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　　來源：梧桐樹下V 

　　文/梧桐雪 

　　2018年的科大訊飛（002230），負面新聞不斷。“同聲傳譯造假門”、“侵占國家自然保護區”……諸多事件疊加影響，科大訊飛的股價大幅下跌。從年初收盤價40.31元，截止11月9日收盤價23.74元，不到一年時間，股價下跌達41%。

　　雪上加霜，科大訊飛發布了2018年三季報，在營業收入同比增加56%的基礎上，歸母扣非凈利潤同比下降79.75%，迎來了史上最大幅度業績下滑。

（單位：人民幣億元、%）

　　縱觀近5年的三季報，在收入大幅上漲的前提下，歸母扣非凈利潤持續下降，凈利率更是降到冰點。科大訊飛2018年三季報可謂最難看的三季報。

　　一、增收不增利、原因何在？

　　回顧近5個完整會計年度，主要財務指標如下：

（單位：人民幣億元、%）

　　從2013-2017年的五年間，科大訊飛營業收入增幅顯著，毛利率也保持在高位，產品盈利能力較強。然而，凈利潤卻沒能保持大漲，上漲趨勢并不顯著。凈利率也是不斷下降，2017年公司凈利率為6.59%，尚不足2013年的零頭。

　　是誰拖了利潤的后腿？

　　是節節攀升的管理費用和銷售費用。

（單位：人民幣億元）

　　2013-2017年間，科大訊飛的管理費用和銷售費用大幅增加，上漲幅度超過了收入的增幅，成為拖累利潤后腿的主要因素。

　　2018年，兩大費用再次大增。

 

　　二、人員猛增，是福也是“禍”

　　導致兩大期間費用大幅增長的，是科大訊飛員工人數的猛增。

　　從2013年的2275人到2017年的8659人，五年時間，科大訊飛的員工人數翻了近兩番。

　　人員數量的增加，勢必帶來各類相關費用的大增。

　　與此同時，人均薪酬也是不斷上漲。

　　根據現金流量表“支付給職工以及為職工支付的現金”和員工人數進行計算，近五年，科大訊飛的人均薪酬大幅增長。

　　對此，科大訊飛解釋道，因公司戰略發展需要，對多領域進行持續投入，進而大量引進人才；同時，隨市場環境對員工薪酬結構進行優化和調整，因而人均薪酬有所提高。

　　因公司發展需要而大量儲備人才，一方面推動公司業務的快速發展，另一方面也給公司帶來了沉重的負擔。尤其在新業務尚未有大起色的前提下，新增的大量人員所需的開支，壓制了公司的業績。是福也是“禍”。

　　三、業績下滑別擔心，政府補助來幫忙

　　在前三季度主營業績如此不堪一擊的情況下，要確保凈利潤看起來還好，自然要搬出“政府補助”這座大山。

　　根據科大訊飛2018年三季報公告，2018年1-9月，公司累計確認政府補助1.51億元，而同期的歸母扣非凈利潤僅為0.25億元。

　　換句話說，政府補助達到了主營凈利潤的6倍，成為了最大的利潤貢獻。

　　歷來，科大訊飛獲得了不少的政府補助。

　　五年間，科大訊飛累計獲得政府補助4.98億元，占累計凈利潤的24.88%。近1/4的稅后凈利潤來自于政府補助。

　　2018年前三季度更甚，政府補助已經反客為主，成為了公司凈利潤的最大貢獻。

　　這也更加證明了，科大訊飛主營業務盈利能力的薄弱。

　　四、大額商譽，或有減值風險

　　科大訊飛2018三季報中的商譽，引起了筆者的注意。

　　截止2018年三季末，公司商譽賬面價值為11.22億元，均為近年來收購各公司而形成，明細如下：

　　其中廣東訊飛啟明、上海訊飛瑞元、安徽訊飛皆成、北京訊飛樂知行四家公司在被并購中形成的商譽金額較大。

　　四家公司2015年來的凈利潤如下：

　　（單位：人民幣萬元）

　　注：2018年1-6月的數據，取自華普天健會計師事務所《關于科大訊飛股份有限公司非公開發行股票申請文件反饋意見中相關財務問題的核查意見》（會專字[2018]5575 號）

　　上述四家標的公司，目前均已經過了業績承諾期。根據上表數據顯示，相比2015-2017年的上半年業績，2018年1-6月，四家標的公司的凈利潤下滑幅度巨大。其中北京訊飛樂知行在2018年上半年甚至出現了虧損。如果調減這4家公司的估值，對應的商譽予以減值，公司業績勢必雪上加霜。

　　總結：高大上的人工智能背后，面臨著難以盈利的窘境。人員規模的擴大、各項費用開支的增加、大量依靠政府補助、大額商譽面臨減值損失……科大訊飛的業績實屬難看。加上各種負面新聞層出不窮，導致股價驟降、市值腰斬。加之行業競爭加劇，科大訊飛是否能夠力挽狂瀾？

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責任編輯：高艷云