本文來自微信公眾號“梁中華宏觀研究”，作者中泰宏觀首席分析師梁中華。

　　近期市場對于民營企業的討論頗多，政策層面對于民企的支持力度也加大。那么到底民營企業需要什么樣的幫助呢？我們不妨用經濟數據說話，從過去三年民營企業面臨的三大困境說起。

　　摘要：

　　1、困境一：上游壓制供給，原材料成本上漲。我國的國有企業主要集中在上游行業，國有資產占比都在50%以上；而民營企業主要集中在中下游，國企總資產占比不到20%。而從最近幾年的價格變動來看，上游行業的產品漲價明顯較多，中下游行業產品漲價較少。根本原因在于上游的漲價主要來自供給壓縮，而下游需求并沒有大幅擴張，漲價難以從上游向下游傳導。非對稱漲價帶來的結果是國企利潤高增長，而民企的利潤受到擠壓。

　　2、困境二：去產能和環保收緊，清理民企更多。從經營效率上來說，民營企業要高于國有企業。但從去產能和環保政策執行的結果來看，最近三年民營企業數量的減少幅度要遠高于國有企業。例如，近三年黑金采選行業中的規模以上國有企業數量減少了22%，而非國有企業數量減少了42%；煤炭行業中國有企業數量減少11%，而非國有企業減少28%；黑色金屬冶煉加工行業中國有企業數量減少5.4%，而非國有企業減少了20%。

　　3、困境三：信用環境收緊，融資渠道受限。從獲取金融資源上，國有企業也更有優勢。銀行貸款中，我國國有和集體企業貸款占全部企業貸款的61%；債券融資中，當前非金融企業信用債存量中，有近15萬億都是來自國有企業的融資，民營企業只有1.7萬億。民營企業更多依賴非標和股權質押融資，受到緊信用的沖擊更大，再融資壓力和流動性風險上升。2017年以來發生違約的債券中，有75%都是來自民營企業。

　　4、民企需要什么幫助？公平競爭的市場環境。根據我們前面對民企過去三年經歷的分析，我們認為有一點是至關重要的，那就是公平競爭的市場環境。這種公平性不僅僅體現在，民企在獲取經濟資源和金融資源上與國企處于“同一起跑線上”；也體現在政府政策在執行層面對待民營企業和國有企業時，沒有明顯的“親疏遠近”；還體現在對于民營企業家產權的保護上。11月1日，民營企業座談會上重要講話后，從中央到地方各層面的政策相繼出臺，預示著未來對民企的支持力度增強。但是如果要救助全部的民營企業，似乎也會帶來新的問題。從長期經濟增長的角度看，只有推陳出新、破舊立新，經濟才能沒有“包袱”的前行。

　　正文：

　　1、困境一：上游壓制供給，原材料成本上漲

　　首先需要明確的是，從行業分布來看，我國的國有企業主要集中在上游行業，而民營企業主要集中在中下游。例如按照規模以上工業企業的統計，在油氣開采、煤炭采選、黑金采選、黑金冶煉加工、有色采選、石油加工等上游行業中，我國國有企業總資產占比都在50%以上。而在電子設備制造、儀器儀表、醫藥制造、造紙、食品制造、紡織、家具等中下游行業中，國企總資產占比不到20%。

　　而從最近幾年的價格變動來看，上游行業的產品漲價明顯較多，中下游行業產品漲價較少。在過去的三年里，我國鋼材價格上漲了一倍，煤炭價格上漲了80%，國際油價漲了60%，原材料成本大幅抬升。但是下游行業的漲價幅度卻非常有限，我國PPI中生活資料價格過去三年的累計漲幅不到2%，遠遠低于生產資料14%的漲幅。

　　根本原因在于下游需求并沒有大幅擴張，漲價難以從上游向下游傳導。在2010年的時候我國上下游行業也出現了普遍的漲價，但是當時的漲價是“量價齊漲”，明顯是需求大幅擴張的故事。但是對比2017年的漲價，我們發現是“量縮價漲”，也就是說生產“量”縮減得多的行業價格才大幅上漲，而生產“量”擴張的行業很難漲價，所以這并不是需求大幅擴張的故事。

　　所以近幾年上游的漲價主要來自供給壓縮。2016年初，國務院提出了鋼鐵、煤炭行業的去產能計劃，原定5年的去產能計劃均有望在2018年提前完成。產能通過市場和行政化手段快速出清，政策執行時甚至直接限制產量（例如煤炭276政策），再加上環保限產影響，供給收縮是過去兩年周期類商品漲價的主要原因。

　　非對稱漲價帶來的結果是國企利潤高增長，而民企的利潤受到擠壓。正是因為國有企業主要集中在上游，而民營企業主要集中在中下游，所以在上游漲價多、下游漲價少的情況下，國有企業整體盈利能力大幅提高，而民營企業盈利則受到了擠壓。2016年以來，我國工業企業利潤中，國有和集體企業的占比從不到20%，上升到30%以上；而民營企業占比則從56%下滑至44%。

　　2、困境二：去產能和環保收緊，清理民企更多

　　從經營效率上來說，民營企業要高于國有企業。例如在煤炭行業中，2015年經濟下行壓力較大的時候，面臨虧損的國有企業數量占該行業全部國有企業的比重高達57%，而民營企業虧損單位數占該行業全部民營企業的比重只有30%；鋼鐵行業的這兩個數據分別是54%和32%，有色采選為38%和20%，黑色金屬冶煉加工行業為55%和22%。

　　從杠桿水平來看，國企的債務也明顯高于民營企業。截至2017年底，工業行業中國企資產負債率高達61%，民營企業資產負債率只有53%。所以我國債務率過高問題主要集中在國有企業，尤其是上中游產能過程行業，應該成為去產能、去杠桿的重點領域。

　　但從去產能和環保政策執行的結果來看，最近三年民營企業數量的減少幅度要遠高于國有企業。例如，近三年黑金采選行業中的規模以上國有企業數量減少了22%，而非國有企業數量減少了42%；煤炭行業中國有企業數量減少11%，而非國有企業減少28%；黑色金屬冶煉加工行業中國有企業數量減少5.4%，而非國有企業減少了20%。

　　這主要是因為在去產能、環保政策的執行層面，存在“一刀切”的現象，再加上國企在地方政府資源和環保規范上都優于民企，民企受到的沖擊更大。

　　3、困境三：信用環境收緊，融資渠道受限

　　從獲取金融資源上，國有企業也更有優勢。首先看銀行貸款，截至2016年底，我國國有和集體企業貸款占全部企業貸款的61%，而包括民營企業在內的其他類型企業只占39%。

　　在債券融資方面，當前非金融企業信用債存量中，有近15萬億都是來自國有企業的融資，民營企業只有1.7萬億，而在這1.7萬億當中，還包括了5300多億的民營房地產企業的融資。所以制造業民營企業的債券融資體量是非常小的。

　　在貸款和債券融資有限的情況下，民營企業更多依賴非標和股權質押融資。而今年以來非標融資全面收緊，股市調整也引發股權質押體量收縮，民營企業受到緊信用的沖擊更大，再融資壓力和流動性風險上升。2017年以來發生違約的債券中，有75%都是來自民營企業。

　　4、民企需要什么幫助？公平競爭的市場環境

　　改革開放40年來，民營經濟的發展對于我國經濟增長做出了重要貢獻。根據央行三季度貨幣政策報告中的統計，當前我國民營經濟貢獻了 50%以上的稅收，60%以上的 GDP，70%以上的技術創新，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量。

　　當前民營企業發展遇到了困難，那么民企到底需要什么樣的幫助呢？根據我們前面對民企過去三年經歷的分析，我們認為有一點是至關重要的，那就是公平競爭的市場環境。這種公平性不僅僅體現在，民企在獲取經濟資源和金融資源上與國企處于“同一起跑線上”；也體現在政府政策在執行層面對待民營企業和國有企業時，沒有明顯的“親疏遠近”；還體現在對于民營企業家產權的保護上。

　　11月1日，民營企業座談會上重要講話后，從中央到地方各層面的政策相繼出臺，預示著未來對民企的支持力度增強。首先在減稅降費方面，社保費率下調有望盡快推出，增值稅減并方案力度或更大，可以直接減輕民營企業的負擔。其次在政策執行方面，座談會講話明確提出“去產能、去杠桿要對各類所有制企業執行同樣標準，不能戴著有色眼鏡落實政策”，提出“在安監、環保等領域微觀執法過程中避免簡單化，堅持實事求是，一切從實際出發，執行政策不能搞‘一刀切’”。最后，在融資支持方面，央行和地方政府也出臺了一系列的政策方案，例如設立民營企業債券融資支持工具，鼓勵商業銀行增加對民營企業的信貸投放，救助股權質押企業等。

　　但正像座談會講話中提到的，“我國民營經濟遇到的困難也有企業自身的原因。在經濟高速增長時期，一部分民營企業經營比較粗放，熱衷于鋪攤子、上規模，負債過高，在環保、社保、質量、安全、信用等方面存在不規范、不穩健甚至不合規合法的問題，在加強監管執法的背景下必然會面臨很大壓力。”

　　如果要救助全部的民營企業，似乎也會帶來新的問題。從長期經濟增長的角度看，只有推陳出新、破舊立新，經濟才能沒有“包袱”的前行。

　　風險提示：貿易摩擦；經濟下行；匯率風險

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責任編輯：張恒星 SF142