意見領袖丨夏春、鄭梅玫
總體來說，在低利率環境下固收機會相對有限，股勝債的局面已經持續了數年，而在今年美聯儲帶頭的超級寬松貨幣政策之下，全球固定收益的回報預期不太可能會大幅改善。盡管如此，平均素質較高的中資美元固收產品可以相對增強收益。
最近幾天相信大家都關注到了A股的“健康?！保拦傻目萍脊梢怖^續向好，但與此同時，疫情的反復也超過了很多人的預期，全球累計確診接近1200萬，美國累計超300萬，而原本曲線已經平息的亞洲這邊墨爾本、東京和香港也相繼出現第二波或者第三波。黃金市場最先做出反應，金價突破1，800美元/盎司的重要關口，創下了近十年新高，黃金ETF的資金流入規模也超過了2009年的全年最高紀錄。
在樂觀情緒下，大家需要留意短期市場可能的不確定性因素，市場避險情緒可能反復，10年期美債收益率維持在3月大跌后的偏低水平0.6%左右。縱向來看，3月的流動性危機已經被債市逐步吸納，截至7月1日，海外的債券型基金連續第12周錄得資金凈流入。今天我們繼續為大家梳理海外公募中債券基金的上半年表現，以下所有回報基于晨星的數據，均統一以美元計價。
首先我們看到，上半年以地區來區分的話，表現較好的是美國債券基金，平均漲幅3.3%，這一類別中漲多跌少，但表現分化差距到正負10%；環球債券基金中則漲跌五五開，平均回報1.7%，亞洲債券基金平均錄得1%的升幅，歐洲債券基金表現接近持平，而新興市場債券基金幾乎全軍覆沒，平均下跌4.2%，其中本幣債券明顯跑輸強勢貨幣。
除了一些美債基金受到國庫券的提振以外，債市的表現與疫情的嚴重程度基本一致，也體現了市場對于地區經濟復蘇的預期程度。
專注于投資級別的債券基金數量不多，不過是上半年表現最出色的債券板塊，平均漲幅5.5%，其中投資政府債的明顯好于企業債，平均存續期更長的債券基金表現更好。實際上，投資級別債券基金在2019年也平均接近10%的回報，已經是投資級別非常好的兩個年度。這與美國國債的利率結構高度相關，過去兩年也一直受惠于中美貿易戰、地緣政治、聯儲局貨幣政策轉向等多個原因。
相信大家都還記得在今年3月的流動性危機中，很多高收益債券價格大幅下挫，經過幾個月的緩慢回升，上半年高收益債券基金平均僅下跌-4.2%，其中表現較差的跌去一成，不過僅有不到10%的基金錄得正回報。具體來看亞洲高收益表現稍稍好過美國、歐洲及環球高收益，區別不算太大。
如果看到過去一年，因為不少高收益債券基金普遍在2019年獲得雙位數以上的回報，近期的調整對于長期的投資者來說影響相對有限。同時美聯儲購債計劃的間接支持，以及大力度的企業貸款計劃緩解了違約風險，對于高收益債市的流動性和市場情緒都有很大提振。
但是市場對企業信貸的憂慮仍然存在，違約率上升仍是債市的尾部風險。根據標普評級數據，自新冠疫情和油價下跌以來，北美地區的CCC級發行人數量幾乎翻了一番，不過這一比例在5月份已經大幅下降。由于大多數違約來自評級為CCC或者B-但為前景負面的發行人，標普評級在4月也推出了相應的系列月刊，以監控信用趨勢和影響B-及CCC級發行人的潛在風險，諾亞研究也將密切追蹤這一指標。
在其他類別中，受惠于股票市場反彈的趨勢，可轉債基金平均上漲4.4%；而極大寬松貨幣及財政政策也引發了一些對通脹上升的預期，通脹掛鉤債券基金上半年也有2.4%的平均回報。
除了另類策略以外，股票型公募基金大多以多頭為主，這一點與債券基金稍有不同，債券基金的基金經理在操盤債券組合的時候，可能會相對更多的配合使用衍生品工具以及ETF等，這是因為考慮到流動性、交易成本和投資目的等因素，投資者在做出投資的時候應當充分理解相關金融知識及風險。
總體來說，在低利率環境下固收機會相對有限，股勝債的局面已經持續了數年，而在今年美聯儲帶頭的超級寬松貨幣政策之下，全球固定收益的回報預期不太可能會大幅改善。盡管如此，平均素質較高的中資美元固收產品可以相對增強收益。
這里還有一個知識點想提醒大家，海外的固收資產與權益資產雖然也存在著一定的你漲我跌的關系，但是因為整個資金的池子很大，市場資產類別和金融工具眾多，像A股與在岸債市的膠著行情和潛在擠兌關系，一般情況下在海外市場不會過于直接和明顯，在某種程度上這一點也更有利于構建分散化的投資組合。
今天的最后，我們希望和大家聊聊這一期的投資與配置的行動點，在全球超低利率的環境下，股票資產固然具有配置價值，不過短期的市場向好更多是建立全球央行一起放水，市場price in經濟復蘇預期。此時單獨偏好一類資產，all in式地把雞蛋放在同一個籃子里，并不是我們所秉持的投資策略。
市場的不確定性永遠不會消失，在波動市中的投機交易和擇時交易，往往并不能給普通投資者帶來額外收益，而我們更建議中長期的投資者更應當將重點放在平衡配置和風險分散，視乎投資目標的做好股債平衡，多元化的資產配置，可能在疫情后的復蘇周期發揮長期優勢。
(本文作者介紹：諾亞控股首席經濟學家)
責任編輯：潘翹楚
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