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　　【東興宏觀】疫情導致短期信貸結構分化，降準降息仍可期——2020年2月金融數(shù)據(jù)點評

　　來源：東興研究圈

　　報告摘要

　　事件：

　　央行公布2月金融數(shù)據(jù)，新增社融8554億，前值5.07萬億，同比少增1111億，社融存量同比增長10.7%，與上月持平；新增人民幣貸款7202億，同比少增439億，委托貸款減少356億，同比少減152億，信托貸款減少540億，同比多件357億， 債券凈融資3860億，同比多增2985億，政府債券凈融資1824億，同比少增2523億。2月M2同比增長8.8%，較上月增加0.4個百分點。

　　1． 疫情影響顯現(xiàn)，企業(yè)居民信貸分化

　　2月新增人民幣貸款7202億，同比少增439億；其中居民短期貸款減少4504億，去年同期減少2932億，同比多減1572億，居民中長期貸款371億，同比少增1855億；非金企業(yè)短期貸款6549億，同比多增5069億，非金企業(yè)中長期貸款4157億，同比少增970億；2月信貸數(shù)據(jù)主要呈現(xiàn)以下特點：1、受疫情影響居民短期貸款需求縮減幅度較大；疫情期間居民可選消費購買需求受抑制，多家車企2月銷售額增速創(chuàng)新低，旅游、餐飲、線下休閑娛樂需求減少，導致信用卡、消費貸需求縮減，居民短期貸款增長不及預期；2、房屋銷售低迷，新增中長期居民貸款創(chuàng)新低；克而瑞研究的數(shù)據(jù)顯示，2月份百強房企全口徑銷售金額環(huán)比降低43.8%，同比降低37.9%，為近幾年來單月銷售最低記錄。居民中長期貸款大部分由房貸構成，商品房銷售低迷導致2月新增居民中長期貸款同比減少1855億。3、新增企業(yè)貸款強勁；2月央行分次發(fā)放3000億再貸款額度、5000億再貸款及再貼現(xiàn)額度支持疫情防控，對企業(yè)貸款形成有力支撐；新增企業(yè)短期貸款表現(xiàn)較好，現(xiàn)金流壓力較大，企業(yè)短貸需求更大。

　　2． 信貸收縮，社融不及預期

　　2月新增社融8554億，同比少增1111億，較上月減少4.2萬億；其中新增信貸同比少增438億，較上月減少近2.7萬億，是社融大幅減少的主要原因；新增信托貸款減少356億，去年同期減少508億，新增信托貸款減少540億，較去年同期多減502億；新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少3961億，較去年同期多減800億；新增企業(yè)債券融資3860億，同比多增2985億，新增政府債券凈融資1824億，同比少增2522億。首先表外融資降幅較去年同期及上月小幅擴大，受疫情影響，2月份企業(yè)經(jīng)濟活動減少，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票縮減幅度較大；其次2月企業(yè)債券融資同比多增2985億；一方面央行等五部委通知對募集資金用于疫情防控以及疫情較重地區(qū)企業(yè)發(fā)行的公司信用類債券建立注冊發(fā)行綠色通道，2月共計發(fā)行疫情防控債達2000億；另一方面貨幣邊際寬松債市利率低位運行，企業(yè)融資需求較高。政府債券融資低于預期，2月專項債發(fā)行較1月有所縮減。

　　3． 貨幣政策加大寬松力度，貨幣供應量增速回升

　　2月M2同比增長8.8%，較去年同期回升0.8個百分點，較上月回升0.4個百分點；M1同比增長4.8%，較去年同期回升2.8個百分點，較上月回升4.8個百分點；M0同比增長10.9%，較去年同期回升13.3個百分點，較上月回升4.3個百分點。貨幣供給增速回升，源于19年2月春節(jié)期間貨幣供給增長低基數(shù)及貨幣政策逆周期調節(jié)發(fā)力；其中M0、M1同比回升幅度較大，M0增速偏高，2月受疫情干擾居民線下消費需求減少，未能完成通過消費從居民向企業(yè)轉移、從現(xiàn)金向活期存款轉移的過程，導致M0增速偏高。

　　4． 降準降息正穩(wěn)步推進

　　3月10日李克強總理主持召開國常會，要求抓緊出臺普惠金融定向降準措施。2月底數(shù)據(jù)顯示中小企業(yè)復工率僅32%左右，復工力度遠不及大型企業(yè)，疊加中小企業(yè)較弱的現(xiàn)金流管理能力，復工復產緩慢推進加劇中小企業(yè)資金鏈壓力，普惠金融定向降準有助于精準灌溉，增加中小微企業(yè)流動性，減少失業(yè)壓力。

　　在央行三檔兩優(yōu)的存款準備金框架下，“兩優(yōu)”指普惠金融降準考核政策與比例考核考核，前者是指對于過去1年普惠金融服務達標的大中型銀行（國有行、股份行及城商行）給與存款準備金率優(yōu)惠，前一年普惠金融領域貸款余額或增量占比達1.5%，存準率可在基準檔上下調50BP。前一年普惠金融領域貸款余額或增量占比達10%，存準率可再下調100BP。參考歷次國常會釋放降準信號及央行降準時間差，預計1周內定向降準即可落地。

　　近日央行下發(fā)《關于加強存款率管理的通知》，要求規(guī)范銀行存款產品創(chuàng)新，加強結構性存款監(jiān)管，并將存款自律管理納入MPA考核；此前央行多次提及降低存款準備金利率，規(guī)范銀行存款管理或為調降存款基準利率、降低銀行端負債成本做準備；預計隨著3月后物價回落，央行仍存在調降LPR、降低企業(yè)融資成本的可能。

　　5． 社融信貸將緩慢修復

　　國內疫情趨緩，復工復產穩(wěn)步推進；疊加定向降準政策落地，預計企業(yè)中長期貸款及表外融資將緩慢回升；居民信貸需求恢復或低于預期，各地區(qū)房地產政策微調，個別銀行降低購房貸款首付比例，或將拉動房地產銷售和居民中長期貸款回溫，但3月疫情影響仍未完全消除，線下消費依舊受限，疫情期間居民現(xiàn)金流承壓，短期內消費貸、信用卡貸款的需求仍受抑制；截止2月底，提前下發(fā)專項債額度已發(fā)行近7成，兩會召開時間延遲，若財政部不追加新增專項債額度，預計3月專項債發(fā)行難以實現(xiàn)明顯回升。因此我們認為3月社融信貸緩慢回升，但仍難以大放量，隨著2季度財政政策逆周期調節(jié)力度加大，企業(yè)全面復工復產，社融信貸回升進一步提升。

　　6． 風險提示

　　復工復產不及預期，貨幣政策不及預期

　　7． 相關報告匯總

　　對外發(fā)布時間：2020年03月12日

　　報告作者：

　　王宇鵬 執(zhí)業(yè)證書編號：S1480519070003

　　研究助理：

　　楊城弟

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責任編輯：石秀珍 SF183