原標題：新時代策略：股市的資金正在增多

　　來源：新時代策略

　　作者：樊繼拓 張美慧

　　策略觀點：股市的資金正在變多

　　我們從宏觀和微觀層面觀察到的跡象顯示，股市的資金格局正在持續改善，這個狀況會大幅緩解存量投資者對倉位和估值的擔心，由此導致2019年9月以來，雖然獲利盤很多，但是股市遇到利空的時候調整起來很強，遇到利多的時候可以中樞抬升。宏觀層面降準的落地基本上意味著2020年初的流動性會持續寬松，微觀層面，我們觀察到外資流入有所加速、融資余額比指數漲得更快、基金發行量的中樞不斷抬升，如果考慮到每年3月都是個人投資者開戶的季節性高點，未來一段時間股市可能還會出現更多資金。

　?。?）短期利率下降更快。隨著降準的落地，宏觀資金格局大幅改善，國債各期限利率都出現了明顯下行，其中短期限品種利率下降速度更快、幅度更大，充分說明宏觀流動性的持續改善，長短期限利差的擴大，有利于流動性改善傳導到社融改善，雖然由于春節影響，部分月份數據可能社融數據不會太好，但如果考慮整個1季度，我們認為有可能會不錯。

　?。?）兩融、外資、基金發行都出現了異常的流入。市場每一次上漲我們都會發現融資余額的回升，但是這一次從回升的幅度來看，融資余額已經超過2019年Q1的高點，而指數還沒有超過。2015年Q3以來，融資余額/上證綜指一直維持區間震蕩，說明兩融的資金在過去幾年一直是存量交易，不是改變市場趨勢的主要矛盾。目前這一比值已經到達臨界點，我們認為一旦往上突破，將意味著融資資金將不再是存量交易，而可能進入增量階段。

　　外資近期也出現了加速的流入，這一點是超市場預期的。11月隨著MSCI將A股納入比例提升到20%，投資者預期下一次提高比例可能要比較長時間，由此帶來外資流入的速度可能會放緩。但最近2個月的數據顯示，外資流入速度不但沒有減緩，反而速度進一步加快。偏股型基金發行量也開始穩步回升，雖然由于季節性和市場調整的原因，11月相比9-10月量有所下降，但這一次下降后的中樞明顯高于過去兩年的水平，12月后基金發行進一步回升。

　　（3）最大的上行風險是個人投資者。我們認為2020年A股最大的上行風險是個人投資者，如果個人投資者出現集中入場，則將會系統性地改變A股的資金格局。目前從貨幣政策、股市監管政策、賺錢效應來看，存在這個可能，但時間和幅度都還不確定。如果看得短一點，2-3月，個人投資者會出現季節性的流入，至少帶來2020年Q1的股市資金維持寬松。

　　（4）短期策略：指數中樞可能會有抬升。躁動是每年1季度的關鍵詞，每年都有，但不是每個人都能抓住，關鍵是要理解躁動中非躁動的因素，才能抓住躁動。我們認為，這一次可能不是小級別的躁動，因為長期來看，2020年盈利和資金趨勢都可以改善些，短期來看，經濟預期可能會有一定的修復。這種基本面組合大概率躁動的級別不會太小，指數中樞可能會出現一次抬升。

　　行業配置建議：5月份到現在指數震蕩相對較窄，但板塊差異很大，我們認為未來一個季度板塊配置風格上需要適當偏向低估值。金融板塊（銀行、地產）可以適當加倉，這個位置是有一些年度配置資金的。第二個建議配置方向是周期，建議關注有色和航運這兩個子行業。第三個方向是可選消費，關注汽車、家電、航空和酒店，這些板塊相比較其他消費估值更便宜，受益于經濟預期回升。

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　　上周市場變化

　　上周A股走勢分化，以創業板指（3.71%）、創業板50（3.39%）和中小板指（2.22%）領漲，上證50（-0.34%）下跌。申萬一級行業中，計算機（4.33%）、電子（3.19%）和家用電器（3.16%）領漲，銀行（-1.29%）、非銀金融（-1.25%）和房地產（-0.75%）領跌。概念類中，特斯拉指數（10.46%）、打板指數（8.37%）和CAR-T療法指數（7.92%）領漲，北部灣自貿區指數（-1.93%）、稀土指數（-1.26%）和領漲龍頭指數（-1.23%）領跌。   

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責任編輯：王帥