來源：華泰金融

　　【華泰金融沈娟團隊】降準利好穩信用，行業債轉股落地可期

　　事件：人行決定從2018年7月5日起，下調國有行、股份行、郵儲、城商行、非縣域農商行、外資行人民幣存款準備金率0.5pct。鼓勵國有行及股份行運用定向降準釋放的5000億元資金和從市場募集的資金實施市場化“債轉股”項目。郵儲和城商行、非縣域農商行等中小銀行將釋放的2000億元降準資金主要用于小微企業貸款。

　　降準符合我們對于板塊政策邊際寬松的判斷。為穩定實體企業融資成本，銀行凈息差上升幅度收窄，那么銀行資產增長的松綁將成為下一階段的基本面支撐點。雖然降準采取定向方式投放資金，但是準備金率的下調將為銀行未來的資產擺布提供更大的空間，有利于銀行利潤的長期釋放。另一方面，通過表內授信擴張的方式加大對實體的資金支持，部分對沖了表外融資規模收縮的缺口，有助于緩和實體企業融資難問題，同時減輕銀行資產的信用風險壓力。目前銀行板塊估值已經處于三年來的低位，資產松綁政策將成為板塊趨勢向上行情的催化劑。

　　本次定向降準要求大型銀行將釋放的資金用于債轉股項目。因為債轉股資金共5000億元，按照1：1的杠桿測算，預計可撬動1萬億元的債轉股資金，有利于實現債轉股項目的加快落地。5000億元流動性投資債轉股項目后，將釋放額外的資產投放額度。我們估計降準將提升上市銀行2018年整體利潤約0.60%。債轉股項目收益較難估算。短期內項目收益有待實施對象的盈利修復速度，但是從長期看經歷周期性盈利低谷后，實施對象股權價值預計能實現較大幅度提升，增厚行業利潤。

　　債轉股項目過去存在落地難的問題。目前五大行債轉股簽約量為1.6萬億元，加上股份行和城商行我們估計總簽約量為2萬億元左右。但是落地項目規模預計不到5000億元。主要原因是債轉股消耗資本金較多。如果采取表內自持的方式，工商企業股權投資的風險權重為400%（兩年內）和1250%（兩年以上）。如果用表外持有的方式，在資管新規下產品需要滿足期限匹配條件，發行難度較大。因為銀行多已經完成或推進再融資，我們預計債轉股對資本充足率的影響偏小。此外債轉股子公司管理辦法還未發布，正式版或會加強操作性，減輕資本壓力。今年三月一行三會一局已經聯合發布《關于進一步支持商業銀行資本工具創新的意見》。我們預計為協助政策目標的實施，下一步或會在監管協調框架下推出銀行業創新性的資本補充方案，對資金面無需過分擔憂。

　　個股投資繼續把握基本面穩健的優秀標的，重點推薦招商銀行、工商銀行、平安銀行、光大銀行。

責任編輯：張恒