這次滬深股市非理性暴跌的成因甚為復雜，一方面，美國次貸危機沒完沒了的災情讓幾乎所有的盲目抄底者尤其是缺乏國際投資經驗的中國投資者成為前赴后繼的套牢者，另一方面，實際上已成全球最具投資價值的中國股票卻被那些國際資本持續唱空，又為國際資本提供最佳的抄底機會。這兩者一而二，二而一，不啻一個相輔相成的圈套。所有這些，難道不值得深思嗎？

　　⊙黃湘源

　　下瀉已超過4成的滬深股市一次又一次跌破了那些所謂的防線，在多種多樣的評論分析中，筆者還較少看到對國際熱錢動向的細致考察。筆者因此在此提請大家特別留意，有多種跡象表明，這次滬深股市非理性暴跌的成因甚為復雜，那些剛從美國次貸危機中撤出的那些國際投機熱錢，或許就是在那里瞪大眼睛早早候著抄底。

　　滬深股市雖然目前尚不存在與美國股市的聯動機制，但是，在美元的暴跌逼人民幣升值和美聯儲的減息挑戰中國央行加息的背景下，實際上已經成為全球最具投資價值的中國股票卻在被那些國際資本持續唱空，這難道不值得深思嗎？

　　與華爾街素來不聯不動的滬深股市，因為A、H股的關系跟香港股市有所聯動，而香港股市向來是看華爾街臉色行事的，于是滬深股市也就變得跟華爾街似乎有聯有動起來。現在看來，這正是華爾街國際資本大佬做空香港股市的動機所在。在去年香港股市的歷史性上升行情中大撈了一把的國際資本反手做空，三波次貸沖擊波，香港股市非但一波也沒逃過，一波比一波跌得更兇，而且比美國股市跌得還猛。恒指自去年10月底近32000點高位回落以來，至今累積跌幅逾33%，其間國企指數跌幅更達46%，而美國道指同期累計跌幅不足15%。上周美股跌了一百多點，而港股居然下跌一千多點，明顯有被過度做空之嫌。

　　“醉翁之意不在酒”。做空港股所針對的與其說是港股H股，不如說是滬深A股。在新加坡和我國香港上市的中國股指期貨被當成了做空A股的工具，香港股市的中資股尤其是含A股的H股更是成了重點打劫對象。在A股和H股走勢不同步的情況下，H股單邊暴跌一度拉開了A、H股的股價差距，在今年年初恒生A、H股溢價指數歷史性突破200點整數關口，意味著A、H股之間的整體價差已超過一倍。而到了3月12日，恒生A、H股溢價指數收報165.38點，相對于高位大跌了36點或18%。其中中國中鐵A股的大跌造成其對H股負溢價2%，成為自去年7月24日以來首度出現負溢價的個股。而特別值得注意的是，許多含H股的A股均為權重股，例如中石油，對于相關A指堪稱“牽一發而動全身”。國際資本就是這樣通過打壓H股把A股拉下了水。

　　熱錢涌入中國，已經是央行也不再回避的現實。那些以套取高額利潤回報為目的的國際短期資本，按照去年的統計口徑測算大約有250億美元，相當于當年我國實際利用外資527億美元的50%。加上沖銷外逃資金等那些隱含的“熱錢”，有人估計實際的熱錢規模可能在350億至400億美元之間。不過，所有這些統計加估計顯然都不能對那些通過各種渠道暗中潛入中國股市、樓市的熱錢即俗稱所謂“過江龍”做出合理的解釋，其規模有人說是1000億，有人則認為起碼有3000億。如果這一切并非虛構，那么，這些熱錢在2007年賺夠了大熱大牛的中國股票之后的套現沽壓，就是滬深股市2008年年初以來的暴跌動力，起碼也是最大的殺手之一。然而，更讓人擔憂的是，當暴跌跌出了A股的底部的時候，對于被跌出去的本土投資者來說，是“財產性收入”打了對折，而對于“一個錢變成了兩個錢”的熱錢來說，則不僅有了更多的抄底本錢，而且現在可以抄到更便宜的底。這已經不是一個算術游戲，而是幾何游戲。