只因一張補充協議，1400億“大白馬”上海機場一字跌停

　　來源：市值風云 

　　作者 | 木盒

　　流程編輯 | 小白

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　　這次上海機場大跌主要是免稅協議的調整，預期完全扭轉了。

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　　2021年1月30日上海機場（600009.SH）公告，補簽免稅店項轉讓合同，同時發布2020年業績預告：預計2020年歸母凈利潤虧損12.1億~12.9億。

　　受此消息影響，上海機場今天妥妥一字跌停，收盤時市值為1370億。

　　（上海機場今日股價）

　　而中國中免（601888.SH）高開5%，截至收盤漲幅仍有4.08%。

　　（中國中免今日股價）

　　事實上，2020年因為疫情因素，整個機場行業的業績下滑是預期之中，但上海機場2020年股價基本沒有太大影響，主要是有免稅概念撐著。

　　這次上海機場大跌也主要是免稅協議的調整，預期完全扭轉了。

　　一、預期的扭轉：從下保底到上封頂

　　2018年12月風云君寫過上海機場，指出上海機場壟斷了長三角區域的人流量，但航空性收入基本不賺錢，而非航空收入特別是免稅收入躺著賺錢。

　　（上海機場商業模式）

　　全文可以去市值風云APP搜索《“互聯網企業”上海機場：壟斷區域流量，躺著賺錢的利潤機器 | 風云獨立研報》。

　　2018年9月，上海機場和中國中免控股的日上免稅行（上海）有限公司簽訂重大合同，將浦東機場免稅店出租給后者，2019年-2025年每年都有保底銷售提成，合計為410億。

　　從實際運營情況來看，日上免稅行（上海）有限公司2017年-2019年給上海機場支付的免稅店租金分別為25.55億、36.81億、52.10億，2019年上海機場免稅店租金收入是超預期的。

　　假如按照這個協議，雖然上海機場2020年受疫情影響客流量下滑，特別是和免稅收入相關的國際客流，但是免稅店收入仍可提成41.58億。

　　然而，這次《補充協議》就是做了收入計算方法的調整，將2020年租金調整為11.56億，而且時間前溯到2020年3月1日。

　　也就是說，上海機場2020年免稅收入從至少41.58億，變到只有11.56億，這業績大跌眼鏡啊。

　　這次《補充協議》很復雜，上海機場也只是披露了主要條款，但總結主要有兩個特點：第一，就是按國際客流算收入，而不再是旱澇保收了；第二，以前是下保底，現在是上封頂。

　　怎么說上封頂呢？

　　我們來看看具體規定：

（1）參照的是2019年的指標，比如月均實際國際客流和人均貢獻，其中人均貢獻是135.28元，測算2019年實際國際客流是3800萬人次左右。

 

（2）當月實際國際客流≤2019年月均實際國際客流×80%時，月實際銷售提成=人均貢獻×月實際國際客流×客流調節系數×面積調節系數。如果實際開業面積比例為0，面積調節系數就為0，免稅店租金收入就是0！

 

（3）當月實際國際客流＞2019年月均實際國際客流×80%時，才有保底提升，月保底銷售提成=當年保底銷售提成÷12個月，當年保底提升比例為：

　　一句話總結，假如某年超過了最小值，也只是拿當年保底銷售提升，假如某年業績做不到當年最小值，就按前面對應的區間來提成。

　　不過2022年后假如X落到2019年-2021年區間，則有免稅店面積擴建比例（24.11%）的補償：

年保底銷售提成=對應年度保底銷售提成×（1+24.11%）

　　舉一個例子就能明白了，以2022年為例：

（1）樂觀估計，假如上海機場2022年客流量為5200萬人次，也只能拿62.88億提成；

 

（2）中性估計，假如上海機場2022年客流量為4200萬人次，就只能拿41.58億*（1+24.11%）=51.60億；

 

（3）悲觀估計，假如上海機場2022年客流量為2000萬人次，已經低于2019年國際客流的80%了，則沒有保底了，最終取決于國際客流量和開店面積了。

　　整體上，由于參考的2019年國際客流量基數很大，因此上封頂的條款對上海機場都很不利，相當于從甲方變為乙方了。

　　而且《補充協議》的執行基本不會修改了，即使有調整，貌似也是偏有利于日上免稅行（上海）有限公司。

　　二、影響是不是長期的？

　　鑒于目前2021年1月的情況，全球新冠疫情還沒遠遠結束，今年上海機場國際客流量肯定是不能恢復到2019年80%的水平，這意味著上海機場2021年免稅收入依然不高。

　　現在最擔心的是，上海機場國際客流要恢復到2019年水平，時間要多長？

　　根據醫學界文章預測，謹慎樂觀都要到2022年上半年的水平才能達到“群體免疫”接種率水平。

　　（來源：醫學界）

　　要想達到國際人口的正常流動，時間將更久。

　　就是說，這個條款的改變對上海機場未來免稅收入的負面影響是長期的，尚難確定什么時候能好轉。

　　看來，當流量不再時，收租婆也不好當。

　　最后，希望全球疫情早點過去，受影響的行業和人們可以復工復產，大家的生活都能恢復到以前的平靜。

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責任編輯：楊紅卜