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　　華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)快評(píng)（央行6月24日定向降準(zhǔn)的點(diǎn)評(píng)）

　　貨幣轉(zhuǎn)向清晰，降準(zhǔn)之后很可能還有降準(zhǔn)

　　【7000億略超市場(chǎng)預(yù)期】中國(guó)人民銀行6月24日決定， 7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。鼓勵(lì)5家國(guó)有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場(chǎng)上募集的資金，按照市場(chǎng)化定價(jià)原則實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目；郵政儲(chǔ)蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)商行等中小銀行應(yīng)將降準(zhǔn)資金主要用于小微企業(yè)貸款，著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。央行預(yù)計(jì)定向降準(zhǔn)將會(huì)釋放資金約7000億元，我們認(rèn)為略超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期（4000億）。

　　【貨幣政策轉(zhuǎn)向較為清晰，下半年仍會(huì)有1-2次降準(zhǔn)】我們?cè)?月18日《貨幣政策看轉(zhuǎn)向，利率倒U型右側(cè)拐點(diǎn)》中判斷“今年年初以來(lái)，國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定在貨幣政策中的目標(biāo)相對(duì)弱化，而穩(wěn)增長(zhǎng)和控通脹問題均顯現(xiàn)了預(yù)期的變化，貨幣政策很可能從穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)向穩(wěn)健靈活適度，即當(dāng)前的貨幣政策首要目標(biāo)缺失。我們認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策是在去金融杠桿、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、防融資下行之間權(quán)衡，處理好信貸、社融、M2的穩(wěn)定是關(guān)鍵，而保證商業(yè)銀行負(fù)債穩(wěn)定成為重中之重。”央行穩(wěn)健靈活適度的貨幣政策當(dāng)前面臨的主要操作目標(biāo)便是社融增速的快速下行，我們預(yù)計(jì)下半年仍會(huì)有1-2次定向降準(zhǔn)。

　　【中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，貨幣政策分化】中美兩國(guó)利益相互交織，在互相征收關(guān)稅的條件下，中美雙邊貿(mào)易可能都會(huì)受到負(fù)面影響，對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)的影響都偏負(fù)面。在實(shí)際演進(jìn)過(guò)程中，很可能是雙方均走向“類滯脹”局面。貿(mào)易戰(zhàn)可能形成的類滯脹預(yù)期，根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，中美兩國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)方式不同。80年代初，美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克加息應(yīng)對(duì)滯脹。中國(guó)在面臨經(jīng)濟(jì)下行和通脹上行壓力同時(shí)存在時(shí)，通常會(huì)選擇提高通貨膨脹容忍度。

　　【降準(zhǔn)與匯率貶值組合拳開打】關(guān)于下階段的定向降準(zhǔn)，我們認(rèn)為：1）不能僅通過(guò)MLF的到期量來(lái)推算降準(zhǔn)的幅度，降準(zhǔn)幅度的考量主要依據(jù)宏觀形勢(shì)；2）中美貿(mào)易談判給人民幣匯率貶值提供了一個(gè)較好的時(shí)間窗口，我們預(yù)計(jì)人民幣匯率存在繼續(xù)貶值到6.6的可能性，這給降準(zhǔn)提供了一個(gè)較好的外部環(huán)境；3）央行需要通過(guò)定向降準(zhǔn)的方式釋放長(zhǎng)期資金，降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。我們預(yù)計(jì)下半年10年期國(guó)債收益率的頂部在3.8%，中樞3.6%，底部在3.4%。

責(zé)任編輯：張恒