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中金 | 2021年十大預測：虛實收斂
來源：中金點睛
2021年是我們發布年度十大預測的第六個年頭。
我們預計，全球及中國經濟隨著疫苗逐步落地繼續復蘇，但節奏并不均衡，影響各類資產及其相對表現。中國增長率先恢復至疫情前水平，面臨增長與政策的“一進一退、虛實收斂”的環境，中國股市重在階段性和結構性機會，我們依然看好中國產業升級與消費升級的大趨勢。
第六個年度十大預測，2021疫情漸行漸遠，增長繼續恢復
展望一：中國上市公司盈利在2021年實現15-20%甚至更高增長。中國經濟受企業資本開支增長、消費繼續恢復、出口保持相對強勁等因素驅動，實現約9%的實際增長，同時物價回升，帶動企業利潤增長繼續回升。
展望二：“成長”繼續跑贏“價值”。當前市場風格糾結，市場共識認為“成長”雖好但倉位重、估值高、累計表現已經較好。我們預計政策退出可能抑制價值風格的表現，2021年中國市場成長與價值分化程度可能不如2020年，但成長在糾結中整體可能依然跑贏價值。
展望三：港股市場2021年非系統性指數級別牛市，注重結構性機會。當前看多港股成為“共識”。雖然港股指數可能會實現年度正收益、好于A股，但受政策逐步退出影響，結構性機會可能會顯著強于指數表現。
展望四：股市機會大于債市。全球增長復蘇的背景仍相對有利于風險資產表現。雖然A股股指并不一定有靚麗表現，但股市的結構性機會仍是獲取增強收益的重點，受增長復蘇、政策逐步退出、物價逐步回升影響，中國債券長端收益率至少上半年可能仍難大幅下行。
展望五：A股股份凈減持達到約5000億元水平。受新股持續上市、股市結構性上漲、股份解禁超過4萬億元等因素影響，2020年股份減持已經達到歷史新高，我們估計這一趨勢在2021年可能持續。
展望六：有色金屬板塊2021年年度漲幅可能排名靠前。全球需求繼續恢復、部分金屬需求受節能化等大趨勢的支持、部分金屬供應恢復節奏偏慢，A股有色金屬板塊有可能在2021年是領漲板塊之一。
展望七：新能源汽車產業鏈中上游維持高景氣。2021新能源車市場競爭、價格戰加劇，刺激終端需求增長，帶動中上游維持高景氣，呈現類似2012-2014年智能手機整機及中上游產業鏈的動態。
展望八：數字化轉型方興未艾，半導體、電子等科技硬件板塊漲幅將在2021領先。2020年的疫情加速了全球數字化轉型，疊加中國產業自主的努力，電子等科技硬件板塊仍是2021年結構性機會的重點。盡管有反壟斷等因素，中美作為大市場仍將繼續引領全球數字化浪潮。
展望九：發達市場權益跑贏新興市場。2020年受中國市場表現推動，新興與發達市場權益表現“不分伯仲”。2021年發達市場疫苗落地更快、經濟恢復可能更充分，而除中國及周邊外的新興市場可能面臨醫療條件相對落后、疫苗產能受限等約束，經濟恢復相對滯后。
展望十：信用事件仍是2021年的風險之一。2020年“永煤”事件正在打破“國企”信仰，目前收益率在10%以上的債券規模超過5000億元，地方政府及平臺債務在政策逐步退出的背景下，仍可能會面臨壓力。
上述預測的上行及下行風險包括增長強于預期、政策退出力度弱于預期、通脹上行、債務壓力、地緣沖突超預期等。
左右滑動查看2016年-2020年十大預測
圖表：2021年十大預測
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表： 全球大類資產2020年表現
資料來源：Bloomberg，萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： 全球主要經濟體制造業PMI走勢
資料來源：Bloomberg，萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表：A股市場2020年分行業表現
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表：A股市場2020年市場關注度較高的主題梳理
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表：港股市場主要指數2020年表現
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： A股及港股2020/2021年自上而下的預測及基本假設
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（*基本假設：中金宏觀預測2021年名義GDP增速10.1%；出口增速可能恢復至9%；利潤率預期綜合了對商譽等因素的考量）（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： A股非金融上市公司收入增速對比名義GDP增速
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年10月31日）
圖表： A股上中下游及整體凈利潤率趨勢
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年10月31日）
圖表： A股上市公司凈利潤增速情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年10月31日）
圖表： A股上市公司收入增速情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年10月31日）
圖表：港股上市公司凈利潤增速情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年6月30日）
圖表： 港股上市公司收入增速情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年6月30日）
圖表： MSCI中國A股價值與成長市盈率估值分化
資料來源：FactSet，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： MSCI中國指數價值與成長市盈率估值
資料來源：FactSet，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： 信貸收縮周期與A股大盤指數表現
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： A股大盤藍籌股在新增社融增速高點前后表現
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表： A股中小盤公司在新增社融增速高點前后表現
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表： 港股在新增社融增速高點前后表現
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表：中國三次新增社融增速高點前后A股市場行業表現匯總
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表： 中國三次新增社融增速高點前后港股市場行業表現匯總
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表：2020年A股凈減持規模已經超過6000億元
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： 2021年A股市場解禁規模4.9萬億元，高于2020年的4.7萬億元
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： 新興市場及發達市場相對表現
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： 債券余額按估價收益率分布
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： 港股市場南向資金VS．海外資金
資料來源：萬得資訊，EPFR，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： AH折溢價情況
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
2020年市場回顧：以“新”攜“老”
2020：疫情沖擊全球經濟與資本市場。中國股市演繹結構性行情
2020年新冠疫情突如其來，沖擊全球，新冠疫情成為影響中國與全球宏觀經濟及資產價格表現的重要因素：
股市：全球市場先抑后揚，創業板指領漲全球主要指數
? A股：以“新”攜“老”。2020年A股市場在全球經濟企穩預期背景下年初表現強勁；但隨后受國內外疫情影響，在春節后寬幅波動；3月底受國內外政策帶動展開反彈并于7月中旬創下階段性新高；隨后受國內政策邊際變化及外部不確定性影響震蕩調整；10月底后震蕩反彈并在2020年最后一個交易日創下近兩年新高。上證指數全年漲幅13.9%。風格方面，創業板指>滬深300>中證500>上證指數。行業和主題來看，受益于消費升級和產業升級的新經濟行業全年表現明顯好于偏周期的老經濟行業，新能源光伏、新能源汽車產業鏈、白酒、半導體、疫苗、軍工等主題受到投資者的廣泛關注，帶動休閑服務、電氣設備、食品飲料、醫藥生物、汽車、電子等板塊領漲市場；相比之下，金融地產、建筑、石油石化等周期性板塊僅為階段性行情，全年表現相對低迷。
? 港股：顯著分化。恒生指數和恒生國企指數2020年分別下跌3%/4%，表現不佳。但風格分化明顯。恒生科技指數2020年漲幅79%，相比之下，恒生地產、公用事業指數全年跌幅近20%。
? 全球：全球股市普漲，新興市場表現略好于發達市場。主要指數中，韓國>A股>中國臺灣>日本>美國>印度>歐洲>新加坡>巴西。其中美股在2020年上半年受疫情影響劇烈波動，連續多次出現指數熔斷，隨后在3月中下旬美聯儲開啟無限量化寬松后強勁反彈。風格方面，美股2020年同樣表現為新經濟領漲，納斯達克指數全年漲幅44%，好于標普500（16%）和道瓊斯指數（7%）。
大宗商品：受疫情等因素影響分化明顯，貴金屬領漲
2020年貴金屬（26%）>農產品（17%）>工業金屬（16%）>能源（-43%）。黃金2020年受疫情帶來的不確定性以及弱勢美元等因素影響表現強勁；國際農產品受疫情及局部災情帶來的糧食問題等因素影響，大豆（39%）、玉米（25%）等2020年漲幅較高；銅、鋁等工業金屬2020年一季度受疫情影響價格劇烈波動，隨后在全球主要國家陸續出臺維穩政策后展開反彈；國際油價受疫情沖擊較大，全年價格跌幅超過20%。
全球債市：受益于全球主要國家政策寬松。中美利差進一步擴大
為應對疫情沖擊全球主要國家政策環境相對寬松，結合弱勢美元背景下，以美元計價的全球債市在2020年普遍表現尚可。全球利率債指數全年有9.5%的漲幅，全球信用債整體也有不錯收益。不過相比全球來看，中國在疫情控制得力、復工復產領先全球主要國家的背景下政策趨于正常化的時點也快于全球主要市場。中國十年期國債到期收益率先降后升，當前位置與2020年初時基本持平，中美利差進一步擴大。
外匯：弱美元環境下的人民幣升值
人民幣、歐元、日元等全球主要貨幣對美元升值，升值幅度分別為6.7%、9.7%、5.3%。
2020年經濟、政策、改革、資本市場投融資、資金流向等
? 經濟：全球經濟受到疫情沖擊，中國有望收獲難得經濟正增長。2020年中國在新冠疫情沖擊下防控得當，復工復產速度領先全球主要國家。根據國際貨幣基金組織、世界銀行等國際機構預測，中國將成為2020年全球唯一實現GDP正增長的主要經濟體。2020年中國國內生產總值有望邁上百萬億元新臺階。節奏上，國內GDP增速在2020年一季度受疫情沖擊出現負增長，隨后幾個季度持續修復。其中值得注意的是得益于中國的嚴格防控措施，出口規模在2020年3月后持續超出市場預期，對經濟修復提供了有力支撐。
? 政策：從“非常態”到“常態化”過渡。2020年上半年為應對疫情沖擊，國內先后出臺了較多“非常態”政策以維穩經濟民生。后續隨著中外疫情復蘇節奏的差異兩地政策節奏也有所不同，中國疫情復蘇節奏和進度快于海外，政策上2020年5月份開始已經有回收流動性的傾向，5月份召開的兩會以及后續的政治局會議、中央經濟工作會議等表明政策正在向“常態化”過渡。
? 改革：挖潛力、提效率，助力“雙循環”。疫情沖擊之下，中國在2020年結合短周期穩增長政策并加快結構性改革與開放的舉措，贏得了舉世矚目的正增長局面。五中全會研究制定十四五規劃及2035年遠景目標。“雙循環”新發展格局初現雛形。資本市場方面，注冊制改革2020年已推廣至創業板并明確未來將在A股市場全面落實；新三板精選層在2020年正式設立；《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》發布，包括再融資、IPO市場化詢價、退市制度等資本市場基礎制度處于不斷完善過程之中。
? 資本市場投融資：公募基金2020年發行規模超3萬億份，創歷史新高。我們認為放量發行的背后得益于居民家庭加大金融資產配置的推動。于此同時，A股市場的權益融資規模相比過去兩年也有較明顯提升，全年融資1.7萬億元（2019年為1.5萬億元），其中注冊制推進背景下IPO發行節奏加快，2020年首發融資規模4699億元，為2010年以來的最高水平。
? 資金流向：北向略緩，南向猛增。受疫情及局部高估值等因素影響，北向資金在2020年3月和7月分別出現過兩次較明顯的資金凈流出，全年北向資金凈流入規模為2090億元，相較2019年的3520億元有所下降；相比之下，南向資金凈流入規模創下歷史新高，全年凈流入5970億元（2019年凈流入2220億元）。
圖表： 全球大類資產近年表現
資料來源：Bloomberg，萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表：2020年公募基金發行份額超過3萬億份
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表：2020年新基金發行按類型分布
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： 全球大類資產表現及價格歷史分位數區間
資料來源：Bloomberg，萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表：2020年A股股權融資規模超過1.7萬億元
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表：2020年北向資金凈流入超2000億元，南向資金凈流入接近6000億元
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部（注：時間截止2020年12月31日）
圖表： 中金公司策略組歷年十大預測回顧
資料來源：中國政府網，萬得資訊，中金公司研究部（√為預測實現）
文章來源
本文摘自：2021年1月4日已經發布的《2021年十大預測：虛實收斂》
分析員 王漢鋒 CFA SAC 執業證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
分析員 劉 剛 CFA SAC 執業證書編號：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
分析員 李求索 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
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責任編輯：常福強
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