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　　楊現(xiàn)華 天下公司

　　本刊記者  楊現(xiàn)華/文

　　不管史玉柱愿意不愿意，私有化數(shù)年之后，巨人網(wǎng)絡(luò)（002558.SZ）還是離不開賴以成名的《征途》游戲系列。

　　如果是上市不久倒也無妨，可《征途》系列已經(jīng)運(yùn)行十余年了。從2018年上半年的情況看，《征途》游戲愈發(fā)顯得后繼乏力了。如果不是靠著一系列的收購，巨人網(wǎng)絡(luò)恐怕早已經(jīng)是收入和利潤雙降了。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)并非不舍得研發(fā)投入，史玉柱也曾公開表示要重獎(jiǎng)研發(fā)精品游戲者，讓其“身價(jià)過億”，而且巨人網(wǎng)絡(luò)還開始了多元化布局金融，可結(jié)局并未如人意。

　　如今巨人網(wǎng)絡(luò)的市值距離最高峰已經(jīng)跌去了七成以上，大股東質(zhì)押的股份早已補(bǔ)充質(zhì)押多次。

　　內(nèi)部挖潛暫時(shí)難見立竿見影的效果，收購就成為快速見成效的方法之一。目前，巨人網(wǎng)絡(luò)逾300億元收購海外游戲商Playtika，為此公司將付出超過291億元的商譽(yù)。

　　截至2018年上半年末，整個(gè)A股也只有中國石油（601857.SH）的商譽(yù)超過于此，如果沒有業(yè)績承諾的Playtika業(yè)績未來沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期，誰會(huì)為此次“豪賭”買單呢？

　　收入明增實(shí)降

　　8月30日，巨人網(wǎng)絡(luò)公布半年報(bào)，2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收19.99億元，同比增長了42.52%；實(shí)現(xiàn)同期歸屬母公司股東的凈利潤7.1億元，同比微增1.87%。

　　自從2016年二季度初完成私有化回歸A股后，巨人網(wǎng)絡(luò)的收入和凈利潤便駛上了快車道，高增長成為常態(tài)，可沒過多久這樣的局面就消失了。

　　分季度來看，從2017年二季度開始，巨人網(wǎng)絡(luò)的收入和凈利潤增速下降至個(gè)位數(shù)，雖然在2017年四季度收入又開始實(shí)現(xiàn)30%以上的增長，但凈利潤僅在當(dāng)年三季度偶有回暖，多數(shù)時(shí)間保持個(gè)位數(shù)增長，2017年四季度還曾負(fù)增長。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)收入的高增長并非源自游戲主業(yè)，而是依靠收購而來。2017年9月30日，巨人網(wǎng)絡(luò)公告稱，公司全資控股孫公司以5.19億元收購深圳旺金金融信息服務(wù)有限公司（下稱“旺金金融”）30.53%股權(quán)，并增資3億元，合計(jì)持有旺金金融40%股權(quán)。

　　與此同時(shí)，旺金金融的4名股東將其持有的旺金金融合計(jì)11%股權(quán)的表決權(quán)委托給巨人網(wǎng)絡(luò)孫公司行使。由此，巨人網(wǎng)絡(luò)將合計(jì)享有旺金金融51%的有效表決權(quán)。年報(bào)中，巨人網(wǎng)絡(luò)將其納入合并范圍。

　　即使在2017年年底，旺金金融再一次引入投資者，巨人網(wǎng)絡(luò)持有旺金金融的股權(quán)比例由40%降至35.71%，但仍享有旺金金融51%股權(quán)的表決權(quán)，因此并不妨礙對其并表處理。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)對旺金金融的收購是在2017年11月20日完成的。年報(bào)顯示，從收購?fù)瓿芍敝聊甑祝鸾鹑趯?shí)現(xiàn)營收3.13億元，凈利潤4470萬元。

　　在扣除旺金金融的影響后，巨人網(wǎng)絡(luò)2017年四季度的收入僅有5.45億元，歸母凈利潤下降至2.02億元，同比分別下降16.79%和34.65%。

　　2018年上半年的情況同樣如此。巨人網(wǎng)絡(luò)半年報(bào)顯示，2018年1-6月，旺金金融實(shí)現(xiàn)營收6.38億元，凈利潤2476萬元。將此部分新增業(yè)務(wù)扣除后，巨人網(wǎng)絡(luò)上半年的收入下降至13.61億元，凈利潤下滑為6.86億元。

　　與上年同期相比，巨人網(wǎng)絡(luò)的收入同比將下降約3%，凈利潤下降1.58%。降幅雖然并不大，但與目前的收入高增長相比反差明顯。

　　在收購?fù)鸾鹑跁r(shí)，巨人網(wǎng)絡(luò)并沒有選擇絕對控股，而是采用了獲得表決權(quán)從而形式上實(shí)現(xiàn)控股的方法。旺金金融的主業(yè)是P2P，不過與高承諾相比，旺金金融上半年的業(yè)績非常不理想。

　　業(yè)績承諾打補(bǔ)丁？

　　巨人網(wǎng)絡(luò)是在2017年年底完成收購?fù)鸾鹑诘摹４舜问召徥怯删奕司W(wǎng)絡(luò)全資控股孫公司上海巨加網(wǎng)絡(luò)科技有限公司直接執(zhí)行的，后者的直接股東是上海巨人網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“上海巨人網(wǎng)絡(luò)”），也就是巨人回歸A股時(shí)做出業(yè)績承諾的主體公司。

　　旺金金融原股東也做出了業(yè)績承諾，即旺金金融2017-2018年扣非后的凈利潤分別為2.3億元和4.5億元。那么作為原本業(yè)績承諾的主體，旺金金融的承諾業(yè)績是否要算到上海巨人網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績承諾里面呢？

　　2017年，旺金金融實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.73億元，超額完成當(dāng)年度的業(yè)績承諾。不過由于在當(dāng)年年底收購才完成，旺金金融僅為巨人網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)了微不足道的利潤。

　　旺金金融2018年承諾業(yè)績?yōu)?.5億元，如果這筆業(yè)績承諾能夠順利完成且計(jì)入上海巨人網(wǎng)絡(luò)的承諾業(yè)績中，那么，這可以大大減輕上海巨人網(wǎng)絡(luò)承諾業(yè)績完成的壓力了。

　　根據(jù)收購時(shí)的方案，上海巨人網(wǎng)絡(luò)承諾2016-2018年實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于10.02億元、12.03億元和15.03億元。2016年和2017年，上海巨人網(wǎng)絡(luò)公司分別完成了11.13億元和13.83億元，全部超額完成任務(wù)。

　　不過原本承諾要完成4.5億元凈利潤的旺金金融在2018年上半年表現(xiàn)不佳。2018年1-6月，旺金金融雖然貢獻(xiàn)了6.38億元的收入，但凈利潤只有2476萬元。

　　這是否是上海巨人網(wǎng)絡(luò)再度收購的原因之一呢？2018年半年報(bào)顯示，2018年3月27日，巨人網(wǎng)絡(luò)出資6.5億元收購了合肥靈犀互動(dòng)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“靈犀互動(dòng)”）100%股權(quán)。同樣的，上海巨人網(wǎng)絡(luò)是此次收購的主體公司，這筆收購在4月1日正式完成交割。

　　4-6月，也就是2018年的二季度，靈犀互動(dòng)貢獻(xiàn)了2565萬元的收入，實(shí)現(xiàn)凈利潤1658萬元。

　　根據(jù)啟信寶工商查詢可知，靈犀互動(dòng)在2017年1月底才剛剛成立，1000萬元的注冊資本在2018年5月15日才到位，此時(shí)巨人網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)完成了對靈犀互動(dòng)的收購，3個(gè)月后注冊資本下降至400萬元。

　　根據(jù)靈犀互動(dòng)的官網(wǎng)介紹，公司目前主要經(jīng)營的產(chǎn)品有《夢想三國》、《暴走射雕》、《MechDefender》等，但僅有前兩個(gè)游戲有應(yīng)用鏈接，其余游戲僅有展示而已。

　　就是這僅有的兩款游戲，在安卓手機(jī)主要應(yīng)用市場中，要么不見蹤跡，要么下載寥寥，在蘋果應(yīng)用商店則全然不見靈犀互動(dòng)的身影。

　　為了這筆6.5億元的收購，巨人網(wǎng)絡(luò)付出了6.04億元的商譽(yù)。由于沒有達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，此次收購是否有業(yè)績承諾市場不得而知。但無論多寡，靈犀互動(dòng)的凈利潤都要算入上海巨人網(wǎng)絡(luò)的盈利中了，而后者是有業(yè)績承諾的。

　　收購?fù)鸾鹑谕瑯幼尵奕司W(wǎng)絡(luò)增加了不菲的商譽(yù)，巨人網(wǎng)絡(luò)確認(rèn)了旺金金融4.83億元的商譽(yù)。

　　旺金金融是一家P2P公司，經(jīng)營主體是旗下的投哪網(wǎng)。根據(jù)巨人網(wǎng)絡(luò)年報(bào)，旺金金融現(xiàn)階段主要服務(wù)于車輛抵押貸款市場。

　　不過，與母公司旺金金融的高額利潤相比，運(yùn)營投哪網(wǎng)的子公司深圳投哪金融服務(wù)有限公司（下稱“投哪金融”）的利潤十分“微薄”。2016-2017年，投哪金融實(shí)現(xiàn)收入1.03億元和2.92億元，凈利潤為2473萬元和1.58億元。

　　母公司旺金金融2016-2017年的凈利潤分別為2.12億元和2.73億元，其2017年凈利潤幾乎與投哪金融收入持平了。2016年，旺金金融實(shí)現(xiàn)收入8.7億元，2017年收入并未披露，但上半年公司收入已經(jīng)達(dá)到7.06億元。

　　當(dāng)然，由于旺金金融還有其他控股子公司，因此，在巨人網(wǎng)絡(luò)沒有披露旺金金融其他子公司經(jīng)營情況的前提下，市場無法知曉哪家子公司是其收入的主要來源以及主要利潤提供者。

　　但在2017年年報(bào)中，巨人網(wǎng)絡(luò)在介紹旺金金融時(shí)，僅僅提到了投哪網(wǎng)，主要的收入貢獻(xiàn)者是誰公司并未陳述。僅就投哪網(wǎng)來說，巨人網(wǎng)絡(luò)的介紹與投哪網(wǎng)公布的年報(bào)也并不相同。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)2017年年報(bào)介紹，2017年年末投哪網(wǎng)累計(jì)用戶數(shù)458.85萬人，較2016年年末增加了84.62萬人，增長了22.61%。投哪網(wǎng)官網(wǎng)年報(bào)顯示，2017年，公司新增注冊用戶71.34萬人，截至2017年年底，已經(jīng)有累計(jì)426.18萬人加入了投哪網(wǎng)。

　　與當(dāng)初收購時(shí)的承諾相比，旺金金融上半年的業(yè)績應(yīng)該是不及預(yù)期的。即使如此，收購的兩家公司新增利潤和原有游戲的持續(xù)貢獻(xiàn)，巨人網(wǎng)絡(luò)完成業(yè)績承諾或許不是什么難事，問題在于公司如何擺脫對《征途》系列游戲的依賴。

　　《征途》依賴癥

　　在游戲研發(fā)上，巨人網(wǎng)絡(luò)并非不舍得投入。

　　借殼上市后的2016-2017年，巨人網(wǎng)絡(luò)研發(fā)人員分別為1051人、1661人，研發(fā)投入分別達(dá)到5億元和6.29億元，研發(fā)占營業(yè)收入之比分別是21.5%和21.63%。2018年上半年，公司的研發(fā)投入就已經(jīng)達(dá)到了3.68億元。

　　而在之前美股上市期間以及私有化之后的一段時(shí)間內(nèi)，巨人網(wǎng)絡(luò)也并未放松研發(fā)的投入。根據(jù)重組報(bào)告書，2012-2014年，巨人網(wǎng)絡(luò)研發(fā)費(fèi)用分別為3.12億元、3.21億元和5.75億元。2015年前9個(gè)月，公司的研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到了5.68億元。

　　在A股上市游戲公司中，近3年研發(fā)投入始終保持在如此高位的也只有同樣是中概股回歸的完美世界（002624.SZ）和收購游戲公司的中文傳媒（600373.SH），后兩者的研發(fā)投入與巨人網(wǎng)絡(luò)的研發(fā)投入等量齊觀。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)實(shí)控人史玉柱也曾公開表示要重獎(jiǎng)研發(fā)人員。史玉柱曾將其在2015年公司年會(huì)上的發(fā)言公開在微博上，“公司唯一的出路是研發(fā)出精品手游。誰研發(fā)出精品，公司就給該項(xiàng)目責(zé)任人發(fā)獎(jiǎng)金發(fā)股票，使你身價(jià)過億。如果公司獎(jiǎng)勵(lì)沒過億，我個(gè)人給你補(bǔ)齊。”

　　那么巨人網(wǎng)絡(luò)在2016年之后推出了哪些精品游戲呢？

　　2016年的年報(bào)中，公司主打游戲除了《征途》系列外就是2015年下半年已經(jīng)推出的《球球大作戰(zhàn)》。一年時(shí)間公司并沒有拿出一款新的精品游戲能與這些游戲“抗衡”。

　　2017年的情況同樣如此。巨人網(wǎng)絡(luò)在年報(bào)中筆墨較多的還是《征途》系列以及《球球大作戰(zhàn)》。在新游戲中，《月圓之夜》是公司重點(diǎn)介紹的一款新手游。

　　《月圓之夜》是巨人網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建的游戲研發(fā)共享平臺孵化的第一款獨(dú)立游戲，在2017年10月下旬登陸蘋果應(yīng)用商店，11月上旬登陸安卓平臺。

　　該游戲在海外如何不得而知，但在國內(nèi)情況并不理想，在國內(nèi)主要的應(yīng)用商店中，《月圓之夜》的下載次數(shù)要么僅有數(shù)萬次，多者也不過二十余萬次，這樣的下載量幾乎可以忽略不計(jì)了。在蘋果平臺，該游戲上次更新還要追溯到3個(gè)月前了。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)較為火爆的一款新游戲是《光榮使命》。不過該游戲?yàn)榫奕司W(wǎng)絡(luò)帶來了多少收益目前不得而知。根據(jù)2017年年報(bào)問詢函的回復(fù)公告，這款年底上線的游戲并未成為公司的主要收入貢獻(xiàn)者之一。

　　而2018年上半年巨人網(wǎng)絡(luò)的移動(dòng)端和客戶端游戲收入出現(xiàn)雙降，如果火熱的《光榮使命》成為公司的主要收入來源之一，那么意味著其他游戲的收入出現(xiàn)了大幅下滑。

　　《征途》系列對巨人網(wǎng)絡(luò)有多重要從數(shù)字上可以看出端倪。2013-2014年，巨人網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)收入24.87億元和23.39億元，其中《征途》和《征途2》分別貢獻(xiàn)了17.67億元和15.93億元，占比分別高達(dá)71.05%和68.11%。

　　2014年還未包括《征途口袋版》貢獻(xiàn)的1023萬元。2015年1-9月，巨人網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)的收入為15.48億元，其中《征途》和《征途2》以及《征途口袋版》合計(jì)貢獻(xiàn)收入為9.93億元，占比64.15%。

　　即使到了2017年，巨人網(wǎng)絡(luò)最主要的收入還是依靠《征途》系列。根據(jù)年報(bào)問詢函回復(fù)公告，2017年，主要貢獻(xiàn)收入的4款游戲中3款與《征途》有關(guān)。《征途》和《征途2》以及《征途手機(jī)版》合計(jì)貢獻(xiàn)收入11.79億元，占比仍舊達(dá)到了45%。

　　《征途》系列游戲進(jìn)入成熟甚至是衰退期應(yīng)該是巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)掘新的增長點(diǎn)的動(dòng)力和壓力。從遞延收益上可以看出，公司已有游戲正在步入下坡道。

　　遞延收益主要是游戲玩家已經(jīng)充值購買的虛擬貨幣還未消耗的部分，可以近似理解為釀酒公司和房地產(chǎn)商的預(yù)收款。重組上市前的2012-2014年，巨人網(wǎng)絡(luò)的遞延收益分別為4.86億元、3.66億元和2.12億元，2015年9月末為2.11億元。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)解釋遞延收益下降的原因是“客戶端網(wǎng)絡(luò)游戲中因玩家購買虛擬貨幣而確認(rèn)的遞延收益小于當(dāng)年因游戲道具消耗而確認(rèn)的營業(yè)收入所致”，即新增加的“預(yù)收款”減少了。

　　客戶端游戲正是《征途》系列。2016-2017年，巨人網(wǎng)絡(luò)一年內(nèi)到期的遞延收益分別為4.1億元和3.08億元。不出意外的話，2015年下半年推出的《球球大作戰(zhàn)》對巨人網(wǎng)絡(luò)2016年的遞延收益起到了立竿見影的效果。

　　2018年上半年，巨人網(wǎng)絡(luò)一年內(nèi)到期的遞延收益為2.62億元，獲得較好市場表現(xiàn)的《光榮使命》也并沒有帶動(dòng)公司手中“余糧”的增厚。

　　衰退的《征途》

　　2006年就已經(jīng)上線的《征途》早已經(jīng)過了自己的輝煌期。從收入上看，《征途》系列多數(shù)已經(jīng)步入夕陽。

　　以兩款端游為例，2012-2014年，《征途》的收入分別為9.44億元、8.3億元和6.14億元，同期《征途2》為8.86億元、9.38億元、9.8億元。2015年1-9月，《征途》的收入為3.86億元，《征途2》則是4.06億元。

　　根據(jù)彼時(shí)重組書的預(yù)測，2015年全年《征途》和《征途2》將分別實(shí)現(xiàn)收入5.08億元和5.49億元，這意味著繼《征途》后，《征途2》也開始步入衰退期。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)上市后公司端游大幅下滑的趨勢似乎止住了。根據(jù)2017年年報(bào)問詢函回復(fù)公告，2017年，公司《征途》和《征途2》分別貢獻(xiàn)收入4.25億元和4.4億元。

　　在重組上市時(shí)，巨人網(wǎng)絡(luò)依然對《征途》系列抱有厚望。根據(jù)重組上市書，升級后的端游《征途3》預(yù)計(jì)在2017-2018年分別貢獻(xiàn)5.51億元和6.7億元的收入，《征途》手游預(yù)計(jì)將在2016-2018年分別貢獻(xiàn)18.14億元、9.72億元和4.23億元的收入。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)沒有披露2016年《征途》手游貢獻(xiàn)了多少收入，但2017年的收入是遠(yuǎn)不及預(yù)期的。根據(jù)年報(bào)問詢函回復(fù)公告，2017年，《征途手機(jī)版》僅有3.13億元的收入，只有期望收入的30%出頭。

　　《征途》手游雖然不及預(yù)期但畢竟為巨人網(wǎng)絡(luò)帶來了數(shù)億元的收入，《征途3》至今未見蹤影。《征途3》計(jì)劃于2017年第二季度運(yùn)營，預(yù)計(jì)將成為征途系列的核心產(chǎn)品之一。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)《征途3》季均活躍用戶數(shù)將達(dá)到352.34萬人，季均單位付費(fèi)用戶平均消費(fèi)額為602元。可就是這樣一款早在一年前就“應(yīng)該”上線的端游，在巨人網(wǎng)絡(luò)2017年年報(bào)和2018年半年報(bào)中都沒有出現(xiàn)。

　　與已經(jīng)衰退的《征途》相比，巨人網(wǎng)絡(luò)曾經(jīng)的主要客戶早已經(jīng)今非昔比了。根據(jù)重組書，2014年、2015年1-9月，上海艾松電腦經(jīng)營部是巨人網(wǎng)絡(luò)的第一大和第4大客戶，分別貢獻(xiàn)收入3794萬元和2743萬元。

　　可根據(jù)啟信寶工商查詢可知，成立于2013年12月的上海艾松電腦經(jīng)營部在2015年12月中旬就注銷了。而且，早在2015年7月，該公司就因?yàn)闆]有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)公示2013年和2014年年報(bào)，被當(dāng)?shù)毓ど滩块T列入了異常經(jīng)營名單中。

　　2015年前9個(gè)月還能為巨人網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)近3000萬元收入，年底卻毫無征兆的注銷了。與之同樣命運(yùn)的是杭州市濱江區(qū)駿卡電腦經(jīng)營部，該公司在2012-2014年始終是巨人網(wǎng)絡(luò)的第2大客戶，分別貢獻(xiàn)收入5859萬元、5940萬元和3307萬元。

　　國家工商信息顯示，2016年6月這家公司也注銷不存在了。并且在注銷前，由于未按規(guī)定報(bào)送2014年年報(bào)，這家公司也被當(dāng)?shù)毓ど塘腥肓水惓＝?jīng)營名單中。

　　也就是說，這兩家公司由于年報(bào)問題都在2015年被當(dāng)?shù)毓ど塘腥氘惓＝?jīng)營名單，然后兩家公司就先后注銷不存在了。而且其中一家在注銷當(dāng)年還是巨人網(wǎng)絡(luò)的主要客戶之一，既然是背靠大樹好乘涼，卻又為何拋棄了呢？

　　濟(jì)南云拓信息技術(shù)有限公司是巨人網(wǎng)絡(luò)2014年第4大客戶，貢獻(xiàn)收入2412萬元。啟信寶工商查詢顯示，2015年10月抽查時(shí)，該公司存在信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假的情況。

　　蘇州市文化市場江南卡社是巨人網(wǎng)絡(luò)2013-2014年第4大和第3大客戶，分別貢獻(xiàn)收入4428萬元、2492萬元。工商信息顯示，該公司2014年年報(bào)收入僅有30萬元，從業(yè)人員不過1人。

　　自身收入僅有30萬元，卻能為巨人網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)近2500萬元的收入，蘇州市文化市場江南卡社如何負(fù)擔(dān)得起如此的重任呢？

　　與上述個(gè)體戶或者單個(gè)自然人股東公司相比，巨人網(wǎng)絡(luò)與游久游戲（維權(quán)）（600652.SH）的合作源于《千軍》游戲，巨人網(wǎng)絡(luò)是研發(fā)商，游久時(shí)代負(fù)責(zé)運(yùn)營。2013年，游久游戲是巨人網(wǎng)絡(luò)第3大客戶，貢獻(xiàn)4835萬元。

　　而游久游戲借殼時(shí)則披露，2013年第一大和第二大供應(yīng)商上海巨嘉網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、上海巨人網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，合計(jì)采購4463萬元。兩家公司都為巨人網(wǎng)絡(luò)所有，但兩家公司披露的采購和收入金額有著近400萬元的差異。

　　《征途》系列日漸下滑，新游戲又難以達(dá)到《征途》當(dāng)初的輝煌，巨人網(wǎng)絡(luò)不得已選擇了收購。目前，公司正計(jì)劃以超過300億元的價(jià)格收購海外游戲商，為此付出逾290億元的商譽(yù)，這樣的“豪賭”能為巨人網(wǎng)絡(luò)帶來預(yù)期的回報(bào)嗎？

　　豪賭收購

　　日前，巨人網(wǎng)絡(luò)正計(jì)劃以305.04億元收購Playtika公司。Playtika專注于跨平臺休閑社交類網(wǎng)絡(luò)游戲，目前主要有6款游戲，其中《Slotomania》是公司最為依賴的收入源泉。

　　為了此次收購，巨人網(wǎng)絡(luò)將增加291.49億元的商譽(yù)，加上巨人網(wǎng)絡(luò)目前已經(jīng)存在的12.22億元商譽(yù)，即公司合計(jì)商譽(yù)規(guī)模將超過300億元。交易完成后，商譽(yù)累計(jì)余額占上市公司備考合并總資產(chǎn)及歸屬于母公司股東權(quán)益的比例分別為74.23%和77.3%。

　　從商譽(yù)的規(guī)模看，截至2018年半年報(bào)，商譽(yù)超過300億元的僅有中國石油一家，排名次席的美的集團(tuán)（000333.SZ）商譽(yù)為284.94億元，但這兩家公司的收入都是成千上萬億元的規(guī)模。

　　在游戲公司中，商譽(yù)規(guī)模最大的世紀(jì)華通（002602.SZ）僅有70億元出頭，“并購專家”天神娛樂（002354.SZ）和掌趣科技（300315.SZ）的商譽(yù)也不過60億元上下。巨人網(wǎng)絡(luò)一次出手就讓自己的“排名”坐上了火箭。

　　面對巨額商譽(yù)，Playtika公司的股東卻不需要做出任何業(yè)績承諾。巨人網(wǎng)絡(luò)稱這并未違反規(guī)定，也符合“國際交易慣例”。不過，A股上市公司海外收購帶來的巨額商譽(yù)減值早已比比皆是，希望依賴多年前一款游戲?qū)崿F(xiàn)業(yè)績爆發(fā)的Playtika會(huì)不會(huì)是下一個(gè)？

　　從收入規(guī)模上看，此次收購像是“蛇吞象”，因?yàn)榫奕司W(wǎng)絡(luò)的收入規(guī)模遠(yuǎn)不及Playtika公司。2014-2017年，Playtika實(shí)現(xiàn)收入33.08億元、45.47億元和62.28億元和77.10億元；同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤4.92億元、10.67億元、14.42億元和20.10億元。

　　2018年1-3月，Playtika實(shí)現(xiàn)收入21.72億元、實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤4.42億元，巨人網(wǎng)絡(luò)的利潤規(guī)模不及Playtika，收入更是遠(yuǎn)遜，2017年P(guān)laytika的收入是巨人網(wǎng)絡(luò)收入的2.65倍。

　　收購如果得以順利完成，對于目前跌跌不休的股價(jià)或許是一大利好。目前，巨人網(wǎng)絡(luò)市值在400億元左右，僅剩下最高時(shí)逾1500億元的零頭而已。而且，大股東已經(jīng)多次補(bǔ)充質(zhì)押手中的股票了。

　　8月2日，巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)布質(zhì)押公告稱，控股股東上海巨人投資管理有限公司（下稱“巨人投資”）補(bǔ)充質(zhì)押1652萬股，并為第三方擔(dān)保質(zhì)押5400萬股。

　　這已經(jīng)是巨人投資第3次補(bǔ)充質(zhì)押了。在7月17日和30日，巨人投資曾先后補(bǔ)充質(zhì)押，第3次補(bǔ)充質(zhì)押后，其所持有的巨人網(wǎng)絡(luò)90.93%股份即5.13億股已經(jīng)被質(zhì)押。

　　于2010年推出的《Slotomania》以休閑社交棋牌類游戲平臺為形式，內(nèi)含提供上百種游戲機(jī)主題游戲。這款游戲也是Playtika最主要的收入來源，也如同《征途》對巨人網(wǎng)絡(luò)一樣重要。

　　2014-2016年，《Slotomania》分別為Playtika貢獻(xiàn)收入16.75億元、22.01億元和29.33億元，占比分別為50.64%、48.42%和47.1%；2017年一季度收入為8.3億元，占比44.96%。

　　與《征途》系列已經(jīng)明顯下滑不同，《Slotomania》處于成熟期。正因如此，在收購中，巨人網(wǎng)絡(luò)預(yù)測Playtika貢獻(xiàn)收入的主要5款游戲收入仍將以增長為主。

　　以《Slotomania》為例，在2016年10月首次披露的收購書中預(yù)測，該款游戲2016年7-12月貢獻(xiàn)收入2.39億美元，2017-2020年分別為5.26億美元、5.58億美元、5.78億美元和5.81億美元。

　　要想實(shí)現(xiàn)這樣的收入，2016年7-12月《Slotomania》的平均月流水3992萬美元，2017年要達(dá)到4379萬美元，之后逐步增長并趨于穩(wěn)定。

　　可根據(jù)更新后的收購書，《Slotomania》并沒有達(dá)到預(yù)期。該款游戲2016年7-12月的平均月流水為3650萬美元，與預(yù)期有著明顯的距離。不僅如此，Playtika的其他幾款主要游戲也大都沒有達(dá)到預(yù)期。

　　收購書預(yù)測《Caesars Slots》2016年7-12月的平均月流水為1080萬美元，實(shí)際結(jié)果是987萬美元；《Bingo Blitz》的預(yù)測值為1013萬美元，實(shí)際結(jié)果為865萬美元；《WSOP》預(yù)測值為723萬美元，實(shí)際為711萬美元。

　　5款游戲中，只有《House of Fun》達(dá)到了預(yù)期。收購書預(yù)測這款游戲在2016年7-12月的平均月流水為1435萬美元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)了1531萬美元。

　　雖然對于實(shí)際結(jié)果不及預(yù)期公司也給出了各種解釋，并稱《Slotomania》在“2016年第三、四季度新增玩家數(shù)量分別為154.2萬人和156.68萬人，較2016年第一、二季度的145.32萬人和134.8萬人增長較多”。但進(jìn)入2017年，《Slotomania》活躍用戶下降是明顯的事實(shí)。2014年年初，《Slotomania》每月的活躍用戶都在700萬以上，2014年年中至2016年一季度，活躍用戶基本在650萬以上，2016年二季度至2017年一季度，月活躍用戶都在600萬人以上。

　　從2017年4月開始，《Slotomania》的月活躍用戶開始跌破600萬人，在5-6月份一度不足500萬人，7-9月份回升后，月活躍用戶在550萬人上下。

　　慶幸的是，《Slotomania》的付費(fèi)用戶數(shù)并未同步下降，游戲的月付費(fèi)用戶數(shù)從2014年年底、2015年年初始終保持在30萬人以上。不知道游戲活躍用戶以約百萬級別的減少之后，公司后續(xù)的付費(fèi)用戶數(shù)是否會(huì)受到影響呢？

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104