我們判斷后續市場大概率進入到震蕩階段。因為前期滬指快速突破3000點之后已經形成兩個跳空向上缺口，短期內有回補需求。同時，創業板指數已經進入到了2600-2900點箱體的下軌區，繼續上行也會面臨一定的震蕩。滬指這邊形成兩個缺口之后，也面臨上方平臺（3700點左右）的阻力，所以市場短期會有一定的整固需求，后續市場大概率進入到震蕩階段。

　　在半年度策略報告中，我們明確提及下半年市場將走出“N”字形，先揚后抑再揚的概率偏大，當前“N”字形的第一筆已經得到了充分演繹，對于后市的看法，我們認為市場無論從經濟面、政策面還是情緒面來看，牛市的基礎都得以進一步夯實，目前市場熱情已經被點燃，在經過反復的博弈之后，A股有望走出長牛的行情。從2015年行情下跌后的反彈高點區域來看，滬指上方阻力平臺約在3600點-3700點區域，創業板指阻力在2015年高點平臺即2600-2900點區域。因此指數還有上漲空間，但由于距離平臺阻力較為接近，是否能夠逾越，以及逾越之后是否能升至更高區域，仍有待觀察。若滬指突破3600-3700點，則有望復制15年牛市行情的情緒，節奏上初期可能會橫盤震蕩，時間周期可能在一至兩個月，消化風險的同時為明年的上漲打開空間。

　　A股年中業績預告點評：關注低估值高預喜率板塊

　　截至2020年7月10日，滬深兩市共860家披露了中報業績預告，其中業績預喜率達38.84%，共334家企業。在這334家企業中，醫藥生物、化工、電子、機械設備行業企業較多，分別為45家、37家、35家、35家。

　　由于深交所近期更改信批規則，目前A股企業半年度業績披露率相對較低，截至2020年7月10日，主板披露率僅17.36%，中小板25.94%，創業板27.39%，科創板較高達33.33%，全部A股披露率為22.11%。

　　創業板和中小板預喜率相對較高。在已披露業績的企業中，主板、創業板、中小板、科創板、全部A股的預喜率分別為23.84%、49.00%、50.88%、36.59%、38.84%。

　　從各行業已披露企業預喜率來看，農林牧漁、建筑材料、公用事業行業預喜率較高，均超過60%，在業績增速方面，我們以業績預告均值測算，凈利潤增速在20%的企業中占比較多的行業包括醫藥生物、化工、機械設備、電子等行業?？傮w來看，披露率超過20%、預喜率超過40%的行業有6個，其中估值較低的是建筑材料、農林牧漁和機械設備行業。

　　信用擴張加速，外資持續流入

　　（一）6月新增社融超預期，信用擴張繼續加速

　　6月新增社融超預期，信用擴張繼續加速。2020年6月新增信貸1.8萬億，新增社融3.43萬億，存量社融增速上漲至12.8%。貸款分項中，居民短期貸款、中長期貸款、企業短期貸款、中長期貸款四大最為重要的分項，均超出了往年的季節性均值。這一方面與6月份經濟加速復蘇的趨勢相印證，另一方面也表明了6月份的金融條件與信用環境依然非常寬松。未來一段時間，我國貨幣政策仍會保持較寬松狀態，財政政策也將進一步發力，對經濟的提振作用將逐漸顯現。在經濟加速復蘇和流動性寬松刺激下，股市有望走出長牛行情。

　　（二）銀保監會官網發布《中國銀保監會新聞發言人答記者問》，將督促引導資金“脫虛向實”，當前要特別強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為

　　7月11日銀保監會官網發布《中國銀保監會新聞發言人答記者問》，將督促引導資金“脫虛向實”，當前要特別強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。我們認為銀保監會強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為，對于證券市場后續的健康發展來講很有必要。我們判斷本輪行情長牛可期，而對于一輪長牛來講，初期夯實基礎是很有必要的?；仡櫄v次牛市行情，在行情初始階段市場交投活躍，場外配資也開始活躍甚至出現部分違規現象。無論是從股市的健康發展，還是從投資者的安全投資角度去考慮，嚴查場外配資，均有利于后續市場的長牛行情持續。

　　（三）外資持續流入為A股帶來增量流動性

　　自4月份以來，北上資金周度持續凈流入，7月前兩周凈流入規模均在280億元以上。長線資金的流入為A股注入了增量資金，有望帶動行情進一步走強。

　　風險提示：經濟超預期下行，政策推進不及預期，外圍環境超預期走弱

　　一、A股年中業績預告點評：關注低估值高預喜率板塊

　　截至2020年7月10日，滬深兩市共860家披露了中報業績預告，其中業績預喜率達38.84%，共334家企業。在這334家企業中，醫藥生物、化工、電子、機械設備行業企業較多，分別為45家、37家、35家、35家。

　　根據交易所信批規則，上交所對半年度業績預告沒有強制披露要求；深交所方面，此前創業板對所有上市公司均要求強制性披露業績預告，主板和中小板則實施有條件的強制披露政策。2020年6月，深交所發布《深圳證券交易所上市公司業務辦理指南第2號——定期報告披露相關事宜》和《創業板上市公司業務辦理指南第2號——定期報告披露相關事宜》，對深交所企業業績預告與業績快報披露要求進行優化。主要變化包括：取消了創業板半年度、季度業績預告的強制披露要求；對深圳主板和中小板企業而言，在五種情況下需要披露業績預告。

　　在此背景下，目前A股企業半年度業績披露率相對較低，截至2020年7月10日，主板披露率僅17.36%，中小板25.94%，創業板27.39%，科創板較高達33.33%，全部A股披露率為22.11%。

　　創業板和中小板預喜率相對較高。在已披露業績的企業中，主板、創業板、中小板、科創板、全部A股的預喜率分別為23.84%、49.00%、50.88%、36.59%、38.84%。

　　從各行業（申萬一級行業）披露率來看，休閑服務、交通運輸和商業貿易行業披露率較高，分別為38.24%、35.90%、28.13%，國防軍工、非銀金融、建筑裝飾披露率較低，分別為13.89%、12.20%、9.16%。

　　從各行業已披露企業預喜率來看，農林牧漁、建筑材料、公用事業行業預喜率較高，均超過60%，分別為83.33%、64.29%、60.00%，非銀金融、建筑裝飾、休閑服務預喜率較低，分別為10.00%、8.33%、0.00%。

　　在業績增速方面，我們以業績預告均值測算，凈利潤增速在20%的企業中占比較多的行業包括醫藥生物、化工、機械設備、電子等行業。

　　總體來看，披露率超過20%、預喜率超過40%的行業有6個，其中估值較低的是建筑材料、農林牧漁和機械設備行業。

　　二、信用擴張加速，外資持續流入

　　7月11日銀保監會官網發布《中國銀保監會新聞發言人答記者問》，將督促引導資金“脫虛向實”，當前要特別強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。我們認為銀保監會強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為，對于證券市場后續的健康發展來講很有必要。我們判斷本輪行情長?？善冢鴮τ谝惠嗛L牛來講，初期夯實基礎是很有必要的?；仡櫄v次牛市行情，在行情初始階段市場交投活躍，場外配資也開始活躍甚至出現部分違規現象。無論是從股市的健康發展，還是從投資者的安全投資角度去考慮，嚴查場外配資，均有利于后續市場的長牛行情持續。

　　6月新增社融超預期，信用擴張繼續加速。2020年6月新增信貸1.8萬億，新增社融3.43萬億，存量社融增速上漲至12.8%。貸款分項中，居民短期貸款、中長期貸款、企業短期貸款、中長期貸款四大最為重要的分項，均超出了往年的季節性均值。這一方面與6月份經濟加速復蘇的趨勢相印證，另一方面也表明了6月份的金融條件與信用環境依然非常寬松。未來一段時間，我國貨幣政策仍會保持較寬松狀態，財政政策也將進一步發力，對經濟的提振作用將逐漸顯現。在經濟加速復蘇和流動性寬松刺激下，股市有望走出長牛行情。

　　外資持續流入為A股帶來增量流動性。自4月份以來，北上資金周度持續凈流入，7月前兩周凈流入規模均在280億元以上。長線資金的流入為A股注入了增量資金，有望帶動行情進一步走強。

　　下周41股解禁超800億元，4股解禁比例超過50%。值得投資者注意的是，A股下周共有41股面臨解禁（不含科創板），以最新收盤價計算，合計解禁市值885億元。解禁股數量占總股本比例超過50%有四家企業，分別是金龍羽、大元泵業、君禾股份、恒鋒工具。15股下周解禁市值超過10億元，中際旭創、三只松鼠、移遠通信解禁市值較高。

　　三、大勢研判：后市震蕩行情，長牛可期 

　　我們判斷后續市場大概率進入到震蕩階段。因為前期滬指快速突破3000點之后已經形成兩個跳空向上缺口，短期內有回補需求。同時，創業板指數已經進入到了2600-2900點箱體的下軌區，繼續上行也會面臨一定的震蕩。滬指這邊形成兩個缺口之后，也面臨上方平臺（3700點左右）的阻力，所以市場短期會有一定的整固需求，后續市場大概率進入到震蕩階段。

　　在半年度策略報告中，我們明確提及下半年市場將走出“N”字形，先揚后抑再揚的概率偏大，當前“N”字形的第一筆已經得到了充分演繹，對于后市的看法，我們認為市場無論從經濟面、政策面還是情緒面來看，牛市的基礎都得以進一步夯實，目前市場熱情已經被點燃，在經過反復的博弈之后，A股有望走出長牛的行情。從2015年行情下跌后的反彈高點區域來看，滬指上方阻力平臺約在3600點-3700點區域，創業板指阻力在2015年高點平臺即2600-2900點區域。因此指數還有上漲空間，但由于距離平臺阻力較為接近，是否能夠逾越，以及逾越之后是否能升至更高區域，仍有待觀察。若滬指突破3600-3700點，則有望復制15年牛市行情的情緒，節奏上初期可能會橫盤震蕩，時間周期可能在一至兩個月，消化風險的同時為明年的上漲打開空間。通過時空研判，我們認為當前仍處于底倉配置，可以在橫盤階段進行騰挪，等待突破之后再度上漲。滿倉的投資者可以逐步兌現階段性收益，而倉位較低的投資者還可以等待補漲機會。

　　近期市場風格有所切換，低位藍籌補漲，科技股有所休整，引發市場關注。我們認為市場風格的切換主要與企業盈利周期的變化相關，而就當前階段而言，盈利周期較難發生徹底改變，市場是否形成長期風格切換仍需要對企業的盈利周期做進一步觀察。

　　當前市場風格出現變化主要原因在于以科技為代表的成長股在經歷了近幾個月的狂歡之后，大小票的估值差異進一步拉大。截止7月12日，申萬行業中估值最高的板塊為休閑服務106.84倍，估值最低的板塊為銀行僅有6.53倍，板塊分化較為明顯，短期內低估值板塊存在一定估值修復的需求。而低位板塊集中于周期權重板塊，帶動當前的藍籌補漲行情?？紤]到三、四季度企業業績邊際改善空間有限，疊加外圍復雜因素偏多，短期快速上漲之后，市場后續震蕩的可能性也在增加。

　　配置方面重點關注以下三條主線：

　　（一）醫藥股中報預喜率高，半數以上業績翻番

　　截至2020年7月10日，已披露中報業績預告的79家醫藥生物企業中45家已經預喜，預喜率為56.96%，大幅超出A股整體預喜率38.84%。24家企業預告凈利潤增速下限在100%以上，占披露業績預告企業數量50%以上。

　　（二）科技股景氣上行，具備長線投資機會

　　在披露中報業績預告的科技企業中（通信、計算機、電子、機械設備、電氣設備行業），業績預喜率為45.94%，而所有披露中報業績預告的企業中，預喜率僅為38.84%，且從邊際變化來看，多數科技企業業績相對一季度有所改善。

　　部分科技股作為行業細分龍頭，具備資金優勢和行業資源優勢，有利于通過橫向并購或縱向整合，是使企業做大做強。另外A股市場三季度外圍面臨部分擾動因素，科技股當中自主技術概念股受影響相對較小，具備長線投資機會，可以逢低布局優質科技股。

　　（三）國企改革提速，有望成為牛市新風口

　　2020年6月30日，中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過了《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》，相關具體政策將于10月底前出臺，建議繼續關注相關具體政策出臺情況?！秶笕晷袆臃桨浮窓M跨“十三五”收官與“十四五”開局前三年，2020年是國企改革三年行動的第一年，后續國企改革工作有望展開，國企改革不斷深化。國企改革主要方面均涉及到資本市場，包括資產證券化和股權激勵，特別是國有資產的證券化與并購重組。隨著改革方案逐步落地，國有企業將更加積極利用資本市場解決資本、引入戰略投資和員工持股等定價問題，未來國企治理體系將更加成熟，運營效率有望提升。

　　目前國內形勢好轉，需求逐步恢復，國企基建訂單逐步改善。從主要企業工程機械類產品銷量來看，二季度以來推土機和壓路機等當月銷量均同比上漲，且同比增速有整體上升趨勢，5月主要企業挖掘機銷量同比增長68%，起重機銷量同比增長39%。在基建訂單增長的情況下，藍籌國企業績有望上升。

　　國企整體估值較低，政策催化下，有望迎來估值修復良機。2016以來，國企估值整體偏低，目前國企改革指數PE（TTM）處于歷史估值低位。截止2020年7月10日，國企改革指數PE（TTM）為13.64倍，處于歷史估值39.14%分位點，低于歷史估值中位數（17.01）。隨著國改的進一步推動，國企的經營效益和活力有望增強，助推行業基本面和企業盈利改善，帶動估值修復。

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責任編輯：逯文云