來源：東吳研究所
國防軍工
調整醞釀新機，關注高成長標的配置機會
投資要點
核心組合推薦：【火炬電子】【光威復材】【鴻遠電子】【中航沈飛】。
最新行業觀點：
流動性收緊預期疊加節前避險情緒，建議重點關注錯殺個股配置機會。（1）在上周資金面大幅收緊，以及春節前避險情緒升溫的影響下，近兩周（2021年1月25日至2021年2月5日）申萬國防軍工指數下跌17.10%，跑輸上證綜指14.04pct，跑輸創業板指數12.20pct，板塊指數經歷了較為充分的回調；（2）個股層面，洪都航空、中航高科、航發動力等個股近兩周回調幅度超過25%，板塊內僅景嘉微上漲4.14%。（3）十四五國內新型武器裝備列裝/換裝有望加速，我們預計行業利潤增速中樞有望上移至30%左右，核心配套企業將表現出較強業績彈性。隨著流動性預期的改善以及避險情緒的緩解，前期被錯殺的個股估值有望得到修復，建議重點關注基本面扎實、業績成長性優異核心標的的配置機會。
行業內企業2020年業績大面積預增，核心企業業績有望持續快速釋放。（1）航天、航空等領域武器裝備列裝加速，帶動行業景氣度顯著提升，產業鏈核心配套企業有望持續受益，中航高科、光威復材、西部超導、火炬電子、鴻遠電子、宏達電子、中航光電等上游元器件、新材料領域核心企業1-3Q2020年業績已呈現出加速增長的趨勢，行業需求快速擴張的變化已在產業鏈最上游環節中得到體現。（2）我們觀察的軍工企業中已有59家發布業績預告/快報，其中45家企業業績預計實現正增長，約占總數的76.27%，其中軍用新材料核心企業利潤增速52.22%，電子元器件核心企業利潤增速達到70.87%，隨著下游重點型號列裝的加速，產業鏈核心企業業績有望持續快速釋放。
板塊和個股估值調整已較為充分，估值回落后優質個股配置性價比逐漸凸顯。（1）截止2021年2月5日收盤，申萬國防軍工指數動態估值為64.29倍，處于51%的歷史百分位水平上。在我們觀察的97只軍工股中，54只個股動態估值處于50%歷史百分位水平以下，其中21只個股動態估值位于10%以下的極低水平。（2）個股層面，中國海防等4只軍工股動態估值達到歷史新低，睿創微納、西部超導等17只個股動態估值位于10%歷史百分位以下，中直股份、內蒙一機、三角防務、中航電子等10只個股估值百分位處于10%至25%區間內，此外中航機電、中航重機、航天發展等23只個股估值估值百分位處于25%至50%區間范圍內，板塊估值經歷了大幅回落后，優質個股的配置性價比逐漸凸顯。
投資主線：
新型武器裝備列裝加速的背景下，產業鏈核心企業業績有望持續快速釋放。板塊估值大幅回落后，優質個股配置性價比逐步凸顯。建議重點關注高成長優質標的的配置機會：
（1）軍用元器件：裝備采購加速背景下，軍用元器件領域核心企業業績將保持較高成長性，推薦火炬電子、鴻遠電子，關注宏達電子、振華科技、中航光電、航天電器；
（2）軍用新材料：復合材料、鈦合金及其成形產業鏈有望受益于先進材料滲透率的提高和武器裝備采購數量的增加，推薦光威復材，關注中航高科、菲利華、西部超導、三角防務。
基于軍工行業景氣度持續提高、核心軍工企業業績增長確定性強的認識，我們維持行業“增持”評級。
風險提示：軍品交付及收入確認進度不及預期；行業改革不及預期。
（分析師 陳顯帆、劉中玉）
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責任編輯：陳悠然 SF104
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