文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 梁紅、王慧

　　高質量地持續擴大內需必然要求降低中國奇高的“強制儲蓄率”。高昂的社保費率相當于強制儲蓄，會抑制實體投資和消費。

　　降稅費的必要性與難點

　　高質量地持續擴大內需必然要求降低中國奇高的“強制儲蓄率”。高昂的社保費率相當于強制儲蓄，會抑制實體投資和消費。世行數據顯示中國企業綜合稅負排名12/189，其中社保稅負排名2/189。高稅費疊加嚴征收，增加了企業的負擔，不利于企業經營和投資，降低了個人的可支配收入，不利于消費，在當前的宏觀背景下負面影響更加突出。對于降稅費的迫切性和必要性，我們在9月4日發布的報告《降稅費已是當務之急——從社保費由稅務部門征收說開去》以及去年12月18日發布的《中國是否有降稅減費的空間？》等報告中已經做了充分的討論。然而對于降稅費的前景，似乎樂觀的聲音不多。

　　老齡化趨勢下社保支出壓力將陡增，這也是目前降稅費停滯不前的主要原因之一。2013 年以來財政對社會保險基金的補貼占財政支出的比例逐年增加，2017 年財政對社保基金的補貼約 1.23 萬億，占到公共財政總支出的6%（圖表1）。單從企業職工基本養老保險來看，2014 年征繳收入已經小于支出，財政補貼連年增加，2017 年補貼約4，642 億元，占公共財政總支出的比例為2.3%（圖表2）。根據我們測算，未來企業職工基本養老保險所需財政補貼占財政支出的比例每年將提升0.3-0.5 個百分點，而且 2030 年以后補貼率將陡峭化提升（圖表3）。在這樣的背景下，降稅費可能會進一步增加財政的壓力。

　　劃轉國資充實社保有助于實現社保制度的公平性和可持續性

　　社保高費率是為了應對企業職工基本養老保險制度成立之初的空賬運轉。我國的社保制度是1997 年后逐漸建立的，適逢國企改革進入攻堅階段，針對下崗職工增多的情況，國務院做出了“兩個確保”的重大決策，即“確保國有企業下崗職工基本生活，確保企業離退休人員基本養老金按時足額發放”，但這部分欠賬在當時并沒有補繳或者通過財政充實，而是通過制定較高的社保費率，借“新人”的錢來養“老人”。這就使得一部分參保人群沒有繳費或者僅繳納了部分，但在退休后可以領取養老金，甚至還可以保持以前更高替代率，這樣的改革方式使得中國企業職工基本養老保險制度存在很長的轉軌期和很重的歷史債務包袱。

　　這樣的歷史包袱通過劃轉國資充實社保的方式解決合乎情理。根據我們測算，2018 至2050年間企業職工基本養老保險累計缺口的現值為56.6萬億，相當于2017 年GDP的68.4%，其中轉軌成本占了近1/3，這也是我國目前以及未來十多年企業職工基本養老保

　　險出現收支缺口的最主要原因（圖表4）。這些歷史債務主要來自國企職工，通過劃轉國資充實社保的方式解決，有助于彌補轉軌成本，實現代際公平，增強社保制度的可持續性。而且國有資本本應歸全民所有，劃撥國資充實社保不存在國有資產流失的問題。

　　劃轉國資充實社保“一石三鳥”。我們早在2015年12月8日發布的報告《國有資本劃轉社保一石三鳥》中就細數劃轉國資充實社保的可行性和深遠影響：首先，有助于推動國有企業深層次改革；其次，降低社保費率，緩解企業壓力；第三，培養健康發展的資本市場。這項藏富于民的改革既是供給端的，也會是需求端的大變革，是提升中國的消費率、降低儲蓄率的制度性變革，對中國和世界經濟都有深遠的正面影響。

　　劃轉國資充實社保方案已出，但是落實進度不及規劃。劃轉國資充實社保早在2003年10月就寫進了十六屆三中全會的決定中，2009年正式實施《境內證券市場轉持部分國有股充實社保基金實施辦法》，按首次公開發行時實際發行股份數量的 10%劃轉給社保基金，但是隨著大型國企陸續上市，國有股轉持政策的實質性意義越來越低。2017年11月《劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案》終于落地，明確劃轉目標是彌補因實施視同繳費年限政策形成的企業職工基本養老保險基金缺口，劃轉比例 10%，2017年試點先行，

　　2018年及以后分批劃轉。不過目前的進度卻較為緩慢，10%的劃轉比例也不足以彌補所有的轉軌成本，還有待提升。

　　劃轉國資充實社保為降稅費打開了空間

　　劃轉國資充實社保使得下調社保費率更加游刃有余。分紅收入使得社保基金每年都有穩定的資金來源，可以用于投資運營，或者彌補降費率后征繳收入的減少。2017年底國有非金融和金融企業所有者權益合計75萬億，假設1倍P/B，3%的分紅收益率，每劃轉國資約4個百分點可支持費率調降1個百分點。那么如果要調降企業職工基本養老保險費率10個百分點，就可以通過劃轉44%的國有資本來實現。另外，從廣義的角度看，粗略匡算中國歷史上固定資本形成累積的存量約為224萬億，其中國有部分的所有者權益也可以考慮納入劃轉國資充實社保的范疇，例如軍產性質的樓堂館所等。

　　加強投資運營管理，提高資本配置效率，這樣劃轉國資對降稅費的正面影響還會超出上述估算。如我們在《國家的資產配置——養老金視角》一文中所提出的提高資金使用效率是解決養老問題的優選之策，把資金聚集起來實現長期回報最大化——這也是養老基金的唯一目標，再結合“復利”的作用，保障能力就會越來越強。劃轉國資充實社保也是同樣的道理，一方面可以調整國企股權結構，通過股權多元化激發國企活力，社保作為大股東也有助于推動國企深層次改革，建立現代企業制度，改善公司治理結構，并使全民共享國資收益和改革紅利。另一方面，社保基金可以發揮其資本管理的專業優勢，盤活存量資本，提高資本效率，實現資本的保值增值，壯大社會保障戰略儲備。隨著規模和影響力的壯大，社保基金也將成為我國資本市場最大、最專業、最穩定的長期投資者，有助于資本市場的健康發展。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家)