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原標題：財說| 衣服賣不出去、凈利潤腰斬，海瀾之家的隱患藏不住了
記者 | 袁穎琪
編輯 | 陳菲遐
作為90年代創立的男裝龍頭企業，海瀾之家（600398.SH）核心能力在于商業模式的創新。所謂創新的商業模式，本質是上游供應商承擔庫存風險，下游經銷商承擔展門店前期投入。在經歷了快速發展之后，這種被稱為“類直營”的模式效果正在發生變化。
從發布的中報已經可以感受到這一點。2020年上半年海瀾之家的營收下滑24%，凈利潤更是腰斬。從2019年開始，海瀾之家的凈利潤就已經出現了負增長。更讓投資者擔心的是，公司積累的大量存貨的風險也開始暴露。
存貨風險在今年爆發
不可否認，海瀾之家營收下滑一部分原因是由于疫情。2020年上半年紡織服飾行業同比大幅下滑。隨著二季度國內疫情逐漸受控，服裝消費有所回暖，但速度較其他品類相對較慢。
這反映在財務指標上就是營業收入的下滑。2020年上半年海瀾之家的營業收入為81.02億元，同比下降24.43%。同時，營業成本也同比下滑22%。
但如果僅僅是行業風險，那無可厚非。但是海瀾之家凈利潤的下滑幅度遠超營收降幅。上半年海瀾之家凈利潤僅為9.16億元，同比下降55.42%。
導致凈利潤腰斬的主要原因是存貨減值。上半年資產減值損失為3.75億元，比去年同期增長330%。存貨減值是資產減值中僅有的一項。
圖片來源：Wind、界面新聞研究部此次減值甚至是利潤的腰斬，并不令人意外。存貨的商業模式向來是海瀾之家長期被外界詬病的業務。2020年半年報數據顯示，賬面存貨高達82.17億元，占當年流動資產的41%。其中存貨跌價準備只有7.37億元，大幅低于行業水平。
圖片來源：Wind、界面新聞研究部服裝企業在經營中對于存貨的管理至關重要。由于服裝流行、高流動率的特質，使得他們的存貨一旦滯銷就會發生較大減值，從而影響企業利潤，甚至回款情況。
海瀾之家為什么可以保持較低的存貨跌價準備，卻并未被審計機構出具保留意見？這主要是由于其獨特的商業模式。
海瀾之家將存貨分為兩部分，可退貨存貨和不可退貨存貨。根據2020年半年報披露，海瀾之家可退貨存貨為44.17億元，不可退貨存貨為39.86億元。前文提及的3.75億元存貨跌價減值，只針對不可退存貨。而對于可退貨存貨，則并未計提減值準備。這種模式將“輕資產”和“重資產”模式各自的優點相結合之后，大大減少了存貨滯銷風險。
海瀾之家之所以這樣做，核心是尋找中小供應商合作，并與他們簽訂滯銷商品可退貨條款，這樣海瀾之家就可以不承擔尾貨風險。這也是其可以少計提存貨跌價準備的最重要原因。
由于特殊商業模式，導致了特殊存貨計提方法。但該模式的兩大風險已經或者即將在今年全面爆發。
第一大風險來源于不可退貨存貨的跌價準備，這已經使得今年利潤腰斬。但是這并沒有結束。
海瀾之家關于不可退貨存貨的存貨跌價準備準則如下：海瀾之家品牌下的產品，在兩年以內的存貨不計提折舊。兩到三年的存貨一次性計提70%，三年以上存貨則全額計提。
圖片來源：年報根據年報披露，海瀾之家2018年不可退貨的存貨出現驟增。
圖片來源：年報、界面新聞研究部數據顯示，扣除已計提的存貨減值準備，海瀾之家2017年不可退貨存貨的賬面凈額為22.61億元，2018年增到38.86億元。其中有多少屬于海瀾之家品牌不得而知。但可以肯定的是，這些新增的海瀾之家品牌存貨因為不足兩年，所以此前并未計提存貨跌價準備。
但從2020年也就是今年開始，這部分如果還未出售則需要一次性計提70%的存貨跌價準備。上半年計提的3.75億元的存貨減值損失只是個開始。
第二大風險來源自可退貨存貨的回款。
海瀾之家對可退貨存貨并未計提減值損失。通常，海瀾之家采購的商品要在入庫時先付一小部分的貨款，其余貨款根據商品實際銷售情況逐月與供應商結算。另外，海瀾之家也會通過“海一家”門店處理一部分滯銷商品。
今年由于受到疫情影響，服裝產業上游中小工廠面臨的情況非常嚴峻，尤其是海外客戶占比較大的供應商情況更是糟糕。因此，今年海瀾之家退貨給供應商之后，正常回款壓力恐怕比往年要大。
具體數據方面，2020年上半年海瀾之家可退貨的存貨是44.17億元。按照30%訂貨款計算，海瀾之家為此支付了約13億元訂貨款，這部分中有多少會形成壞賬也是海瀾之家面臨的一大風險。
為了應對存貨壓力，海瀾之家已經開始削減產量。2020年半年報并未披露的品類產銷。從2019年海瀾之家披露的7個產品品類中，只有T恤衫和西服產量增加，其他品類產量都出現下降。
圖片來源：海瀾之家2019年年報“類直營”模式的副作用
海瀾之家“類直營”模式的副作用還體現在設計方面。
大多數同行上市公司是采用自主設計，優點是產品更新更快，可以快速適應流行風向，降低尾貨滯銷的風險。但由于海瀾之家超過一半的產品是由供應商承擔尾貨風險，作為代價，海瀾之家采取了與供應商合作設計的方式：由海瀾之家提出產品開發提案，供應商的設計師進行打樣。海瀾之家對樣稿進行篩選和修改之后，確定下一季的產品款式。
部分出讓設計權是一把雙刃劍。這種做法雖然可以緩解存貨壓力和節約人力成本。但作為服裝公司的海瀾之家，在設計方面的積累就變得十分薄弱。
此外，海瀾之家正面臨產品吸引力下降問題。海瀾之家從1997年成立至今已有20余年。面對的消費者也從70零后變成了90零后。海瀾之家不得不克服品牌老化問題。
2017年以來，海瀾之家開出了多條副線品牌，嘗試更加年輕化、多元化的品牌定位。2017年建立了自己的女裝品牌OVV；運動品牌黑鯨（HLA JEANS）；時尚男裝品牌AEX。2018年和2019年，海瀾之家又逐步進入童裝領域，建立童裝品牌男生女生（HEY LADS）、控股英氏（YEEHOO）。
但這些努力收效并不明顯。2017年大量增加的品牌品類，對營業收入拉動并不明顯，但此前提到的不可退貨存貨卻大幅增加，并且相應的跌價準備也大幅增加。2019年因為行業環境惡化，經營壓力增大，海瀾之家開始對眾多非核心品牌進行瘦身調整。
經銷商風險與日俱增
既然海瀾之家的商業模式可以甩掉最讓服裝企業頭疼的存貨問題，那么為什么這種模式沒有大范圍被復制？
原因在于海瀾之家商業模式的另一面。
海瀾之家的門店分為直營和加盟兩種，數量上來說加盟占絕大多數。但較為獨特的是，海瀾之家的加盟店非常類似于直營店。
具體來說，海瀾之家的加盟商需要出資設立門店，包括選址以及裝修。不過，門店的管理由海瀾之家負責，加盟商只需要付給海瀾之家相應的管理費用，不參與門店具體經營。與此同時，門店的商品歸海瀾之家所有，加盟商不需要承擔庫存滯銷風險。商品最終完成銷售后，加盟店與海瀾之家根據協議約定，按比例分成營業收入。海瀾之家不向經銷商收取加盟費，也不要求擁有豐富的門店經營經驗。
對于經銷商而言，優勢在于不需要過高的進入門檻，在出資進行店鋪的選址和裝修之后，只需要按比例收錢即可。但缺點則在于經銷商完全依靠在海瀾之家身上，究竟營收如何完全“靠天吃飯”。
這對于海瀾之家而言，優勢卻十分明顯。在經銷商體系內，海瀾之家不承擔門店費，所以可以在短時間內拓展大量門店。在享有“輕資產”模式優點時，又享有了“重資產”模式優點，門店的管理由自己掌控。過去，海瀾之家憑借著這樣的優勢，迅速擴張門店，2019年底，公司擁有門店和商場店合計7254家，而在2015年該數字只有3990家。
圖片來源：Wind、界面新聞研究部但是，海瀾之家的這種模式正遇到瓶頸。
近年來，海瀾之家可退貨存貨的金額正逐漸減少。2017年可退貨存貨余額為57.27億元，到了2020年上半年年只有44.17億元，占比也從71.7%下降到57.6%。這一數字下滑的背后，可能是因為海瀾之家的銷售出現放緩，退貨率提升，導致上游供應商不愿意再承擔尾貨風險。
根據Wind數據，今年一季度海瀾之家門店數量下降到6561家。
海瀾之家的創新模式是其當年成功關鍵，但同時也為現在埋下了隱患。在業績腰斬之后，這家公司將如何突圍？
責任編輯：陳悠然 SF104
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