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　　來源：國(guó)信電子研究

　　電子行業(yè)海外營(yíng)收分析專題

　　國(guó)信電子觀點(diǎn)：

　　l高度全球化的電子產(chǎn)業(yè)鏈，海外營(yíng)收比重普遍較大

　　本篇報(bào)告對(duì)電子行業(yè)各細(xì)分板塊的海外營(yíng)收占比進(jìn)行了定量分析。由于電子行業(yè)的全球化分工屬性，以及中國(guó)已經(jīng)成為世界最大的消費(fèi)電子終端生產(chǎn)國(guó)。電子行業(yè)普遍海外營(yíng)收占比較大。其中偏中下游的子行業(yè)如零部件及組裝、半導(dǎo)體封裝及設(shè)計(jì)、面板制造、LED照明、PCB等板塊海外營(yíng)收占比相對(duì)較高；功率半導(dǎo)體、被動(dòng)元件、泛半導(dǎo)體材料及裝備、LED芯片、激光加工設(shè)備等偏上游子行業(yè)海外營(yíng)收則占比不高。

　　l受疫情影響短期需求下滑，不改變優(yōu)質(zhì)公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性

　　短期海外需求受到疫情影響，隨著5G通信網(wǎng)絡(luò)持續(xù)落地，國(guó)產(chǎn)替代的加速推進(jìn)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體扶持力度的增強(qiáng)，電子行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯并未改變。傳統(tǒng)領(lǐng)域行業(yè)集中度持續(xù)提升，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過程中，一批電子優(yōu)質(zhì)龍頭有望脫穎而出，成為世界級(jí)的龍頭公司，并在新技術(shù)領(lǐng)域不斷突破并引領(lǐng)市場(chǎng)。

　　l短期關(guān)注內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期看好5G、可穿戴、半導(dǎo)體細(xì)分龍頭

　　受疫情影響，大部分電子行業(yè)短期下游需求受到一定沖擊，繼續(xù)關(guān)注新基建、國(guó)產(chǎn)替代、以及下游需求以國(guó)內(nèi)政策主導(dǎo)需求為主的相關(guān)公司。從更長(zhǎng)的時(shí)間角度去看，疫情影響最終會(huì)消失，中國(guó)各個(gè)細(xì)分電子行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，短期的需求波動(dòng)，并不會(huì)影響優(yōu)秀公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。

　　l持續(xù)看好中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持板塊“超配”評(píng)級(jí)

　　5G換機(jī)潮在疫情恢復(fù)后將是確定性的需求，看好消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期投資價(jià)值，重點(diǎn)推薦立訊精密，歌爾股份，信維通信，長(zhǎng)信科技、東山精密、工業(yè)富聯(lián)等，以及順絡(luò)電子、光弘科技、聯(lián)創(chuàng)電子、電連技術(shù)等。半導(dǎo)體重點(diǎn)推薦：匯頂科技、鼎龍股份、卓勝微、圣邦股份、兆易創(chuàng)新等。通信基站推薦：生益科技、深南電路、飛榮達(dá)等；面板關(guān)注京東方A、TCL科技等，維持板塊“超配”評(píng)級(jí)。

　　l風(fēng)險(xiǎn)提示

　　全球疫情影響范圍擴(kuò)大，下游需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工受阻，產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。

　　投資摘要

　　關(guān)鍵結(jié)論與投資建議

　　我們對(duì)整個(gè)電子行業(yè)的細(xì)分板塊的海外營(yíng)收進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，得出以下結(jié)論：由于電子行業(yè)的全球化屬性，以及中國(guó)已經(jīng)成為世界最大的消費(fèi)電子終端生產(chǎn)國(guó)。電子行業(yè)普遍海外營(yíng)收占比較大。其中消費(fèi)電子零部件及組裝、半導(dǎo)體封裝及設(shè)計(jì)、面板制造、LED照明、PCB、等板塊海外營(yíng)收占比普遍較高。而功率半導(dǎo)體、被動(dòng)元件、泛半導(dǎo)體材料及裝備、LED芯片、激光加工設(shè)備等海外營(yíng)收占比不高。此外建議關(guān)注新基建、國(guó)產(chǎn)替代、以及下游需求以內(nèi)需為主的標(biāo)的：生益科技、深南電路、順絡(luò)電子、飛榮達(dá)、三安光電、揚(yáng)杰科技。

　　核心假設(shè)或邏輯

　　第一，疫情在全球快速蔓延，已經(jīng)波及100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，伴隨著海外市場(chǎng)疫情的惡化，以及海外貿(mào)易及物流的受阻，海外營(yíng)收占比較大的公司可能受到一定影響，特別是北美、歐洲、東亞等地的需求。

　　第二，我們?cè)敿?xì)統(tǒng)計(jì)了各個(gè)電子細(xì)分領(lǐng)域的海外營(yíng)收占比情況，其中消費(fèi)電子零部件及組裝、半導(dǎo)體封裝及設(shè)計(jì)、面板制造、LED照明、PCB、等板塊海外營(yíng)收占比普遍較高。而功率半導(dǎo)體、被動(dòng)元件、泛半導(dǎo)體材料及裝備、LED芯片、激光加工設(shè)備等海外營(yíng)收占比不高。

　　第三，繼續(xù)關(guān)注新基建、國(guó)產(chǎn)替代、以及下游需求以內(nèi)銷為主的相關(guān)公司。從更長(zhǎng)的時(shí)間角度去看，疫情的影響最終會(huì)消失，中國(guó)各個(gè)細(xì)分電子行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，短期的需求波動(dòng)，并不會(huì)影響優(yōu)秀公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。

　　與市場(chǎng)預(yù)期不同之處

　　我們針對(duì)電子各個(gè)細(xì)分板塊的海外營(yíng)收進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，針對(duì)疫情可能造成的下游海外需求的下滑進(jìn)行了分析，我們認(rèn)為電子產(chǎn)業(yè)鏈作為高度全球化的產(chǎn)業(yè)之一，中國(guó)電子制造企業(yè)普遍海外營(yíng)收占比較大。受到疫情沖擊之下，短期的需求下滑并沒有改變中國(guó)電子行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。短期建議關(guān)注海外營(yíng)收占比小，受疫情沖擊不大的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　股價(jià)變化的催化因素

　　第一，全球疫情得到有效控制，下游需求恢復(fù)超預(yù)期。

　　第二，國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工進(jìn)展順利，產(chǎn)能有序恢復(fù)。

　　核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　第一，全球疫情影響范圍擴(kuò)大，下游復(fù)工以及需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期。

　　第二，國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工受阻，產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。

　　消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈海外營(yíng)收影響分析

　　海外疫情影響擴(kuò)大，沖擊消費(fèi)電子供應(yīng)鏈

　　根據(jù)人民日?qǐng)?bào)的數(shù)據(jù)，截至北京時(shí)間3月22日12時(shí)，除中國(guó)外，184個(gè)國(guó)家和地區(qū)累計(jì)確診222707例，累計(jì)死亡9629例。除中國(guó)以外，感染人數(shù)較多的主要國(guó)家有意大利、美國(guó)、德國(guó)、西班牙、伊朗等。涵蓋北美、歐洲、東亞等地。

　　疫情在全球快速蔓延，已經(jīng)波及100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，根據(jù)Sea-Intelligence近期發(fā)布的報(bào)告，自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，全球貿(mào)易已減少了超過35萬個(gè)集裝箱，其中西北歐、美西北、美東、非洲、東南亞、澳新等航線上停航運(yùn)力占比超過50%。

　　由于消費(fèi)電子的供應(yīng)鏈主要集中在中國(guó)大陸，伴隨著國(guó)內(nèi)疫情的影響逐步減弱，以及復(fù)工的穩(wěn)步推進(jìn)，供給端有所恢復(fù)。而伴隨著海外市場(chǎng)疫情的惡化，以及海外貿(mào)易及物流的受阻，海外營(yíng)收占比較大的公司可能受到一定影響。根據(jù)Counterpoint的數(shù)據(jù)，按照地區(qū)統(tǒng)計(jì)智能手機(jī)的市場(chǎng)占有率。其中華為亞洲占比最高，蘋果則在北美占比最高，三星在歐洲占比最高。亞洲整體疫情控制強(qiáng)于歐洲和美洲。

　　根據(jù)GFK數(shù)據(jù)，全球智能機(jī)市場(chǎng)，中東非地區(qū)、新興亞太地區(qū)、中東歐地區(qū)銷量同比持續(xù)增加，2019年，中國(guó)智能手機(jī)銷量占全球市場(chǎng)份額的26%。

　　我們將主要消費(fèi)電子公司近三年來海外營(yíng)收占比較大的公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得出下表。

　　根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，中國(guó)已成為全球最大的消費(fèi)電子產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)、出口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，2018年，中國(guó)手機(jī)、計(jì)算機(jī)和彩電產(chǎn)量占到全球總產(chǎn)量的90%、90%和70%以上，均穩(wěn)居全球首位。中國(guó)2018年中國(guó)市場(chǎng)智能手機(jī)、臺(tái)式計(jì)算機(jī)（PC）、彩電出貨量分別占到全球的27.8%、20%、20%。

　　從上表來看，電子零部件及組裝產(chǎn)業(yè)鏈的部分公司海外營(yíng)收占比較大，主要是由于全球手機(jī)品牌的零部件及組裝環(huán)節(jié)都集中在中國(guó)，而消費(fèi)電子終端品牌的銷售則大部分在海外。例如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的立訊精密、歌爾股份、德賽電池等海外營(yíng)收占比普遍較大。

　　安防產(chǎn)業(yè)鏈的海康海外營(yíng)收占比在30%以下，大華的海外營(yíng)收占比相對(duì)較大海外業(yè)務(wù)占比達(dá)到37%，主要是大華的海外擴(kuò)張路線更加明確，除北美以外海外營(yíng)收占比持續(xù)提升，而兩家公司在疫情較重的美國(guó)市場(chǎng)，市場(chǎng)份額占比較小。但在其他地區(qū)市場(chǎng)份額

　　同時(shí)也統(tǒng)計(jì)了近三年來海外營(yíng)收占比在20%以內(nèi)的公司，通過下表可以看出，部分電子零部件及組裝公司由于下游客戶主要以國(guó)內(nèi)為主，海外營(yíng)收占比較小。典型代表公司如華為產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：飛榮達(dá)、電連技術(shù)、光弘科技等。

　　半導(dǎo)體板塊海外營(yíng)收影響分析

　　封測(cè)、設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)海外營(yíng)收占比大

　　半導(dǎo)體行業(yè)2018年海外業(yè)務(wù)收入502億人民幣，占半導(dǎo)體行業(yè)總營(yíng)收1130億元的約44.48%，占比相對(duì)較高。海外業(yè)務(wù)營(yíng)收超過10億的約9家，其中海外業(yè)務(wù)較大的公司有長(zhǎng)電科技、通富微電等。

　　在50家半導(dǎo)體公司中，約19家海外營(yíng)收占比超30%，約15家海外營(yíng)收占比超過50%。其中如封測(cè)環(huán)節(jié)例如長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技等公司2018年海外營(yíng)收占比均較高。

　　LED板塊海外營(yíng)收影響分析

　　LED下游海外營(yíng)收占比大，LED上游海外占比相對(duì)較小

　　LED板塊2018年整體直接海外營(yíng)收總計(jì)約403.53億元，占總營(yíng)收1052.81億比例約38%。32家LED企業(yè)中，海外業(yè)務(wù)海外營(yíng)收超過10億的13家，占比約40%。其中木林森等燈具類終端企業(yè)，具有較高的海外營(yíng)業(yè)收入額。

　　LED板塊總體直接海外營(yíng)收占比約38%，其中約16家公司營(yíng)收占比超過30%，占比約50%，約6家營(yíng)收占比超過50%，占比約19%。其中終端品牌的燈具及各類LED應(yīng)用企業(yè)海外出口比例較高。

　　面板產(chǎn)業(yè)鏈海外營(yíng)收影響分析

　　海外需求放緩，TV面板出貨量及出貨面積雙降

　　我們統(tǒng)計(jì)了三年來面板產(chǎn)業(yè)鏈的海外營(yíng)收占比情況，從下表可以看出面板制造及模組等中下游環(huán)節(jié)由于其下游客戶多為海外公司，因此普遍海外營(yíng)收占比較大。代表公司：長(zhǎng)信科技、京東方A、TCL科技等。

　　同時(shí)偏上游的材料和裝備環(huán)節(jié)，由于其客戶多為國(guó)內(nèi)面板廠商，因此海外營(yíng)收占比普遍較小，反映出中游制造領(lǐng)域國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力已經(jīng)相對(duì)較強(qiáng)，此外由于上游材料和裝備環(huán)節(jié)仍處于國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)提升的滲透期，其下游需求相對(duì)剛性。代表公司：東旭光電（維權(quán)）、sunnypol等。

　　從下游面板的需求來看，70%的需求面積來自TV，而中國(guó)占據(jù)全球TV銷量的25%，其次為北美、亞太、西歐、拉美等地區(qū)。受到疫情影響，IHS預(yù)計(jì)2020年，液晶電視面板出貨量預(yù)計(jì)將下降10%，液晶電視面積出貨量將下降3%。這是史上第一次出現(xiàn)出貨面積下降。我們預(yù)計(jì)對(duì)全年供需造成的影響可能導(dǎo)致面板價(jià)格漲幅走弱甚至下滑，但從長(zhǎng)周期角度來看，整體供給端的拐點(diǎn)已經(jīng)到來，需求的短期大幅波動(dòng)并不影響中國(guó)面板廠競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。

　　PCB產(chǎn)業(yè)鏈海外營(yíng)收影響分析

　　PCB企業(yè)海外依存度較高，PCB上游原材料海外營(yíng)收較小

　　整體來看，2018年P(guān)CB板塊上市公司海外收入整體占比水平較高，達(dá)到52.8%。其中海外收入占比較高的公司分別為：明陽電路、崇達(dá)技術(shù)、鵬鼎控股，其海外收入占比均超過70%以上。海外收入占比較低的公司分別為：方邦股份、超華科技（維權(quán)）、廣東駿亞，其海外收入占比均在10%以下。

　　部分主要以海外客戶為主的公司如明陽電路、崇達(dá)技術(shù)等占比比較高，同時(shí)以蘋果為主要客戶的公司如鵬鼎控股、東山精密也相對(duì)較高。通信PCB中生益科技、深南電路、華正新材等相對(duì)占比較低，分別為24%、36%和27%。

　　PCB上游原材料企業(yè)則海外收入占比較低，隨著整體PCB產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)PCB原材料企業(yè)首先突破了國(guó)內(nèi)PCB下游客戶，并隨著國(guó)內(nèi)PCB企業(yè)的快速擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)下高速增長(zhǎng)。

　　功率半導(dǎo)體海外營(yíng)收影響分析

　　功率半導(dǎo)體海外依存度普遍不高，下游需求分散

　　整體來看，2018年功率半導(dǎo)體板塊上市公司海外收入整體占比水平適中，達(dá)到18.2%；其中，海外收入占比最高的三家公司分別為：揚(yáng)杰科技，華潤(rùn)微，其海外收入占比均超過20%以上，整體來說比例并不高。海外收入占比最低的三家公司分別為：士蘭微，臺(tái)基股份，斯達(dá)半導(dǎo)，其海外收入占比均在10%以下。

　　功率半導(dǎo)體行業(yè)板塊整體對(duì)海外市場(chǎng)依存度一般，海外市場(chǎng)出口影響整體適中且分化，這主要是由于功率半導(dǎo)體下游應(yīng)用行業(yè)較為分散所導(dǎo)致的。海外收入占比的高低主要取決于功率半導(dǎo)體下游的主要市場(chǎng)分布情況，例如照明，光伏，家電等下游行業(yè)對(duì)于海外市場(chǎng)依賴度明顯較高，工控、LED以及軌交等行業(yè)則明顯主要依賴于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　被動(dòng)元件海外營(yíng)收影響分析

　　被動(dòng)元件海外依存度普遍不高，內(nèi)銷依然是主流

　　我們梳理了A股被動(dòng)元件公司2018年海外收入情況：

　　整體來看，2018年功率半導(dǎo)體板塊上市公司海外收入整體占比水平適中，達(dá)到20%；其中，海外收入占比最高的三家公司分別為：法拉電子，其海外收入占比均超過30%以上。海外收入占比較低的公司分別為：風(fēng)華高科（維權(quán)）等，其海外收入占比均在10%以下。

　　我們認(rèn)為，被動(dòng)元件行業(yè)板塊整體對(duì)海外市場(chǎng)依存度一般，海外市場(chǎng)出口影響整體適中且分化，這主要是由于被動(dòng)元件本身種類分散，下游應(yīng)用廣泛所導(dǎo)致的。我們認(rèn)為被動(dòng)元件板塊整體情況較為復(fù)雜，必須綜合考慮企業(yè)下游行業(yè)需求的組成以及海外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和復(fù)工情況，難以得到統(tǒng)一的判斷依據(jù)。

　　激光加工板塊海外營(yíng)收影響分析

　　激光加工產(chǎn)業(yè)鏈以國(guó)內(nèi)客戶為主，海外營(yíng)收占比不高

　　我們梳理了A股激光加工板塊公司2018年海外收入情況：

　　整體來看，2018年激光加工板塊上市公司海外收入整體占比水平較低，達(dá)到13%；其中，海外收入占比較高的公司為：杰普特，其海外收入占比均超過30%以上。海外收入占比較低的公司分別為：柏楚電子、帝爾激光，其海外收入占比均在5%以下。

　　由于激光加工行業(yè)本身較為分散但是業(yè)務(wù)相似，因此我們以大族激光，華工科技以及銳科激光這三家龍頭公司作為代表進(jìn)行分析。我們可以看到這三家公司海外收入占比十分有限，主要仍然以國(guó)內(nèi)直接客戶為主。但是同時(shí)，激光加工行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性極強(qiáng)，需要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)基建和消費(fèi)電子大客戶需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　第一，海外疫情擴(kuò)散，致下游需求不達(dá)預(yù)期。

　　第二，可穿戴設(shè)備創(chuàng)新升級(jí)不達(dá)預(yù)期，可穿戴設(shè)備出貨量不達(dá)預(yù)期

　　國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)

　　國(guó)信電子團(tuán)隊(duì)聯(lián)系方式

　　首席分析師：歐陽仕華 

　　證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980517080002

　　分析師：唐泓翼 

　　證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980516080001

　　分析師：高   峰 

　　證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980518070004

　　分析師：許   亮 

　　證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980518120001

　　特別提示：

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責(zé)任編輯：田原