作者：劉紀鵬 張潤澤

　　4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，實施以信息披露為核心的股票發行注冊制，加大投資者自主價值判斷的重要性，進一步發揮市場機制在要素配置上的作用。

　　無論是創業板改革，還是整體實行注冊制，呼聲都由來已久，特別是伴隨著去年科創板注冊制的試點和今年新三板的改革方案出臺，其他板塊的改革工作都應因時而進、協同發展，這是中國資本市場向前發展的必然要求。為何注冊制總是牽動人心，因為大家普遍認為這是從“資本市場計劃經濟”邁向更加市場化的重要標志。

　　長期以來，造成中國上市公司質量堪憂的一個重要問題就是在發審委核準制的背景下，中國的股票市場不能反映出真實的供求。這也導致了中國資本市場的兩大難題：第一個難題在企業層面，上市選擇權不在投資者手中，企業或大股東自然不把為投資者創造財富效應作為目標，而把重點放在攻關攻審批上。尤其是創業板公司，上市后大股東輕而易舉就可以利用優勢地位進行市值管理牟取暴利，就不會花心思如何進一步推動企業發展、追求自身質量提高。第二個難題在監管層面，審批制也導致了嚴重的監管缺位和錯位，監管者始終把精力放在“選美”上，卻忽視了“抓壞人”，種了審批的田，卻忘了監管的地。審批制下，發審委手握審批大權，卻又無法對其所做選擇的結果負責，出了問題，風險最終還是由股民來承擔。而如果沒有這個大權，沒有了“婆婆”來幫助“選美”，反而可以提高投資人的警覺性，從而提升投資人整體素質特別是判斷能力。

　　中國股市發展至今已有三十年，回首一望，牛短熊長，多數時候都是融資者天堂、投資者地獄，而要解決這個問題，就需要在注冊制的背景下，把上市公司選拔這個權利交給我們的投資人，真正推動上市公司的高質量發展。注冊制的回歸意味著資本市場回歸市場經濟市場的本質，由交易所和市場決定上市，讓行政監管部門落實監管要求，“上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒”，正本清源。

　　推行注冊制，重點要處理好兩對關系，第一是上市和退市的關系，此次新方案中，除了明確“依法經交易所發行上市審核，并報中國證監會注冊”這一重要變革，又提出在放出更多公司供投資者選擇的同時加強退市機制落實，有進有退方能形成健康的資本市場生態環境。第二是證監會和交易所的關系，在任何的市場上，權力方和利益者都應該是被監督的對象，因此必須把交易所納入到監管中。注冊制的推出需要在證監會和交易所之間明確分工，在交易所環節核準，在證監會環節注冊，貫徹“監審分離、下放發審、真實供求、做實保薦”的十六字方針。

　　數月之內，證券市場改革連續大步向前令我們喜出望外，總體而言，創業板注冊制的實施不是放松監管，而是加強監管，同時要在一些具體的市場制度如漲跌幅比例上，逐步對市場松綁、激發市場的活力。相信注冊制和退市機制配合下，結合信息披露監管和造假行為的嚴懲，我們會迎來一個更加穩健的資本市場。

　?。▌⒓o鵬，中國政法大學商學院院長、資本金融研究院院長；張潤澤，中國政法大學商學院碩士研究生）

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責任編輯：陳悠然 SF104