意見領袖 | 溫彬 李鑫

　　美國聯邦儲備委員會12日結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。

　　一、美聯儲6月議息會議維持利率不變，符合市場預期

　　美聯儲自去年9月以來連續第七次維持利率不變，符合市場預期。美聯儲在當天發表的聲明中說，美國經濟活動繼續穩健擴張，就業增長保持強勁，通貨膨脹率在過去一年有所緩解，但仍處于高位。聲明說，最近幾個月，美國物價水平在實現美聯儲設定的2%長期目標方面“取得了溫和的進一步進展”。這一措辭較此前聲明中“缺乏進一步進展”有明顯變化。聲明重申，在過去一年里，實現充分就業和物價穩定這兩大目標的風險“已經趨于更好的平衡”，但在對通脹率持續向2%的長期目標邁進抱有更大信心之前，美聯儲降低聯邦基金利率目標區間是“不合適的”。

　　點陣圖預計2024年將僅降息一次。美聯儲當天還發布最新一期經濟前景預期，與3月相比，美聯儲維持了今明兩年美國經濟增長預期在2.1%和2%；預計今明兩年美國失業率分別為4%和4.2%；同時，今年以個人消費支出價格指數衡量的通脹預期為2.6%，剔除食品和能源價格后的核心通脹預期為2.8%，均上調了0.2個百分點。根據經濟前景預期，美聯儲點陣圖預計2024年將僅降息一次，相比3月預測減少兩次。其中，11名成員認為美聯儲年內最多實施一次降息，8名成員預計美聯儲年內將實施兩次降息。絕大多數官員預計，截至2025年底美聯儲有望至多實施5次降息。

　　由于同日稍早公布的美國5月CPI數據超預期全線降溫，令市場將美聯儲首次降息預期提前至9月份，顯著抬升風險偏好。不過在美聯儲決策公布后，偏鷹的表態令美債收益率跌幅減少，10年期國債收益率全天下跌11.7個基點至4.285%；美元指數跌幅收窄至0.7%至104.50，現貨黃金漲幅收窄至0.6%。美股三大指數全天漲跌不一，納指、標普500指數續創歷史收盤新高，道指跌35.21點，跌幅為0.09%。

　　二、壓降通脹取得積極進展，但就業市場依然穩固

　　美國5月CPI明顯不及市場預期，但通脹預期有反彈之勢。從美聯儲利率決議前幾個小時剛剛公布的通脹數據來看，5月美國CPI同比3.3%，環比0%，均低于預期；核心CPI同比3.4%，環比0.2%，也均低于預期；剔除住房分項的超級核心CPI環比更是罕見轉負，為-0.045%，是2021年9月以來最低值。不過近兩月美國通脹預期有反彈之勢，5月份密歇根大學1年通脹預期繼續反彈至3.3%，5年通脹預期依然穩定在3%。盡管人們普遍認為美國通脹下行只是時間問題，但據調查顯示，目前許多機構認為至少在2026年之前，包括CPI、核心CPI、PCE和核心PCE可能都不會達到2%。誠如美聯儲主席鮑威爾在會后舉行的新聞發布會上所言，雖然近期通脹數據較年初更加有利，美聯儲設定的通脹目標也取得溫和的進一步進展，但美聯儲還需看到更多良好的數據表明通脹正持續向2%的方向發展。

　　新增非農就業大超預期，但勞動力市場仍有降溫跡象。美國5月非農就業人口增加27.2萬人，大超預期；時薪同比增速反彈至4.1%，薪資增速較快依然是通脹難以快速下行的主要原因之一；不過5月失業率升至4%。由于2023年以來直到今年4月份，16個月中有10個月新增非農就業人數在初值公布后遭到下修，這一定程度上會削減就業數據的成色。此外，4月份職位空缺數量的下降超出預期，并且離職率也保持在2.2%的較低位水平，可以看到勞動力市場正在走向更加平衡的狀態。如果能夠繼續沿著這一趨勢發展，未來幾個月由薪資帶來的通脹壓力或有望降溫。

　　高利率的限制性有所顯現，但美國經濟韌性依然較強。伴隨著信貸增速降至低位水平，高利率對實體經濟的限制性也已有所顯現。今年第一季度美國國內生產總值GDP環比增長1.3%，低于此前普遍預期的增長1.6%，主要源于消費者支出低于預期，這表明低收入和中等收入家庭可能已經用完超額儲蓄并開始顯示出一些財務困境的跡象。不過美國經濟咨商會最新調查顯示，美國消費者信心指數在連續三個月下降之后5月有所反彈，從97.5升至102。在就業形勢依然穩固的情況下，美國消費以及經濟的韌性仍較強。5月NFIB中小企業樂觀程度指數超預期表現，連續兩個月增加，為近五個月新高，意味著中小企業受高利率的沖擊也在逐步減弱；但NAHB房地產市場指數有所回落，高利率對房地產市場的壓力依然存在。從PMI指數來看，服務業景氣度大幅上升，但Markit制造業PMI與ISM制造業PMI走勢有所背離。

　　總體而言，近期美國數據喜憂參半，壓降通脹取得了積極進展，年初增長也略有放緩，但美國經濟仍然較為強勁，勞動力市場雖有降溫跡象但依然穩固。鑒于此，美聯儲降息勢必會非常謹慎，很可能在降息前需要連續幾個月看到較為良好的通脹數據或經濟疲軟的證據。議息會議聲明表示，美聯儲將繼續監測即將發布的信息對經濟前景的影響；如果出現可能阻礙目標實現的風險，美聯儲將準備酌情調整貨幣政策立場。

　　三、美聯儲降息預期仍有下調空間，年內或降息一次

　　市場對美聯儲降息的預期有所回調，但年內或仍降息一次。自去年12月議息會議結束以來，債券交易員持續下調對美聯儲2024年降息的押注，此前FedWatch預測的首次降息時間一度被推遲到11月，不過在5月通脹數據公布后，目前9月開始降息的概率已經達到三分之二。盡管點陣圖預計2024年內會降息一次，但FedWatch預測顯示，市場仍普遍認為年內降息兩次的概率最大。許多機構認為目前以及接下來一段時間美聯儲的表態或許已不再具有明顯的指示性，大概率其會始終傳達偏鷹信號以避免市場進行過度寬松定價。不過我們倒是傾向于認為美聯儲傳達的信號大概率仍是可靠的，除非下半年美國經濟數據尤其是通脹數據始終能夠符合美聯儲的期望，否則目前來看年內降息一次的概率仍然較大。

　　美聯儲降息預期仍有下調空間，美元或將震蕩偏強。雖然歐洲央行已率先開啟降息周期，但歐美之間后續經濟走勢分化以及貨幣政策分化可能不宜過分夸大。從近期市場走勢看，與歐洲央行降息相比，美國的經濟數據以及美聯儲的政策走向依然是對市場影響最大的因素。目前盡管市場預期美聯儲年內僅降息1-2次，但不排除仍有進一步下調的空間，當然空間倒也不大，不過美聯儲降息預期的下調或仍會給予美元指數以支撐。事實上，美聯儲未來在降息方面必然會保持謹慎，類似于去年停止加息的情況，故今年全年美元指數走勢或也將與2023年趨同，即較大幅震蕩格局。綜合而言，下半年美元指數或將震蕩偏強，大部分時間或在102-108之間波動。

　　來源：民銀研究

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)