資產(chǎn)有望獲得價值重估。”

　　另一方面，險資從2023財年開始全面實施IFRS9和IFRS17兩個新準(zhǔn)則，新規(guī)將加大股票類資產(chǎn)的股價波動對險資利潤波動的影響，在考慮企業(yè)盈利穩(wěn)健性的視角下，險資對高股息、分紅穩(wěn)定且低風(fēng)險的藍籌股或現(xiàn)金牛企業(yè)的偏好也有望增加。

　　03

　　紅利投資進入2.0階段，

　　不妨選擇做點加法

　　經(jīng)歷了年初以來的上漲之后，紅利行情已經(jīng)贏得了市場的認可，隨著耐心資本的進場，紅利行情也將進入2.0階段。

　　如何更有效地進行紅利投資？

　　借鑒以往指數(shù)量化增強策略的成功經(jīng)驗，華夏基金在近期推出了一只紅利新策略產(chǎn)品——華夏紅利量化選股（A類 021570；C類 021571），試圖在中證紅利指數(shù)長期回報的基礎(chǔ)上，為投資者賺取更多超額收益，給紅利投資做點加法。

　　華夏紅利量化選股的擬任基金經(jīng)理孫然曄是一位量化投資專家。

　　他是美國德克薩斯農(nóng)工大學(xué)統(tǒng)計學(xué)博士，自2014年入行以來，已經(jīng)有10年的量化研究經(jīng)驗，其中公募管理經(jīng)驗1.9年。

　　早年的時候曾經(jīng)擔(dān)任美國銀行企業(yè)投資部資深量化研究員，美國AQR資本管理公司量化研究員，從事海外核心量化策略研發(fā)，開發(fā)的策略模型經(jīng)多個市場驗證。

　　2019年8月加入華夏基金之后，在數(shù)量投資部進行精細化因子開發(fā)，結(jié)合前沿機器學(xué)習(xí)算法，搭建量化多因子配置策略。

　　以他參與管理的華夏智勝價值成長為例，自2022年7月4日以來，截至2024年3月31日，相對業(yè)績比較基準(zhǔn)累計超額收益達15.80%，獲取超額收益的能力突出。

　　據(jù)介紹，華夏紅利量化選股主要采用“量化多因子”策略，以中證紅利指數(shù)為基準(zhǔn)，通過指數(shù)增強策略體系進行組合管理。

　　這樣做有幾個優(yōu)勢：

　　首先，我們前面提到過，中證紅利指數(shù)長期回報可觀，各年份全收益表現(xiàn)突出，以中證紅利指數(shù)為基準(zhǔn)，能夠緊跟A股紅利行情的貝塔。

　　其次，中證紅利由100只成分股組成，數(shù)量較多，權(quán)重分布相對分散，作為被動投資的方式，某些個股可能存在歷史股息線性外推、階段漲幅較大等因素，這些都會制約指數(shù)的表現(xiàn)。

　　而孫然曄采取的多因子策略模式，則可以從不同的角度豐富Alpha的來源，并結(jié)合海外一線對沖基金的成功經(jīng)驗，有效減少對單一因子的依賴，在提高收益源多樣化的同時，保證了策略的可解釋性。

　　第三，量化策略也更為重視風(fēng)險控制。

　　孫然曄的策略中有一套負面清單制度，會通過ESG（環(huán)境、社會和公司治理）指標(biāo)，預(yù)先對于存在公司治理風(fēng)險的股票進行剔除，降低策略尾部風(fēng)險。

　　04

　　結(jié)語：以紅利為盾

　　看到這里，相比大家對紅利投資應(yīng)該心中有數(shù)了。

• 紅利資產(chǎn)是明珠型資產(chǎn)，即便在A股這個波動較大的市場里面，如果堅持長期投資紅利資產(chǎn)，也能獲得與十年長牛的美股不相上下的回報。

• 高股息策略能夠長期跑贏市場，究其原因在于高股息標(biāo)的具有現(xiàn)金流充裕、業(yè)績穩(wěn)定、低估值等特點。

• 當(dāng)前A股的紅利資產(chǎn)仍然具備低估值、高股息、擁擠度不高的優(yōu)勢。

• 在紅利投資的2.0，量化選股策略可以做到指數(shù)增強的效果，更好把握紅利投資機會。

　　那么，有小伙伴會問了，紅利行情會不會也有見頂?shù)臅r候呢？

　　華福證券最近做了一份研究，將紅利資產(chǎn)行情與幾年前的核心資產(chǎn)行情做了一番比較，報告指出，

　　當(dāng)前的紅利資產(chǎn)行情與幾年前核心資產(chǎn)的第二段行情在本質(zhì)上是相似的，二者分別對應(yīng)著全A盈利增速的本輪底部和上輪底部，反映的都是市場在盈利增速底部區(qū)間中對確定性的追求，這種追求在核心資產(chǎn)上體現(xiàn)為“穩(wěn)定增長溢價”，在紅利資產(chǎn)上則體現(xiàn)為“穩(wěn)定（高）分紅溢價”。

　　該研究最后表示，從“確定性”的視角出發(fā)，紅利資產(chǎn)行情結(jié)束的條件或與核心資產(chǎn)類似，即上市公司盈利增速回暖。

　　5月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月PPI同比增速為-2.5%，仍處于負增長區(qū)間，基于這一數(shù)據(jù)，紅利資產(chǎn)的超額收益或有望延續(xù)。

MACD金叉信號形成，這些股漲勢不錯！

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183