原標題：2020年中國資本市場十大猜想：A股延續反彈 創業板迎來注冊制

　　來源：讀創財經

　　元旦過后，A股將進入2020年的交易時段。經過今年的大幅反彈后，明年A股市場能否延續上漲行情？資本市場將發生哪些變化？哪些板塊有望領漲市場？為此，本報記者從明年資本市場的走勢、熱點、監管等方面進行展望，以供讀者參考。

　　1、A股延續反彈行情

　　今年A股領漲全球，主要股指漲幅均超過兩成，其中創業板和深成指更是大漲四成。

　　盡管近年A股市場漲幅不小，但目前整體估值在全球市場依然具備優勢。從國內各類資產橫向對比看，A股市場具有較強的吸引力，而國內利率下行將為股票估值提升打開空間。

　　在全球資金面趨于寬松的背景下，機構普遍認為明年外資將繼續流入中國，A股將延續上漲。其中，國信證券對A股的走勢相當樂觀。它認為，明年不再是結構性行情，A股將迎來全面牛市，市場將迎來普漲的局面，金融、周期、消費、科技，都有良好的投資機會。A股的估值13倍PE，港股10倍PE，遠低于西方主要國家股市。無論是A股還是港股，在全球資產中都具有最優的性價比。

　　中國銀行（維權）日前發布《明年全球資產配置白皮書》預計，明年A股將從“轉折”到“復蘇”。在經濟見底企穩、企業盈利改善、估值均值回歸、配置需求日增、資金供給寬松、對外開放提速的預期下，中國核心資產仍然是全球及國內長線資金重點配置的對象，并將走出長期向上的復蘇趨勢，預計全年可取得與名義GDP相匹配的上漲幅度。

　　2、海外資金加速流入

　　今年，海外資金不斷增持A股。北上資金年內凈流入超出3400億元，超過了2018年，其中近六成個股年內獲得增持。根據央行數據，截至今年三季度末，境外機構和個人持有A股市值達1.77萬億元，較2018年底增長約54%。

　　國際三大指數不斷擴容和納入A股。今年6月，A股正式納入富時羅素全球指數。11月，MSCI完成其納入A股的第三步擴容，此次擴容后，大盤A股納入因子增加至20%，同時以20%的比例納入中盤股。

　　盡管外資持股規模已經逼近國內公募和險資，但從長期視角來看，當前A股仍處于外資入場的初期階段。證監會也正在著手修訂QFII、RQFII制度改革等規則，將進一步便利境外機構投資者參與中國市場。

　　展望明年，多家機構認為，A股估值在全球具有較高吸引力，外資中長期流入A股的趨勢不會改變。其中，華泰證券預計，明年境外增量資金規模大約為2885億至3847億元。國盛證券預計，未來外資尚有萬億級的增量空間，同時從流入節奏看，只要全球不出現系統性風險，外資大概率將維持每年3000億左右的流入規模。

　　3、創業板迎來注冊制

　　今年是創業板誕生十周年。數據顯示，前11個月創業板通過IPO、再融資（不含重組配套融資）、重大資產重組配套資金等三個途徑，股權融資總額累計達7619億元。

　　在科創板試點注冊制之后，市場各方一直呼吁創業板進行注冊制改革。8月18日，《中共中央國務院關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區的意見》指出，提高金融服務實體經濟能力，研究完善創業板發行上市、再融資和并購重組制度，創造條件推動注冊制改革。這是頂層設計層面首次提出推動創業板注冊制改革。10月和11月，證監會副主席李超和證監會主席易會滿先后在不同場合提出，推動創業板試點注冊制。

　　對于創業板試點注冊制可能產生的影響，華金證券認為主要有三點：一、創業板新股供給增加，但市場對于注冊制試點擴容的擔心可能在科創板試點后有所減弱；二、加速上市公司優勝劣汰，兩級分化加劇，質優公司更獲追捧；三、注冊制試點短期可能利好的主題：券商、創投類公司、試點后首批上市新股。

　　4、新股破發頻現

　　今年，A股“打新必賺”的時代宣告結束。根據統計，年內上市的新股約7%破發。主板方面，10月29日上市的渝農商行，在上市后第10個交易日破發；11月26日上市的浙商銀行當日盤中破發。科創板方面，12月4日，建龍微納上市首日即下跌2.15%。

　　回顧A股歷程，此前2011-2012年間，A股在市場化定價發行機制下也曾出現過大面積破發。這輪破發潮持續到2012年9月，此后一度暫停IPO直到2014年初，隨后才逐步迎來2015年大牛市。2016年新股信用申購制度實施以來，一直未出現上市首日即破發的新股，直到今年這一紀錄被打破。

　　長期以來，“新股不敗”現象令“打新”成為穩賺不賠的代名詞。業內認為，新股頻頻破發且破發所用時間越來越短，與發行機制、基本面、估值體系等均有關系。海外市場如港股新股破發情況頻現，A股新股破發在一定程度上說明市場在逐漸走向成熟。

　　隨著注冊制的實施，未來破發新股的數量將進一步增加，申購新股再也不是穩賺不虧的無風險行為，投資者應“擦亮眼睛”來申購新股。

　　5、退市公司家數增加

　　數據顯示，截至目前，今年A股退市家數達到18家，包括*ST上普、眾合退、華澤退、退市大控、長生退、印紀退、*ST神城等。其中主動退市1家，強制退市9家（包括6家面值退市），還包括資產出清退市等方式，是最近幾年退市家數最多的一年。

　　據中信證券統計，我國2010-2018年年均退市公司3.9家，同期年均上市公司211家。而美國紐交所和納斯達克的年均退市率則分別為6%、12%，退市公司數量與上市公司數量大體相等。

　　業內預計，隨著監管日趨嚴格以及退市制度的不斷市場化、常態化和法治化，退市公司有望進一步增加。從長遠看，退市有助于出清市場風險、凈化市場環境，有助于提高存量上市公司質量。

　　未來，市場將逐漸形成“良幣驅逐劣幣”的良性態勢，逐步引導價值發現，加快不合格上市公司出清，標志著市場逐漸走向成熟，也提醒投資者不要盲目炒作垃圾股、問題股。

　　隨著退市制度的進一步完善和退市渠道多元化的形成，配套投資者保護制度如何跟上也成為了關注的焦點。業內希望，監管層能進一步完善與推行投資者保護機制，在提高退市力度的同時，保障投資者的合法利益。

　　6、科技股領漲大盤

　　今年是公認的5G商用元年，也是新一輪科技創新的起點。今年6月6日，5G商用牌照發放；11月1日5G正式商用。

　　今年，以半導體和消費電子為代表的科技板塊漲勢如虹：5G、OLED、芯片、無線耳機等多個概念接連上漲，漲幅翻倍個股頻現。在今年A股累計漲幅前20名的個股中，科技股占比約七成。其中，卓勝微漲幅超過7倍，誠邁科技、萬集科技、圣邦股份、寶鼎科技漲幅超過4倍。

　　展望明年，多數機構認為景氣展望向上的行業將集中在“科技+制造”領域。在邁向高質量發展的過程中，以科技創新為特點的新興產業，將是我國經濟發展實現彎道超車的重要機遇，并成為中長期的經濟亮點。

　　隨著5G建設進入高潮，機構認為5G產業鏈值得關注。凱基投顧預估，5G手機滲透率將由今年的1%提高至明年的18%（約當2.8億部），而5G手機帶動整體零組件內含價值較4G提升15至20%，更是支撐科技股未來兩年獲利大幅成長的關鍵。申萬宏源認為，電子股業績高增長、投資者對全年5G產業鏈的期待、CES電子展等催化劑的存在都是看好科技股的原因。

　　7、科創板迎來反彈

　　科創板，是今年資本市場最重要的改革。作為資本市場改革的“排頭兵”和“試驗田”，科創板以先鋒之勢，在新股發行、并購重組、再融資等方面進行一系列改革和創新。

　　7月22日，科創板首批25家公司正式上市交易。然而，伴隨著科創板上市之初市場情緒的回落，最近幾個月科創板整體走弱，10多家公司自高點跌幅超過50%，多只個股相繼破發。

　　從上市以來的表現看，科創板從火熱逐步走向冷卻，市場逐漸呈現兩極分化態勢。業內預計，隨著科創板的充分調整和相關指數的發布，明年科創板有望否極泰來，迎來反彈。

　　申萬宏源認為，從創業板的歷史經驗來看，公募基金對于科創板的配置系數仍有較大提升空間。隨著科創板公司不斷擴容，科創板50及100指數有望盡快推出，從而帶動ETF等投資工具逐步多元化，進一步吸引增量資金配置。興業證券認為，科創板有望在明年迎來大級別的投資機會。雖然當前科創板的估值水平仍然相對較高，但是隨著板塊估值中樞的持續下移、以及業績增長對估值的消化，建議重視“跌下來”的機會，重視科創板明年的“黃金坑”。

　　8、再融資市場回暖

　　去年四季度以來，監管層不斷對并購重組、再融資松綁。最近幾個月，證監會相繼發布重組新規和再融資新規，為企業的再融資松綁。此次政策放松的主要目的是通過激活并購重組帶動市場活力回升。

　　在新規發布后，定增再融資市場再度熱鬧起來。首先是時隔多年再現完成公開增發的公司，另外有多家公司集中撤回了可轉債發行方案轉而推出定增方案。

　　市場普遍認為，明年定增等再融資將出現形成觸底反彈之勢。隨著融資端發行約束條件的減少，上市公司的定增融資需求將進一步釋放，從而帶來明年再融資市場的回暖。

　　招商證券認為，新規在定價基準日的選擇上更靈活，定增價格下限放松，投資者能夠以更低的價格獲得增發的股份，套利空間增大。同時，限售期減半，參與定增套利的不確定性相對減小，將進一步帶動投資者參與定增的積極性，有望帶動明年定增市場回暖。開源證券認為，長期而言，折價率上限提升、鎖定期縮短、不受減持新規限制將大大提升定增市場的吸引力，從而解決定增市場核心的需求問題，驅動定增市場的快速回暖。

　　9、養老金加速入市

　　養老金入市一直是市場關注的焦點之一。數據顯示，截至今年9月底，已有18個省（區、市）政府與全國社保基金理事會簽署基本養老保險基金委托投資合同，合同總金額9660億元，其中7992億元資金已到賬并開始投資。

　　截至今年三季度末，以基本養老保險基金組合形式參與投資的A股公司已達108家，參與公司數量創歷史最高，占A股比例接近3%。養老金持股公司市值121.5億元，為歷年之最。從行業看，大消費及TMT板塊成為養老金最青睞對象，醫藥生物行業分布最廣，有11家公司入圍。

　　養老金入市是養老金保值增值的重要手段。據《基本養老保險基金投資管理辦法》規定，基本養老金投資股票和股票型基金的比例可以達到30%。按照最高比例計算，可進入資本市場用于買股票或股票型基金的資金規模約2400億元。

　　東方證券認為，從各國經驗來看，市場化的養老金投資是解決養老金缺口問題的渠道之一。養老金市場化投資也有助于增加股票市場長期資金，發展股權融資和基金市場。從日本、美國的情況來看，各國在養老金入市以及放寬股票投資占比后，股市均迎來了長期上漲。

　　興業證券策略團隊表示，目前僅社保基金投資效率較高，占A股自由流通市值比例達到5%，基本養老金和企業年金對權益類資產的配比遠低于30%上限。后續隨著養老金入市推進，將成為市場中不可忽視的力量。

　　10、降息降準再現

　　今年以來，央行先后降準三次，包括兩次全面降準和一次定向降準。此外，央行推進利率市場化改革，通過LPR報價改革來疏通貨幣政策傳導渠道。8月20日，1年期LPR報價由此前的4.31%降至4.25%；11月，央行首度下調了MLF和逆回購利率。

　　中央經濟工作會議已為2020年貨幣政策定下基調——穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，降低社會融資成本。

　　由于明年1月份地方債集中發行，疊加銀行年初信貸投放規模較大因素，這些都需要大量中長期資金注入，降準可以向銀行釋放低成本資金，因此市場預計新一輪降準最快有可能在元旦前后來臨。

　　目前來看，雖然目前CPI突破4%，但應對經濟下行壓力將是貨幣政策的首要目標，結構性通脹并不會對貨幣政策形成非常大的掣肘。由于明年上半年CPI仍將處于高位，機構普遍認為下半年降息空間會更大。

　　國金證券認為，明年CPI中樞抬升，節奏前高后低，但二季度CPI可能仍具韌性。而豬價高位難以引發全面通脹，故不會掣肘貨幣政策寬松節奏，明年在杜絕“大水漫灌”的基礎上，政策利率下調空間打開，預計明年央行降息2次，降準2次。

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責任編輯：王帥