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　　文|趙二把刀

　　一夜之間，股市哀嚎遍野，大年夜的鞭炮還沒有炸響，但是A股市場迎來了大面積的“炸雷”……

　　數據顯示，截至1月30日晚間，滬深兩市共計有381家公司的2018年業績預告為“預虧”，合計預虧2807億元-3267億元之間，其中首虧公司有319家，占比為83.72%。而在泛娛樂版塊的明星公司天神娛樂，更以預虧損73億元至78億元冠絕市場。

　　而影視綜為主的娛樂內容上市公司在這一波炸雷中也并不能幸免，有數據顯示，至少有10家娛樂內容上市公司2018年預虧在10個億以上——如此大面積的預虧，究竟是娛樂內容市場過去一年壞消息的持續發酵，還是和經濟大環境不好形成的連鎖反應？

　　讀娛君關注到，多家兄弟自媒體認為這相當于拆雷，提前引爆了埋伏在這些娛樂內容上市公司的隱患，未來這些公司會變得更好？但是將“隱患”推到市場，讓散戶買單就能夠讓這些上市公司變得更好嗎？

　　讀娛君認為這樣的判斷雖然有一定的道理，但他們并沒有認識到資本的本質，大環境好的時候資本熱衷于高價并購、頻頻跨界，推高了整個行業的成本；而環境變差的時候，他們又通過商譽減持等做大面積的虧損，這樣的循環，并不是第三方客觀、理性的分析就可以壓抑住資本的擴張天性的。這一輪的炸雷甩掉了包袱的娛樂內容上市公司，在下一波大環境變好之后，就會變“乖”嗎？

　　追根，狂飆的資本迎來低潮期

　　2018年，如果僅僅看數字，娛樂內容產業的日子過得不算差；雖然壞消息一籮筐，但無論是電影票房還是劇集的版權售賣價格，都在上漲，為什么到了年報發布之前娛樂內容上市公司的預虧如此驚人？仔細看這些上市公司爆出來的雷，以商譽減值和投資減值為主，來自主業經營的很少，其實就是這些公司，在為之前幾年的天價并購和創富運營買單。

　　2014和2016年，開啟的上市公司的影視熱，不僅讓諸如鋼鐵、汽車、地產等上市公司紛紛跨界而來，更是開啟了一輪又一輪的天價并購，而之前一輪的并購標的的對賭期大致是3到5年，到了2018年很多對賭紛紛到期，或業績不及預計，或其他原因，導致上市公司開始進行商譽減值暴露了相關風險。

　　商譽減值是資本市場的專業術語，近年來在影視傳媒板塊的研究文章中也經常出現，說商譽減值，其實就是要搞明白什么是商譽？

　　什么是商譽，其實就是對于未來的預期而愿意付出的超額對價，商譽主要發生在企業并購重組的時候。舉個例子，一家上市公司收購另一家公司，被收購公司的市場估值為10億元，但是實際資產只有1億元，這個時候就要用到商譽了——被收購的公司就將差額轉移到對于未來的盈利預期中，因此上市公司的資產負債表中就多了9億元的商譽。

　　也就是說按照市場的估值進行的收購，并不是按照實際的資產價值進行收購，差額部分被上市公司財務作為了商譽。

　　商譽之下，是過去幾年轟轟烈烈的天價并購和創富運動，資本的貪婪一覽無遺。

　　比如，曾經的影視第一股華誼兄弟，華誼兄弟發布2018年度業績預告，稱公司2018年度利潤虧損約9.8億元，這也是其為高商譽“還債”。

　　在之前，華誼兄弟的溢價并購不僅推高了市值也使得一眾明星受益風匪淺。2015年，華誼兄弟以10.5億元高溢價收購馮小剛旗下的影視公司東陽美拉，并與馮小剛簽訂對賭協議。彼時，東陽美拉的總資產僅為1.36萬元。這種與馮小剛的深度捆綁，在此后的一些年為華誼帶來了高收益，但也為華誼兄弟增添了一大筆商譽。

　　同樣是2015年，華誼兄弟還以7.56億元收購了浙江東陽浩瀚影視有限公司70%的股權，并與其股東簽訂對賭協議，浩瀚影視擁有一眾明星股東，其中包括跑男兄弟李晨、鄭愷、陳赫，以及杜淳和馮紹峰，此時，浩瀚影視僅成立一天。

　　而知名的上市公司慈文傳媒也是踩雷。1月31日消息，慈文傳媒業績大變臉，第三季報告中原本預計2018年盈利期間4.5億至5億之間；僅僅3個月，慈文傳媒就推翻上述預計稱，2018年虧損額將達到9.5億至11億元之間。業界分析，計提商譽減值才是業績大變臉的主因。慈文傳媒旗下游戲企業贊成科技準備計提商譽減值8億至9億，才是業績變臉的主謀。

　　而動漫領域的領頭羊奧飛娛樂，在這一輪炸雷中也并不能幸免。1月30日晚間，奧飛娛樂公告了2018年業績快報，2018年營業總收入為28.48億，同比下降21.81%，營業利潤卻同比下降2661.53%，歸屬上市公司的虧損額達到16.12億元，歸屬上市公司凈利潤同比下降1889.19%。據奧飛娛樂的說法，營收下降跟公司的玩具業務“陀螺”等產品的銷售不理想有關，而凈利潤下大幅下降，跟計提了14.8億元的資產減值損失有關。

　　事實上，這一波爆雷充分說明，很多娛樂內容上市公司的主業雖然是電影、劇集和綜藝，實際上則是投資和并購：通過資本運作，好的年景自然可以大肆圈錢，但是大環境變壞的時候，自然就是血虧一片了。

　　溯源，每一個雷背后，都有一個資本神話被戳破

　　應該說，每一個因為商業減持引爆的累背后，都代表著曾經的一個備受資本追捧的風口。

　　比如，2019年1月30日，上市公司驊威文化發布的“修正公告”，驊威文化直接將業績預告修改為虧損11.2億元至13.5億元，而在過去幾年，驊威文化就是以跨界文娛的風口一度成為百億市值的娛樂內容上市公司。

　　2014年7月，公司以發行股份及支付現金的方式購買深圳市第一波網絡科技有限公司80%的股權，收購完成后，第一波將成為驊威文化的全資子公司，公司的主營業務將全面切入網絡游戲的制作開發與運營推廣等業務。2015年收購了浙江夢幻星生園……2018年6月，驊威文化以不低于30億元的作價收購東陽曼荼羅影視文化有限公司，而這高價并購在光景不好的時候，也成了上市公司的大包袱。

　　在驊威文化的公告中，明確可以看出擴張之路受阻：在公告中提到，2018年公司主營業務所處的影視行業及網絡游戲行業的政策環境均發生較大變化。驊威文化的全資子公司浙江夢幻星生園影視文化有限公司（下稱夢幻星生園）及深圳市第一波網絡科技有限公司（下稱第一波）受到前述政策環境變化的影響，經營業績預期下滑明顯，其業務發展情況均不及預期。經對未來經營情況的分析預測，驊威文化判斷因收購夢幻星生園及第一波而形成的商譽存在減值跡象，因此需要計提相應的商譽減值準備。

　　而華誼兄弟王中軍也在和投資者的溝通中，承認主營低迷這一問題，電影業務的表現拖累到了集團的整體業績。電影一直是華誼最核心的業務，也是公司所有延展布局的動力根源，對華誼來說意義非凡，但電影最近兩年表現卻一直比較低迷。2018年初，《芳華》和《前任3》計入了19億票房，給全年打了一個好基礎，但是后續其他項目表現都不理想，不僅沒有擴大戰果，反而銳減了已經有的成績。

　　回顧過去數年，華誼兄弟在同業并購、游戲并購和實景娛樂的大手筆投資，看中的是IP熱、影視聯動熱以及實景熱，未來會變好嗎？電影市場已經變了……

　　當然，最慘的其實是唐德影視，體量不大、并購也比激進，但《巴清傳》的厄運也是接二連三，預虧也就在很多人的”意料之中”。

　　綜上，追根溯源，這一輪的預虧表面上和主業關系不大，但是其實就是對于主業的判斷引發的。在過去幾年，資本市場看好的大環境之中，資本涌入影視，而影視上市公司對于IP、游戲乃至實景娛樂的多元化沖動也有著資本的支持，而且，這沖動中，很多上市公司的高管、游戲公司的創始人、明星群體等也是受益匪淺，成功躋身富人階層；而當雷被引爆之后，這個惡果，卻可以推到市場和股民身上……

　　未來會變好嗎？至少不會更差了……

　　看到有很多聲音認為，通過這一輪的商譽減持，上市公司們未來會變得好起來，真的會這樣嗎？

　　誠如葉檀所說的那樣“商譽大洗澡之后，公司是輕裝上陣？別傻了。那些說輕裝上陣的是這樣想的，今年大幅計提商譽，來個財務大洗澡，到了明年這個時候又到了業績預告，1000%的利潤增長，10000%的利潤增長不是夢。這只是自欺欺人罷了。”

　　當然，對于資本的秉性和上市公司的財務技巧，讀娛君并不熟悉，只是從娛樂內容市場自身的變化認為未來不會變得更好，但也不會變得更差。

　　不會變差是因為：1、整個娛樂市場的格局其實逐漸清晰，電影、劇集和綜藝的大致情況是什么，在過去幾年的博弈也初步形成新的話語權格局；2、稅務和政策的壓力，也逐步被適應，在2019年應該被列入正常的經營和風險成本被控制……

　　不會變的更好是因為：1、隨著游戲市場的審核和準入制，影視傳媒上市公司和游戲聯動的夢想基本被擊碎，而游戲是遠比影視市場有想象力和商業價值的；

　　2、電視渠道的采購金額和數量基本穩定并有下滑的趨勢；

　　3、互聯網的話語權近一步提升，很多內容制作機構早已經拱手讓出了控制權，比如閱文收購新麗傳媒，阿里影業投資華誼兄弟，而慈文傳媒也是和愛奇藝簽訂了一攬子協議……互聯網資本和平臺，在掌控了話語權之后，對于成本的控制也自然是要提上日程，更何況還有主管部門對于片酬和版權的強力監管……

　　最后，還是要給仍然堅守A股的散戶們點贊，不僅勇氣可嘉，更是極品接盤俠，這個年不好過啊……而踩雷和暴雷，會讓上市公司的老板和明星們變慘嗎？答案在人心。

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責任編輯：凌辰 SF179