昔日“豆奶大王”炒股巨虧、多元化頻遭暴雷，回頭能否重整山河？

　　作者：宋冠宇

　　來源：野馬財經

　　曾幾何時，“維維豆奶，歡樂開懷”的歌聲飛遍大江南北，當年那個家喻戶曉、膾炙人口的豆奶，陪伴了80后、90后的成長。

　　然而，當“維維”與貴州醇酒業并列出現的時候，投資者才驀然發現原來維維豆奶已經不再是當年那個專研豆奶的維維了。

　　主業虧損連續四年計提商譽減值，投資酒業、茶葉、煤礦、地產等行業接連暴雷頻繁入坑。“多元化”戰略最終走向何處？

　　在收到上交所問詢半月后，維維股份（600300.SH）近日終于公告回復了關于關聯方交易及資金占用等問題。

　　交易中到底有什么問題？資金去哪了？多元化跨界不順的維維豆奶越來越多疑問待解。

　　商譽暴雷凸顯“多元化”尷尬

　　維維股份從品牌打響之初經過一段高速發展，2000年在上交所成功上市后成為中國名副其實的“豆奶大王”。然而，維維股份并沒有滿足于大豆領域，而是從單一化的戰略布局開始向多元化進軍。也就是在它的多元化征途中，商譽頻繁暴雷，投資屢屢失敗。

　　商譽通俗的來講就是交易雙方協商產生的收購價格通常會高于公允價值，其中的差額即被計為商譽。那么維維股份的商譽是如何暴雷的？首先僅從維維股份的投資方向來看商譽。

　　維維股份多元化征途第一步就是進軍酒業。

　　2006年之初就開始涉足白酒領域，以8000萬的對價收購了雙溝酒業38.27%的股權，截至2008年底持股比例達到40.59%。2009年維維股份將這個盈利的雙溝酒業出售，隨即維維股份以3.48億收購枝江酒業51%的股份，產生商譽6，884.77萬元。

　　圖片來源：公司2009年年報

　　但在2014年由于枝江酒業發生虧損，業績大幅度下滑，維維股份對商譽減值1000萬元。2017年維維股份對枝江酒業再計提商譽減值損失1800.00萬元。

　　維維股份還在2012年收購貴州醇酒業51%股權，然而貴州醇并表首年就虧損1296.50萬元。維維股份對酒業不死心，在2013年又收購了徐州天杰酒業100%股權，天杰酒業并表首年也是虧損97.62萬元。

　　實際上，酒業早已成為維維股份的業績短板。

　　2018年12月11日，維維股份宣布與維維集團簽署《股權轉讓協議》，將貴州醇酒業有限公司55%的股權作價2.75億元轉讓給維維集團，剝離虧損資產。至此正式開啟“戒酒”模式。

　　除酒業之外，維維股份大肆開疆擴土，在煙、酒、茶、食品、醫藥、金融、房地廠等多個領域都有其身影，跨界領域之廣，不禁讓人唏噓，成果都寥寥無幾，甚至鎩羽而歸。

　　比如，2013年12月，維維股份以7，650.00萬元的對價收購了怡清源茶業51%的股權。然而2015年，怡清源茶業凈利潤虧損1，590.00萬元，維維股份對其計提了1，075.00萬元的商譽減值。并且在2016年對商譽全部計提減值完畢。

　　從成本角度來看，在維維股份這20年的發展布局來看，不難看出當年的“維維豆奶”已經漸行漸遠。維維股份不斷上升的成本支出，主營業務營收提升受限。

　　自2000年起，維維股份戰略從單一向多元化轉變開始，就一直處于碰壁狀態，收購和投入成本增加，營收卻處于負增長階段

　　收購的子公司業績不佳甚至虧損，不僅會在年度的合并財務報表中直接體現，還會導致商譽減值，從而對年度業績形成雙重打擊。因此，商譽減值，已是早早埋下伏筆。

　　業績下滑、大額預付款備受關注

　　公司經營的不穩定直接反映在股票上，從2017年到2018年底，維維股份市值“腰斬”。相對發行價10.28元來說，目前維維股份的股價已下跌超過60%。

　　圖片來源：野馬數據整理

　　根據維維股份年報來看，2018年第三、第四季度扣非后歸母凈利潤分別為虧損3，505.00萬元、虧損1.28億元。公司2019年第一季度扣非后歸母凈利潤也是同比下滑71.24%。

　　對于上交所問詢第三季度業績下滑的問題，維維股份及中介機構解釋為外部因素導致，受銷售季節特性以及南北方差異的影響，第三季度為淡季。2019年第一季度貴州醇酒業退出合并范圍減少1，028.71萬元。

　　恰在這種情況下，維維股份排名靠前的股東博泓合豐、章霖也在不斷減持。

　　除了業績之外，公司的巨額預付款也廣受關注。公司年報披露，截至2018年報告期期末預付款項賬面余額3.09億元，同比增長了31.45%。其中對密山金源油脂油料有限公司、頤正源（天津）科技有限公司的預付款分別占比達到了32.92%以及30.55%，主要是采購大豆、白糖。

　　對此維維股份將上述情況解釋為鎖定價格、降低成本，因此增加預付款。

　　圖片來源：維維股份問詢回復公告

　　然而，資金緊張的維維股份選擇支出大量的預付賬款真的只是為了降低成本嗎？

　　從天眼查的信息中可以看到徐州正禾食品飲料公司是維維股份的參股公司，徐州正禾食品飲料公司對密山金源油脂油料有限公司是持股比例為70%。

　　另一方面對徐州正禾食品飲料有限公司100%持股比例的金瀾置地有限公司也與維維股份有密切聯系。2002年維維創新和金瀾置地就合作成立了一家“維維金瀾”。

　　更加需要關注的是2018年1月2日經公司管理層研究決定，請徐州正禾食品飲料有限公司代建糧倉，投資金額3.54億元。目前相關倉儲設施已基本完成，陸續投入使用。

　　并且這么大的投資金額竟然沒有經過董事會、股東大會決策程序，沒有單獨在臨時公告中予以披露。

　　圖片來源：維維股份問詢回復公告

　　由于這錯綜復雜的關聯關系，難免讓監管層和投資者對維維股份巨額預付款的真實性產生疑問。

　　浪子回頭能否重拾“萬家好”？

　　還有更令監管層不解的是，維維股份截至2018年末資產負債率接近65%，然而還拿著大把資金去炒股票。為此，上交所對此產生質疑，在問詢函中發問。

　　從財報中可以看到維維股份的借款情況和收益情況。2018年第四季度末各類金融機構借款余額為40億元，第四季度利息支出為6，997.30萬元。

　　從公司近年來公告的年末公允價值變動看，2014年盈利1.15億元、2015年盈利0.54億元、2016年虧損0.79億元、2017年末沒有持倉；2018年虧損0.57億元，幾乎沒有剩余盈利。

　　那么維維股份炒股巨虧8600萬元是怎么算的？從維維股份對上交所補充資料來看，處置股票虧損2，883.66萬元，公允價值變動損益為-5，735.30萬元，合計為-8，618.96萬元。

　　那么這場收益率還不及貸款利息的買賣，劃算嗎？

　　圖片來源：維維股份問修訂后2018年年度報告摘要

　　圖片來源：2018年年度報告摘要（更正版）

　　在四面楚歌的局勢下，早在2015年維維就走出戰略調整，維維股份有意向將公司從其它領域剝離，轉而重新回歸“生態農業、大糧食、大食品”主業。那么維維能否打破放僵局，重拾“萬家好”呢？

　　圖片來源：2018年公司年報

　　報表顯示，目前維維股份借款和利息支出較多，直接影響了凈利潤的虧損。維維股份是否可以成功打破僵局，可能仍需觀察。

　　根據財務報告顯示維維股份目前主要經營業務有固體飲料、糧食初加工產品、動植物蛋白飲料、茶業、枝江酒業等。其中最主要的盈利項目還當屬“維維豆奶”，占比53%，煙酒等領域收入甚微，因此可以看出戰略回歸意愿凸顯。

　　圖片來源：2018年年報

　　說到豆奶還有一個不得不提的公司，那就是在這10年內以“更深更廣”經營策略打開中國內地市場的香港維他奶。迄今為止，中國內地已是維他奶國際最大、最重要的市場，其年營收貢獻占比超過60%。今年3月底，在維他奶國際披露2018財年報告里，公司營業收入64.65億港元，來自中國內地的營業收入37億港元，占比公司營收總額57.23%。

　　不難想見，維維豆奶如果想要打破僵局，實現戰略回歸，任重道遠且市場競爭壓力也不小。

責任編輯：張恒星 SF142