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　　來源：環球老虎財經app 

　　半年利潤20億，九成來自二季度。被視為業內龍頭、營收堪比茅臺的金龍魚，業績波動的秘密或是“炒期貨”？

　　千億巨頭金龍魚，利潤正變得越來越薄。

　　8月5日發布的2022中報顯示，金龍魚上半年實現營收1195億元，同比增長15.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 19.8億元，同比下降33.5%，似陷于“增收不增利”的境地。

　　有趣的是，這不足20億的利潤，九成都是二季度賺的，一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤僅1.1億元。

　　對此，公司的解釋是“因使用商品期貨等金融衍生工具進行套期保值，一季度產生了較大的衍生金融工具損失，現貨利潤在二季度隨著銷售逐步實現。”

　　究竟是賣油，還是靠炒期貨賺錢，金龍魚真正的商業模式及風險正逐漸浮出水面。

　　凈利率不足2%

　　去年起，金龍魚主營業務的利潤就開始不斷承壓。

　　2021年年報顯示，公司報告期內營收2262.51億元，同比增加16.1%，但凈利潤和扣非凈利潤分別報41.31億元和49.96億元，同比下降31.1%和43.2%。

　　據choice數據，金龍魚2021年銷售凈利率僅為1.98%，較上年的3.37%下降近一半，令本就微利的糧油業務雪上加霜。

　　對此，金龍魚表示主要是因為原料價格上漲，雖然上調了部分產品的售價，且持續推廣高端產品，仍未能完全抵消原材料成本上漲的影響。

　　今年上半年，還增加了一個新理由：由于2022年上半年國內部分地區疫情反復，疫情管控措施加強，主要滿足家庭消費的零售產品需求增大，公司作為物資保供企業，增加了低毛利產品的生產銷售。

　　糧油生意不賺錢，也不是公司“不努力”。或因作為民生產品的糧油加工企業調價受限，金龍魚很難通過漲價轉嫁原料壓力。

　　在過去的大豆菜籽漲價潮中，就曾有媒體對“限價傳聞”作出報道。例如2010 年 11 月底，包括益海嘉里、中糧集團在內的四家大型食用油生產企業被傳出接到限價通知。此后又有報道稱，發改委于 2012 年召集五家龍頭企業，要求建立食用油價格匯報機制。

　　對于外界的提價期待，金龍魚的公開回應也一向審慎。

　　去年8月的投資者交流中，金龍魚表示，公司流通型產品的售價會隨原材料價格行情進行調整；而中高端產品價格相對比較穩定。在原材料價格沒有大幅度上漲的情況下，我們一般不會提價，同時我們通常也不會領先于行業進行漲價。

　　提價難，提價慢的金龍魚，利潤率也較同行更低。據國金證券的匯總，金龍魚廚房產品毛利率 12%、綜合凈利潤率 3%。其他同類型上市公司比如道道全（維權）、京糧控股等，綜合毛利率可達到 10% 左右。

　　為了對沖經營風險，金龍魚選擇的應對方式是“炒期貨”。

　　披著“賣油”皮的期貨大王

　　今年前兩個季度，金龍魚錄得利潤“冰火兩重天”，直接原因就是炒期貨。

　　據財報，二季度利潤總額 24.1 億元，環比一季度上升 266.1%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 18.6 億元，環比一季度上升 1526.0%。

　　公司對此作出的解釋是：為減少原材料價格波動帶來的風險，會使用商品期貨等金融衍生工具進行套期保值，一季度產生了較大的衍生金融工具損失，現貨利潤在二季度隨著銷售逐步實現。

　　2022 年 6 月中下旬開始，公司主要原材料大豆及棕櫚油等大宗商品的價格從高位回落，衍生金融工具實現了收益。綜合以上因素，二季度利潤環比好轉。

　　縱向對比往期財務數據，炒期貨貢獻的利潤影響也遠超“賣油”。

　　例如，其2016 年期貨虧損約 36.3 億元、外匯期貨交易浮虧約 1.1 億元，直接導致年度凈利暴跌至 8.5 億元。次年商品期貨交易盈利 28 億元，又將凈利潤拉回 50 億元左右。

　　從絕對值上看，2019 年，金龍魚在商品、外匯、利率的衍生金融工具中獲利約 6.55 億元，相當于年度凈利潤的 12%。

　　在期貨市場上進行套期保值，是規避經營風險、維持業績穩定的關鍵手段，本來無可厚非。而金龍魚炒期貨的主要爭議在于，不僅未能平滑業績，反而造成的巨額波動及虧損擴大。

　　2018至2021年，金龍魚套期保值期貨端分別為-8163.5萬元、-15.56億元與-31.54億元，錄得連續三年虧損。在去年的業績說明會上，有投資者就此質疑：公司期貨為什么一直虧損，是職員技術問題嗎？

　　公司董事兼總裁穆彥魁將其歸咎于期貨合約和套期會計之間的匹配問題：“從會計記賬角度來看，由于部分期貨合約未能滿足套期會計的要求，期貨的損益需要及時計入利潤表，但是現貨的損益需要等到銷售后才能體現，因此會存在時間性差異。”

　　針對此解釋，有市場觀點認為，或有人為匹配期現賬目的“投機之嫌”。

　　“經營與財務信息是一一對應的。凡是經營上有動作的，財務上一定要有與之對應的會計處理信息；財務上有會計處理信息的，經營上也一定要有與之對應的動作。這兩個原則是企業套期保值時必須要遵循的。”中國投資協會大中型企業投資專業委員會研究咨詢部技術咨詢總監宋朝表示，按照金龍魚的說法，實際上不少業務進行了單邊的操作與記賬，若技術上可以認定是套期保值，最后依然確認虧損進利潤表，則能判斷出是投機。

　　其進一步指出，金龍魚的說法容易產生混淆。“‘未能滿足’有兩種可能，一種是公司不理解套期會計也就是套期工具的處理，套期關系不明確；另一種是其套期業務不滿足套期映射關系。”

　　不過，無論究竟是技術問題，還是會計問題。可以確定的是，炒期貨已成為金龍魚業績波動的主要影響因素。

　　不足10%的流通盤

　　主營業務不賺錢，又承擔著巨大期貨風險，金龍魚何以成為市場關注焦點？

　　2020年底，金龍魚高調登錄資本市場。光看營收規模，其不僅領跑創業板，甚至可以問鼎整個A股食品飲料板塊——2020年營收兩千億，比貴州茅臺超出整整一倍，被炒作成下一個萬億標的。

　　自去年10月掛牌后短短3個月，金龍魚一路上行，在2021年的1月11日創出145.51元每股的歷史新高，最高市值約7887億元，市盈率達112倍。然此后不久股價迅速跌落，截止今年8月10日錄得46元/股，市值2497億元，大幅縮水超5000億元，相當于跌去一個“美的”。

　　業內人士指出，除了IPO時恰逢行業風口，流通盤極小與籌碼復雜或許也是造成泡沫的重要原因。

　　“金龍魚在上市后一段時間內，流通股份僅有總股份數量的十分之一，是典型袖珍流通盤型的巨型公司，易吸引炒作資金涌入。”業內人士表示，“而隨著原始股東的不斷解禁流通，股價、估值大概率會回歸行業平均。”

　　從資金層面看，其“創業板募資規模最大IPO”的光環曾吸引了諸多玩家入局。截止2020年底，共有2044家機構持有金龍魚，持倉股數為6203.49萬，約占流通股的8.4%。而到2021年底，僅有7家機構持有232.81萬股，占到流通股的0.43%。

　　經歷業績大幅波動與股價巨挫，市場對金龍魚的耐心越來越少，投資機構只剩下IPO戰略配售還未解禁的幾只。

　　去年10月，上市滿1年的金龍魚，迎來IPO戰略配售的股東解禁潮。公告顯示，此輪解禁數量高達1.62億股，按照解禁前股價計算，涉及市值高達110億元，相較而言當時不足300億元的流通市值，引發一輪股價大跌。

　　而到2023年10月16日，剩下占A股總股本約90%的股份將全部解禁，金龍魚的千億估值，若想抗住下一輪股價大跌，還需更硬的業績，或更新的故事來支撐。

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責任編輯：楊紅卜