【申萬宏源宏觀】政策如期加碼，年內仍有降準空間——央行宣布降準點評

　　央行決定2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　1、加大對債轉股和小微企業的支持力度。本次降準大約釋放7000億元資金。其中，國有大行和股份制銀行約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規模的社會資金參與；城商行和農商行等其他銀行約2000億元，主要用于支持相關銀行開拓小微企業市場，發放小微企業貸款，進一步緩解小微企業融資難融資貴問題。這兩方面作用均有利于對今年結構性去杠桿目標進行配合。

　　2、政策如期加碼，更加靈活精準。此前在對5月金融數據的點評中，我們曾提示4月份的降準未能顯著推升表內信貸增量，預計短期內將會看到政策進一步加碼。本次央行如期降準，但并未繼續置換MLF，而是側重于對特定領域的支持，強調對于結構的引導。對比今年1月、4月和本次降準，政策的著力點似乎不完全相同，但本質上都是在“宏觀穩杠桿、結構性去杠桿”的大環境下，對于重要領域和薄弱環節的定向支持，政策更加靈活精準。

　　3、年內仍有降準空間。5月以來美元指數走高，人民幣對美元相應貶值，但從一籃子指數來看，人民幣穩中有升的大趨勢并未改變，因此匯率和資本外流對于國內政策的影響暫無需過度擔憂。國內貨幣政策仍將繼續立足于對結構性去杠桿的支持，預計后續政策仍將對商業銀行表內信貸擴張的能力和意愿兩個方面繼續加大鼓勵和引導，年內仍有降準空間，將視流動性環境和信貸條件擇機而動。

　　4、兩船并行，政策微調。濾去3月短期擾動，上半年經濟數據仍有韌性，短期具備繼續開展去杠桿的宏觀條件。當前的重點在于風險釋放和平穩內需亮點如何并行兼顧。社融規模收縮和成本提高的影響將從三季度開始使經濟承壓，我們認為當前政策已由單目標向雙目標切換，去杠桿政策與補短板政策進行組合，將有助于杠桿率維持穩定，兼顧風險釋放與平衡內需。我們對下半年宏觀經濟環境謹慎偏樂觀，名義GDP下行，實際GDP有充分韌性。

責任編輯：高艷云