文/新浪財經意見領袖專欄作家 張虎成

　　在不同的國家，我們要用不同的貨幣，這是為什么？因為這是一個主權國家的重要權力，它可以通過印錢的方式換取社會資源。可能以前我們都認為，政府花的錢都是自己收上來的稅，或者以稅收為抵押印的貨幣。其實完全不是！稅收只是創造了這個社會對主權貨幣的需求。本質上就是印錢換資源，只不過政府會自己給自己設置一些規則，不印那么多，找一個平衡點，盡量不損害自己的信譽。

　　一、為什么民眾必然會接受印出來的錢呢？

　　因為政府以暴力為后盾，除了交稅之外，在罰款、貿易、司法等所有需要和政府打交道的領域，只承認它自己印的錢幣，所以現代貨幣也叫法幣（法定貨幣）。法幣除了主權信用外沒有任何實在的價值，就是一張紙，一個記賬工具。

　　很多人不理解，我手里拿著一張紙幣，我可以花出去，怎么只是記賬工具呢？其實你只要想象一下銀行的工作就行了，那是金融的中樞神經。以中國為例，流通中的現金（M0）只有7.9萬億元，而銀行的各項存款（M2）有213萬億元，現金占比僅3.7%。這些存款本質上就是銀行記的賬本。A公司給B公司轉賬就是在銀行賬戶上劃轉數值。這個數字背后除了國家信譽什么都沒有。隨著手機支付的盛行，以后的現金需求會越來越少，我們會更容易看清事物的本質。

　　下面，我們進入第二個問題，即銀行賬戶上的錢又是怎么變出來的。

　　二、現代貨幣的發行原理：印刷、創造，然后無限循環

　　我們通常認為：銀行是先吸收老百姓、社會的存款，然后才能放貸。大家都很熟悉的是銀行存款準備金這個概念，假設銀行存款準備金的比率是10%，銀行拿到100元的存款后央行需要凍結10元，剩下的90元就可以用來放貸，以此類推。其實大家再往前想一步，老百姓手里的人民幣（貨幣）是怎么來的呢？是央行印出來的，那么央行印的錢又是怎么到了你手里的呢？這一步才是貨幣發行的源頭。

　　1、財政部的信用是從央行創造貨幣。央行首先會用印出來的貨幣購買財政部發行的國債，財政部拿到貨幣購買自己所需要的服務，老百姓和企業通過出賣資源、服務獲得貨幣。然后銀行才能從民間去吸收這些存款、發放貸款，成為貨幣投放的重要渠道。但是貨幣創造的第一步是財政部的國債，也就是國家信用的借款，全世界的主權貨幣都是如此運行的。

　　2、企業信用從商業銀行創造貨幣。在此之前，我先請大家思考一個問題，如果存款準備金率降到0會是什么樣子？不要覺得不可思議，美國現在的存款準備金率就是0，瑞士、英國、加拿大、澳大利亞等國家都沒有關于存款準備金率的要求。也就是說，100美元存進去可以無限循環貸款，理論上可以無上限地增加存款數量。

　　舉個例子，虎哥向工商銀行申請了100萬美元的信用貸款，銀行考察后借給我了，對工商銀行來說這筆貸款是他的資產，對虎哥來說這就是一筆債務。大家有沒有意識到，貸款完成后，貨幣其實已經被創造出來了。和大家一樣，虎哥我肯定不會背著100萬現金，我存到任何一家銀行都會給這個社會增加100萬的存款，這個存款又變成了其他銀行放貸的資本，以此無限循環。

　　也許你也發現問題了：銀行放貸屬于增加自己的資產、銀行要負責衡量放給虎哥的貸款能不能按時還款，以便順利獲得利息收入。可是你注意到沒有，銀行放出去的同樣是國家信用擔保的貨幣，貨幣上卻無法體現銀行的信用。這句話需要大家好好理解一下，銀行創造出來的錢應該是銀行自己信用的體現，但銀行用虎哥的信用給自己創造了資產和利息收入。可是我們無法在貨幣上看到銀行的信用，這筆錢只要從銀行貸出來就能夠隨便花，這種信用不平衡也是銀行喜歡過多放貸的動力來源。

　　如果銀行瘋狂放貸后自己覺得不安心，一般會給這些貸款再買一份保險，然后告訴大家如果債權人違約了有保險公司來賠付．．．甚至，還能把這個打包成債券再賣出去。對了！這就是2008年美國次貸危機的真相，只不過他們打包的是美國窮人的購房貸款，最后美聯儲為了防止金融系統崩潰，自己又印錢把這些債券買了。

　　這次新冠疫情以來，美聯儲又擴大了債券的購買范圍。大家完全不用擔心美聯儲的錢不夠用，我前面說過了，現代貨幣只是一個記賬工具，美聯儲只需要敲敲鍵盤就可以了。在美聯儲的資產負債表上，債券是資產，美元是負債，只要有債券就可以創造美元。而創造債券很簡單，中央政府、私營企業都可以發債。

　　從宏觀角度上看，A企業發債，只要不是被央行買走的，一定會成為B企業的資產，這個過程屬于私人部門內部的信用創造。中央政府發的債，一定是私人部門的凈財富，因為它沒有違約的風險。但是如果美聯儲購買公司債則會透支美元的信用，美聯儲自己也知道透支信用不好，但它也是有苦難言。

　　美聯儲名義上獨立，實際上受美國經濟、美國政府的影響非常大。2008年被迫購買抵押貸款證券（MBS），到2014年它開始縮表，五年下來沒縮多少，這一次疫情又大大增加了未來縮表的難度。因為一旦美聯儲減少購買這些債券，將直接推高美國債券的收益率，削減美元的流動性，同時為美元升值帶來壓力。一旦市場有大的波動，美聯儲就要停下腳步，所以縮表很痛苦！而且金融資本都不樂意看到美聯儲縮表。

　　某種程度上虎哥可以得出結論：這個表會持續地膨脹下去，因為縮不了多久，美國就會碰到下一次經濟危機，而危機必然導致美聯儲又要印鈔救市，惡性循環就此形成。

　　三、美聯儲害怕咱們拋售美債？別想多了

　　美聯儲害怕外國人（比如中國）拋售美國債券嗎？其實完全不怕，甚至它還會鼓勵你這么干！

　　我們經常在國內媒體上看到一些不理性、不正確的言論，說什么中國只要在關鍵時候拋售美國國債就會如何如何，似乎這就抓住了美國的命脈。實際上根本不是這樣子，美聯儲一點都不擔心你拋售美國債券。格林斯潘卸任之后說過，大家不用擔心中國拋售美國債券，因為我們可以讓中國賣家找不到買主。即便中國成功賣掉了，所得到的也不過是沒什么利息的存款。美國政府不會允許中國購買他們的優質企業，甚至我們買了美國上市公司股票，人家都不會給你投票權。

　　美國經濟學家安德烈·岡德·弗蘭克曾經說過，美國用實際上一文不值的美元支付中國和其他國家。特別是勤勞的中國，無償向富有的美國提供價值成百上千億美元的真實貨物。然后，中國又轉過來用這些美元紙鈔購買美國國債。這些國債除了支付一定的利息以外一文不值。就我們所了解到的，這些美國國債永遠不能換回現金，或足值/部分的贖回，而且不管怎么樣，由于持續通脹，它們已經貶值很多了。 

　　與此同時，我們的企業還在源源不斷地出口商品，換取美元。中國每年有很多的順差。即便是貿易戰最嚴重的2019年，我們對美國還有2958億美元的順差。如何使用這些美元，特別考驗我們領導人的智慧。對中國來說，沒有外匯儲備肯定不行，但太多了也是一種浪費。問題是央行這么大的資金規模，如果直接參與二級市場，比如買黃金、石油，想都不用想，買啥啥漲，賣啥啥跌，因為規模實在太大了。現在的中央利用這些錢建金磚銀行、絲路基金，搞一帶一路的建設，輸出中國的過剩產能，我認為這是非常好的戰略。讓貨幣流動起來才是經濟發展的王道，當然能換回實實在在的資產就更牛了，如果能在價值低估時，買到優質的資產，那就更無敵了，而美國就是一直這么干的。

　　(本文作者介紹：優選控股創始人；財經視頻節目《虎成論金》主講人；新華社2014中國經濟人物)