來源：微信公眾號-基本面力場　

　　原標題：相似的“業績雷”背后，涪陵榨菜、東阿阿膠也存在相似的問題　

　　被市場認為是消費大白馬的涪陵榨菜，昨日發布了半年報“業績雷”，雖然沒有同比下滑，但是營收同比2.11%、凈利同比3.14%的增幅，遠低于市場的預期，也無法與該公司此前30倍的市盈率相匹配。

　　不難想象，今日涪陵榨菜以跌停開盤，中金公司也在第一時間下調了公司的目標價、且下調幅度達8.5%。在聯想到此前同樣是消費大白馬的東阿阿膠，半年報預告凈利潤同比大幅下滑75%至79%，股價也是連遭重創、一蹶不振；就連貴州茅臺，半年報營收同比16.8%、凈利同比26.56%的增幅，也同樣低于一季報時營收同比22.21%、凈利同比31.91%的增幅。

　　看起來被大家一致認定能夠穿越周期的消費行業，真實的面貌也是天雷滾滾。拋開宏觀的、行業的、社會的等種種因素，力場君還是從財務數據分析的角度，來看待涪陵榨菜和東阿阿膠的“業績雷”，兩家公司還是有很大共性的，所以也特別值得投資者借鑒。

　　提價“雙刃劍”涪陵榨菜在今年上半年的營收增長失速，是建立在上年度同期的高增長的基礎上（2017年1H營收同比34.11%、凈利同比72.16%），從這個角度來看還是比東阿阿膠強，但是并不影響導致兩家公司尷尬業績的問題本質。

　　不論是涪陵榨菜還是東阿阿膠，在過去的業績主要看點之一就是產品提價，涪陵榨菜是在2018年11月對部分主力產品提價約10%，提價效應顯現在了今年一季度，一舉將毛利率從去年的55.76%提升到了58.14%；從毛利率趨勢來看，最近3年涪陵榨菜的毛利率明顯呈現增長的趨勢，這是值得點贊的。

　　但與此同時，產品提價的“副作用”也不容忽視，在榨菜提價的背景下，榨菜的銷量數據卻已經在2018年顯現出增長失速。數據顯示，公司產品銷量2018年為14.44萬噸，同比2017年的13.05萬噸，增幅約為10%；而在大幅提價前的2017年，銷量同比2016年的11.13萬噸，增幅則高達17.25%。

　　這也就意味著，涪陵榨菜2018年銷售收入同比25.92%的數據背后，主要得益于產品漲價，但卻是建立在降低產品銷量增速的基礎上。至于今年上半年，前文提到，涪陵榨菜在去年11月產品提價了10%，但是銷售收入同比增幅則只有2.11%，不難計算出公司產品銷量是同比下滑的。

　　這是否是產品提價帶來的“惡果”？尚難有定論，但是這一點與東阿阿膠非常相似，自2005年起東阿阿膠的阿膠塊迄今累計提價18次，產品銷量卻難有起色，甚至還出現了下滑，市場份額被同行業競爭對手搶走了不少。站在企業經營的角度，產品提價本身是好事，畢竟這樣能夠獲得更大的利潤空間；但是這需要建立在不損害銷量、不損害市場占有率的前提下，否則就成了涸澤而漁、殺雞取卵的短視行為。

　　因此在分析企業產品提價帶來的業績影響時，不能夠簡單依據現有銷量基礎作為測算，一定要將產品銷量的增長變化趨勢考慮進來。反復強調預收賬款的重要性除了產品提價伴隨著銷量增長失速之外，從更長周期的數據來看，涪陵榨菜的預收賬款表現早已顯現頹勢，自2018年1季度之后就已有持續性下滑跡象，今年2季度的單價度變動更是令人心驚。

　　力場君在此前發布過的分析文章中，不止一次提到過預收賬款的重要性，這代表的下游客戶的采購態度，也反映了公司產品的銷售難度。而就涪陵榨菜個體數據而言，產品銷量增長遇阻，疊加預收賬款趨勢性的下滑，就更加值得警惕。

　　最后，力場君用成都武侯祠門前的對聯做一個總結吧：能攻心則反側自消，自古知兵非好戰；不審勢即寬嚴皆誤，后來治蜀要深思。商場如戰場，后來的“涪陵榨菜”、“東阿阿膠”們也當審勢、三思。

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責任編輯：陶然