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文/羅伯特·席勒(Robert J. Shiller),2013年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主、耶魯大學經(jīng)濟學教授
冠狀病毒大流行期間,股票市場的表現(xiàn),尤其是美國股市的表現(xiàn),似乎有違邏輯。在需求低迷拖累投資和就業(yè)的情況下,還有什么能讓股價維持下去呢?
經(jīng)濟基本面和市場結果的差異越大,謎團就越難以解答,除非嘗試從大眾心理、思想傳播和大流行的動態(tài)方面來解釋。畢竟,股市走勢受影響最大的,是投資者評估其他投資者對消息不斷變化的反應,而不是消息本身。
這是因為大多數(shù)人無法評估經(jīng)濟或科學新聞的重要性。特別是當人們對新聞媒體高度不信任時,他們更傾向于依賴他們認識的人對新聞的反應。這個評估過程需要時間,這就是為什么股票市場不會像傳統(tǒng)理論所認為的那樣,對消息做出突然和完全的反應。消息開啟了市場的一個新趨勢,但它模棱兩可,讓大多數(shù)精明的投資者難以從中獲利。
當然,我們很難知道是什么推動了股票市場,但我們至少可以根據(jù)現(xiàn)有的信息事后做出推測。
美國的經(jīng)濟困境分為三個獨立的階段:從1月30日冠狀病毒危機開始到2月19日,標準普爾500指數(shù)上漲了3%;從那一天到3月23日,下跌了34%;從3月23日到現(xiàn)在,這一數(shù)字上升了42%。上述每個階段都和消息有一種令人困惑的關聯(lián)。而市場反應之所以滯后,是因為投資者要消化消息、并且浸淫在坊間故事里一段時間后,才做出反應。
第一階段始于世界衛(wèi)生組織1月30日宣布新冠病毒為“國際公共衛(wèi)生緊急事件”。在接下來的20天里,標準普爾500指數(shù)上漲了3%,在2月19日創(chuàng)下歷史新高。為什么在一場可能的全球悲劇宣布之后,投資者會給予股票有史以來最高的估值?在此期間,利率沒有下降。為什么股市沒有在衰退開始之前通過下跌來“預測”即將到來的衰退呢?
有一種推測是,大流行并不常見,大多數(shù)投資者在2月初都不相信其他投資者和消費者會關注這類事情,直到他們看到對該消息和市場價格出現(xiàn)了更大反應。1918-1920年流感大流行以后,大多數(shù)投資者沒有經(jīng)歷過類似流行疾病,這意味著沒有對此類事件的市場影響進行統(tǒng)計分析。1月下旬中國開始實行封鎖,沒有引起世界媒體的注意。這種由新型冠狀病毒引起的疾病直到2月11日才有了名字,世界衛(wèi)生組織將其命名為2019冠狀病毒病。
在2月19日之前的幾周里,公眾對全球變暖、長期經(jīng)濟停滯或債務危機等長期問題的關注正在減弱。2月5日結束的特朗普彈劾審判仍是美國的主要話題,許多政客顯然認為,警告一場假想的新的巨大悲劇即將來臨,可能不利于自己。
第二階段始于2月19日至3月23日,標準普爾500指數(shù)暴跌34%,與1929年股市崩盤類似。然而,截至2月19日,在中國以外,只有少數(shù)報告的2019冠狀病毒病死亡病例。在這段時間里,改變投資者想法的不只是一種說法,而是一系列相關的說法。
有些新聞純屬無稽之談。2月17日,香港搶購廁紙事件首次被提及,并成為一個極具感染力的笑話。當然,關于這種疾病傳播的消息變得越來越國際化。世界衛(wèi)生組織在3月11日稱其為大流行。“大流行”的網(wǎng)絡搜索量在3月8日至14日這一周達到峰值,“冠狀病毒”的搜索量在3月15日至21日這一周達到峰值。
在第二階段,人們試圖了解這個奇怪事件的基本情況。大多數(shù)人都無法立即掌握它,更別提認為那些可能影響市場價格的人也在這樣做了。
隨著股市繼續(xù)下滑,有關封鎖造成的困難和業(yè)務中斷的生動故事出現(xiàn)了。例如,據(jù)報道,在實行封鎖政策的中國,一些人不得不尋找鰷魚和沙蠶來吃。在意大利,有報道說,在人滿為患的醫(yī)院里,醫(yī)務人員被迫選擇讓哪些病人接受治療。關于20世紀30年代大蕭條的敘事盛行。
第三階段開始時,標準普爾500指數(shù)開始了40%的上漲,標志著一些關于財政和貨幣政策的真實消息。3月23日,在利率已經(jīng)降至幾乎為零之后,美聯(lián)儲宣布了一項積極的計劃,以建立創(chuàng)新的信貸工具。四天后,川普簽署了2萬億美元的《冠狀病毒援助、救濟和經(jīng)濟安全法案》,承諾將進行積極的財政刺激。
這兩項措施,以及其他國家采取的類似行動,被描述為類似于應對2008-09年大衰退時所采取的行動。大衰退之后,股市出現(xiàn)了逐步但最終大幅上漲。從2009年3月9日到2020年2月19日,標準普爾500指數(shù)最低值上漲了5倍。大多數(shù)人都不知道美聯(lián)儲的計劃或《冠狀病毒援助、救濟和經(jīng)濟安全法案》中有什么內容,但投資者確實知道這些措施曾經(jīng)起過作用。
人們都想起了規(guī)模雖小但仍具有重大意義的股市崩盤和強勁復蘇的故事,其中有幾次發(fā)生在2018年。沒有在當時或2009年觸底時買進的遺憾,可能會給人留下這樣的印象:市場在2020年已經(jīng)跌得夠慘了。于是,“害怕錯過”(FOMO)占據(jù)了主導地位,投資者更加相信重返股市是安全的。
在2019冠狀病毒病期間,股市經(jīng)歷的所有三個階段里,真實消息的影響是明顯的。但價格波動并不一定是一種及時的、合乎邏輯的反應。事實上,他們很少如此。
(本文作者介紹:報業(yè)辛迪加(Project Syndicate)被稱為“世界上最具智慧的專欄”,作者來自全球頂級經(jīng)濟學者、諾獎得主、政界領袖,主題包括全球政治、經(jīng)濟、科學與文化塑造者的觀點,為全球讀者提供來自全球最高端的原創(chuàng)文章、最具深度的評論,為解讀“變動中的世界”提供幫助。)
責任編輯:張文
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