科創(chuàng)板+注冊制來襲！什么樣的企業(yè)能成候選？

　　姜鑫 黃一帆

　　帶著注冊制光環(huán)的科創(chuàng)板成了熱詞。

　　11月5日，國家主席習(xí)近平在首屆進博會上宣布：將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。

　　一池春水被攪動，“審核”了近30年的資本市場將迎來怎樣的注冊制試點？有人觀望等待，也有人迫不及待提出建議和暢想。

　　“科創(chuàng)板和注冊制一定要搞成！”剛剛開幕的世界互聯(lián)網(wǎng)大會上，證監(jiān)會副主席方星海給出了信心。一位接近上交所的人士告訴經(jīng)濟觀察報，這件事情上面抓得很緊，上交所發(fā)行中心總經(jīng)理魏剛在牽頭做。

　　天性敏感的投行們已經(jīng)開始行動，“目前在針對現(xiàn)有客戶進行篩查，多是原來戰(zhàn)略新興板的復(fù)盤，要求應(yīng)該不會非常低。因為具體細則還沒有出來，只能做一些初級階段的準備工作。”一位大型券商的投行部人士對經(jīng)濟觀察報表示。

　　躁動與行動

　　張江高科（600895.SH）卻成了資本市場的焦點。自11月5日至11月9日，張江高科從開盤價9.81元/股，上漲至14.29元/股，期間漲幅45.67%。

　　同樣被資金瘋搶的還有身為產(chǎn)業(yè)孵化園的市北高新（600604.SH），從事創(chuàng)投（服務(wù)）或股權(quán)投資業(yè)務(wù)的華金資本（000532.SZ）、魯信創(chuàng)投（600783.SH）、九鼎投資（600053.SH）、創(chuàng)業(yè)黑馬（300688.SZ），這些企業(yè)已經(jīng)連續(xù)三天漲停。

　　“的確是一個振奮人心的消息，在給科技創(chuàng)新型企業(yè)帶來進入資本市場機會的同時，我們的退出通道也會變寬。”工作于一家大型PE公司的市場人士稱，“目前最為期待的，是具體的配套細則，聽說已經(jīng)在制定中，但還是初步階段。”而這，也是創(chuàng)投從業(yè)者共同的心聲。

　　“我們公司在做一些準備工作，如對儲備的項目進行篩選，挑選出可能符合科創(chuàng)板條件的企業(yè)”，一位投行部人士對經(jīng)濟觀察報表示。

　　證監(jiān)會和上交所曾以答記者問的形式描繪科創(chuàng)板的雛形。上交所曾表示，科創(chuàng)板是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進行注冊制試點。證監(jiān)會則傳遞了設(shè)立門檻的信息：將指導(dǎo)上交所針對創(chuàng)新企業(yè)的特點，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力等方面加強科創(chuàng)板投資者適當性管理，鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資。

　　科創(chuàng)板與九歲的創(chuàng)業(yè)板，以及未來新三板擬設(shè)立的精選層，將如何在定位上實現(xiàn)錯位互補、適當重疊的競爭格局？市場又將迎來怎樣的科創(chuàng)板？

　　東北證券研究總監(jiān)付立春曾向經(jīng)濟觀察報記者表示，科創(chuàng)板脫胎于戰(zhàn)略新興板，對標美國納斯達克，可參照這兩個上市標準來思考這個問題。

　　還有一種聲音出現(xiàn)在諸多討論中，進博會上誕生的科創(chuàng)板有著更大的視野，在中國不斷擴大對外開放的積極態(tài)度下，符合標準的境外公司也將受到歡迎，而那些已經(jīng)登陸海外市場的中概股，不滿足發(fā)行CDR者，可在科創(chuàng)板實現(xiàn)真正的上市。

　　尋找候選企業(yè)

　　2015年，戰(zhàn)略新興板曾引發(fā)市場的極大關(guān)注。當年6月，國務(wù)院表示將推動在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，隨后證監(jiān)會稱戰(zhàn)略新興板將在上市條件、交易制度、持續(xù)監(jiān)管等方面要吸取創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗教訓(xùn)，開展制度創(chuàng)新。

　　但股票市場大幅波動給戰(zhàn)略新興板按下暫停鍵。在2016年3月人大四次會議對“十三五”規(guī)劃綱要草案的修訂中，刪除了“設(shè)立戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)新興板”的內(nèi)容。戰(zhàn)略新興板的準備就此擱淺。

　　對于科創(chuàng)板，致力于企業(yè)上市服務(wù)的北京金證互通資本服務(wù)股份有限公司董事長陳斌有著自己的判斷，在他看來，人工智能、無人駕駛、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域?qū)侵攸c，“寒武紀、商湯科技、云從科技、曠視科技、依圖科技、第四范式、威馬汽車、小鵬汽車、螞蟻金服等都有可能成為科創(chuàng)板的目標企業(yè)”。

　　付立春表示，彼時戰(zhàn)略新興板淡化盈利要求，主要關(guān)注企業(yè)的持續(xù)盈利能力。引入以市值為核心的財務(wù)指標組合，增加“市值+收入”、“市值+收入+現(xiàn)金流”、“市值+權(quán)益”等多種多套財務(wù)標準，這將成為科創(chuàng)板準入門檻的參考。

　　另一個可以參考的對象是納斯達克證券交易所。主要定位于全球中小高科技企業(yè)的納斯達克全球市場是納斯達克交易最為活躍的市場，納斯達克全球市場具有共同標準及三套財務(wù)標準。同時納斯達克市場采用做市商交易機制，監(jiān)管和信息披露都非常嚴格。

　　在付立春看來，參考上述兩個市場經(jīng)驗，科創(chuàng)板可以立足于科技、創(chuàng)新的定位，設(shè)立共同標準。同時，再多角度設(shè)立多套財務(wù)標準，初期不宜過低。“科創(chuàng)板一方面有利于創(chuàng)新型企業(yè)上市融資，也有利于海外企業(yè)來華上市。因此至少包含股票層和CDR交易層兩個層次。”中信建投分析師張玉龍表示，預(yù)計科創(chuàng)板推出可能在投資者持有資產(chǎn)、股票交易經(jīng)驗等方面設(shè)置準入門檻，可能會低于新三板但高于原來股交中心科創(chuàng)板，如持有金融資產(chǎn)50萬-100萬元以上。

　　“中國是以散戶為主的市場，投資者的門檻決定了多少資金進場，也影響著前端準入的門檻。”一位私募從業(yè)者對經(jīng)濟觀察報記者表示，而這也是市場對于科創(chuàng)板吸收市場流動性的一個擔憂，或許只能等待監(jiān)管層給出答案。

　　注冊制的期待

　　太平洋證券分析師魏濤在研報中表示，科創(chuàng)板和注冊制試點將對資本市場產(chǎn)生四個層面的影響：一是資本市場的頂層設(shè)計思路。二是次新股和殼公司的投資價值。三是VC、PE的退出渠道。四是券商的投行業(yè)務(wù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度境外上市出現(xiàn)小高潮，單季度上市企業(yè)達到41家。港交所支持同股不同權(quán)、生物醫(yī)藥類非盈利企業(yè)上市，促進了部分高新技術(shù)企業(yè)在境外市場的集中上市。

　　優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)爭奪戰(zhàn)下，如何把優(yōu)秀的留在國內(nèi)并吸引到科創(chuàng)板，是上交所設(shè)計科創(chuàng)板需要考慮的問題，同時也是資本市場改革的新探索。

　　2015年12月，全國人大常委會對實施股票發(fā)行注冊制進行授權(quán)，喊了多年的注冊制或許即將突破藩籬。試點注冊制，對信息披露從嚴立法、完善退市制度并執(zhí)行，投資者結(jié)構(gòu)實現(xiàn)調(diào)整，形成對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司“優(yōu)勝劣汰”的市場化篩選機制，資本市場方能更好地發(fā)揮直接融資功能，其定價體系也將按照市場機制重新定價。

　　注冊制試點下，市場監(jiān)管將以信息披露為本，發(fā)行人和中介結(jié)構(gòu)需要承擔更大的責任和壓力，面臨更為嚴厲的監(jiān)管以及更大的違規(guī)成本。“工作的思路要適當進行改變了，也許需要一個適應(yīng)過程面臨更大的壓力，但必須堅持，因為這是方向。”一位券商投行人士表示。

責任編輯：張國帥