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　　來(lái)源：證券之星

　　“經(jīng)常用腦，多喝六個(gè)核桃”。這句廣告語(yǔ)相信很多人都聽(tīng)過(guò)，憑借著大量的營(yíng)銷投入和精準(zhǔn)踩中植物蛋白飲料市場(chǎng)這個(gè)發(fā)展快車道，六個(gè)核桃的母公司養(yǎng)元飲品（603156.SH）一度業(yè)績(jī)騰飛，2018年上市當(dāng)年，公司營(yíng)收不僅重回80億的規(guī)模，歸母凈利潤(rùn)更是達(dá)到歷史高點(diǎn)28.37億元。外界認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將借助IPO步入新的增長(zhǎng)周期，然而其交出的業(yè)績(jī)答卷難言利好。由其是近兩年，公司收入在60億上下徘徊，歸母凈利潤(rùn)一路下行至2023年的不足14億元。而在今年前三季度，養(yǎng)元飲品營(yíng)收、凈利潤(rùn)出現(xiàn)雙降。

　　業(yè)績(jī)雖然承壓，但養(yǎng)元飲品并不缺錢。證券之星注意到，主業(yè)之外，養(yǎng)元飲品熱衷于投資，從斥資上百億元購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，到近年轉(zhuǎn)向投資企業(yè)、私募基金產(chǎn)品，在主業(yè)增長(zhǎng)乏力之下，公司似乎想通過(guò)投資來(lái)打造“第二增長(zhǎng)曲線”，而從結(jié)果看并不理想。公司多項(xiàng)投資出現(xiàn)了虧損，例如在今年上半年，公司對(duì)瑞浦蘭鈞的投資達(dá)到了11.24億元，但是投資虧損達(dá)到了3462.14萬(wàn)元。

　　01． 核桃乳5年銷量下滑超26萬(wàn)噸

　　養(yǎng)元飲品主營(yíng)業(yè)務(wù)主要以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品主要包括六個(gè)核桃系列和植物奶系列，其中六個(gè)核桃是公司的明星大單品，也是支撐公司業(yè)績(jī)的核心收入來(lái)源，但近年來(lái)，六個(gè)核桃似乎越來(lái)越難賣了。

　　今年前三季度，養(yǎng)元飲品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.29億元，同比下降7.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.29億元，同比下降4.69%。其中在今年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.87億元，同比下滑18.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.99億元，同比大幅下降47.26%。

　　具體到產(chǎn)品端，2021年至2023年，占公司營(yíng)收超9成的核桃乳產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入分別為：67.06億元、56.45億元和57.08億元，分別較各期同比增長(zhǎng)：53.6%、-15.82%和1.11%。而在今年上半年，公司收入同比下滑2.02%。證券之星注意到，即便排除2021年和2022年因疫情反復(fù)給核桃乳收入帶來(lái)的波動(dòng)，也不難判斷出公司核桃乳產(chǎn)品收入端的業(yè)績(jī)承壓。

　　從消費(fèi)場(chǎng)景角度看，每年春節(jié)前后，是“六個(gè)核桃”大賣的時(shí)期，2022一季度至2024年一季度，養(yǎng)元飲品收入分別同比增長(zhǎng)：-8.42%、8.82%、3.91%，其中2022年的增幅系去年同期基數(shù)較低。對(duì)比同樣是植物蛋白飲料上市公司的承德露露，其在前述各期的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)14.95%、2.08%和7.53%，總體上，承德露露的收入增長(zhǎng)更加穩(wěn)定。

　　養(yǎng)元飲品在上半年年報(bào)中解釋稱，其營(yíng)收下滑主要原因是受市場(chǎng)消費(fèi)需求下降影響。

　　證券之星注意到，市場(chǎng)需求下降只是公司收入下滑的原因之一。同樣是今年上半年，承德露露實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.34億元，同比增長(zhǎng)9.39%，其中公司的核心產(chǎn)品杏仁露系列上半年貢獻(xiàn)了15.84億元，同比增長(zhǎng)8.68%。

　　而在銷售端，養(yǎng)元飲品核桃乳2023年的銷售量為59.33萬(wàn)噸，相較2018年的85.68萬(wàn)噸，5年間下降了26.33萬(wàn)噸。

　　02． 主動(dòng)變革難挽頹勢(shì)

　　那么是哪些因素導(dǎo)致養(yǎng)元飲品陷入“成長(zhǎng)煩惱”？

　　首先從市場(chǎng)空間看，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)測(cè)到 2026 年我國(guó)植物蛋白飲料市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 1400億元。盡管市場(chǎng)空間大，但另?yè)?jù)東吳證券研報(bào)，我國(guó)植物蛋白飲料零售規(guī)模在2014年前后達(dá)到階段性高峰，此后一直呈緩慢回落趨勢(shì)。

　　對(duì)比今年上半年尼爾森IQ數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)飲料行業(yè)保持著6.5%增速，其中植物蛋白飲品2024年上半年品類銷售額增長(zhǎng)5.6%，不僅低于飲料行業(yè)增速，也不及功能飲料（增長(zhǎng)10.6%），即飲茶（增長(zhǎng)19.5%）。

　　植物蛋白飲料的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。在核桃乳市場(chǎng)，除了“六個(gè)核桃”占據(jù)一席之地外，承德露露、娃哈哈、伊利、蒙牛、三元、盼盼等均已推出核桃乳或類似產(chǎn)品，同質(zhì)化的植物蛋白飲料產(chǎn)品使得消費(fèi)者缺乏選擇。而從消費(fèi)端看，部分消費(fèi)者仍認(rèn)為植物蛋白飲料不如牛奶飲料營(yíng)養(yǎng)，這阻礙了植物蛋白飲料的消費(fèi)。

　　此外，對(duì)于像六個(gè)核桃、承德露露、椰樹(shù)這樣傳統(tǒng)植物蛋白飲料品牌，如何用新的營(yíng)銷方式占據(jù)年輕消費(fèi)者心智對(duì)企業(yè)而言亦至關(guān)重要。證券之星注意到，曾經(jīng)，養(yǎng)元飲品采取如聘請(qǐng)節(jié)目主持人陳魯豫做形象代言人、冠名《最強(qiáng)大腦》、《挑戰(zhàn)不可能》等益智類電視節(jié)目等傳統(tǒng)營(yíng)銷方式，幫助“六個(gè)核桃”打開(kāi)了市場(chǎng)，公司業(yè)績(jī)也駛?cè)肓烁咚僭鲩L(zhǎng)期，但僅憑借這種傳統(tǒng)營(yíng)銷打法無(wú)法為公司帶來(lái)持續(xù)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

　　隨著公司近年業(yè)績(jī)?cè)鏊俳咏B(yǎng)元飲品也在縮減營(yíng)銷成本。2016年至2019年，公司銷售費(fèi)用均在10億以上，而在2023年，公司銷售費(fèi)用降至7.37億元。

　　主業(yè)增長(zhǎng)疲態(tài)之下，養(yǎng)元飲品也在順應(yīng)“消費(fèi)需求多元化”“新興渠道崛起”等趨勢(shì)，對(duì)產(chǎn)品風(fēng)味、包裝形式進(jìn)行創(chuàng)新。養(yǎng)元飲品在今年上半年年報(bào)中稱，先后推出利樂(lè)裝六個(gè)核桃、紅棗核桃乳、燕麥核桃乳、養(yǎng)元早餐豆奶等產(chǎn)品，圍繞“直播、零食折扣、社群”等新興渠道，大力度開(kāi)展促銷，創(chuàng)造市場(chǎng)增量。

　　截至目前，公司產(chǎn)品和渠道端的主動(dòng)變革，尚未掀起業(yè)績(jī)回暖的浪花。

　　03． 投資“副業(yè)”能力平平

　　雖然主業(yè)增長(zhǎng)承壓，但是養(yǎng)元飲品并不缺錢，不僅不缺錢，如何使閑置資金利用效率最大化也困擾著公司。理財(cái)是公司近年嘗試的方向之一。

　　2019年至2022年，養(yǎng)元飲品交易性金融資產(chǎn)分別為：93.98億元、102.38億元、105.52億元和74.26億元，占總資產(chǎn)的比重分別為：62.2%、67.95%、66.43%和49.3%。

　　證券之星查找發(fā)現(xiàn)，前述交易性金融產(chǎn)品主要為公司購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品，公司自上市后也發(fā)布過(guò)大量關(guān)于使用閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的進(jìn)展公告，其理財(cái)產(chǎn)品種類涵蓋銀行理財(cái)產(chǎn)品、私募基金產(chǎn)品、金融債券產(chǎn)品等。而在收益率方面，養(yǎng)元飲品在2022年5月13日發(fā)布的公告中稱，其最近一年投入理財(cái)產(chǎn)品金額合計(jì)105.3億元，實(shí)際收益合計(jì)2.285億元。以此計(jì)算的收益率約為2.17%。

　　截至今年前三季度，公司交易性金融資產(chǎn)降低至37.5億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為12.57億元。

　　上市公司將閑置資金用于購(gòu)買理財(cái)，風(fēng)險(xiǎn)較低，可有效提升資金利用效率，但公司仍需要專注主業(yè)。養(yǎng)元飲品常年將大體量的資金用于理財(cái)，一定程度上也反映出主業(yè)賺錢效應(yīng)在減弱，公司寄希望于其他途徑獲取收入。

　　除投資理財(cái)外，今年前三季度，養(yǎng)元飲品長(zhǎng)期股權(quán)投資和其他權(quán)益工具投資對(duì)應(yīng)的金額分別為：7.69億元和29.32億元。拉長(zhǎng)時(shí)間，2017年至2022年，公司每年長(zhǎng)期股權(quán)投資額均超過(guò)10億元。2022年至2023年，公司其他權(quán)益工具投資對(duì)應(yīng)金額為9.63億元和32.67億元。

　　今年半年報(bào)顯示，養(yǎng)元飲品長(zhǎng)期股權(quán)投資主要包括對(duì)聯(lián)興供熱、元潮創(chuàng)業(yè)和中冀投資這三家聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資。聯(lián)興供熱主營(yíng)供熱及供冷設(shè)施的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及冷、熱產(chǎn)品的銷售；元潮創(chuàng)業(yè)和中冀投資均是國(guó)資私募基金。但公司現(xiàn)階段的投資結(jié)果都不甚理想，上半年對(duì)元潮創(chuàng)業(yè)和中冀投資的投資都是虧損的，其中公司對(duì)中冀投資的虧損額度接近3000萬(wàn)元。

　　半年報(bào)中，其他權(quán)益工具投資項(xiàng)目下的投標(biāo)的涵蓋創(chuàng)投公司、科技企業(yè)、新能源企業(yè)還有傳媒公司，其中公司對(duì)瑞浦蘭鈞能源股份有限公司的累計(jì)投資額達(dá)到11.24億元，但公司累計(jì)計(jì)入其他綜合收益的損失達(dá)到3462.14萬(wàn)元。

　　總體來(lái)看，伴隨著主業(yè)增長(zhǎng)漸顯疲態(tài)，養(yǎng)元飲品依托大量的閑置資金，試圖通過(guò)投資“副業(yè)”形成業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)點(diǎn)，但顯然，公司在投資方面的業(yè)務(wù)能力平平。公司需要警惕投資風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)防因投資致使虧損。（本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡）

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責(zé)任編輯：楊紅卜