韓瑋

　　（著名對(duì)沖基金經(jīng)理，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，清華大學(xué)MBA。擁有CPA、大陸及香港證券期貨從業(yè)資格。20年證券期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任恒豐泰石（北京）資本管理公司總經(jīng)理。曾任中國銀河證券資產(chǎn)管理總部投資副總監(jiān)、總監(jiān)；華富基金管理公司投資總監(jiān)；光大金控投資管理公司董事總經(jīng)理。）

　　“在救市過程中，既要精準(zhǔn)快速地保證貨幣的流動(dòng)性，斬?cái)嗤稒C(jī)資本的套利路徑，重拾市場(chǎng)信心，又要盡量采取市場(chǎng)化手段，避免傷害政府公信力。”

　　縱觀全球金融市場(chǎng)，無一例外，都是由具有七情六欲的蕓蕓大眾組成的。投資群體的情緒往往脫離政治、經(jīng)濟(jì)的基本面，呈現(xiàn)出過度狂熱或過度恐慌的周期性波動(dòng)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)失靈。為了防范由局部金融市場(chǎng)失靈引發(fā)的金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)和社會(huì)危機(jī)，歷史上，國內(nèi)外政府機(jī)構(gòu)依照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和公共管理學(xué)的基本常識(shí)，都曾經(jīng)采取過必要的救市措施來履行其職能。

　　很多國家和地區(qū)的實(shí)踐證明，政府如果采取有效手段救市，不但能恢復(fù)市場(chǎng)信心、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還能使救市基金大幅增值。

　　股票市場(chǎng)救市必須以價(jià)值為根本。當(dāng)一只股票的價(jià)格在一個(gè)外行人看來都明顯低于價(jià)值時(shí)，政府此時(shí)出手救市一定會(huì)藥到病除。救市基金集中火力買入對(duì)指數(shù)影響最大且價(jià)格明顯低于價(jià)值的大盤藍(lán)籌股，無疑會(huì)起到事半功倍的效果，對(duì)恢復(fù)市場(chǎng)信心的作用也最大。1998年亞洲金融（港股00662）危機(jī)時(shí)，香港政府僅僅買入了33只恒生指數(shù)成份股，就實(shí)現(xiàn)了很好的救市效果，而且還有利于救市基金最終成功退出。

　　針對(duì)由于股票質(zhì)押、杠桿等因素引發(fā)的流動(dòng)性問題，應(yīng)當(dāng)向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)提供直接的流動(dòng)性援助。因?yàn)榭只怒h(huán)境中的市場(chǎng)價(jià)格往往是錯(cuò)誤的，所以此時(shí)應(yīng)當(dāng)基于金融機(jī)構(gòu)持有資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)，由政府機(jī)構(gòu)采取質(zhì)押回購、大宗交易買斷式回購的方式收購其失去流動(dòng)性的資產(chǎn)，以此來精準(zhǔn)地解決流動(dòng)性問題。基于價(jià)值的交易行為，恰恰是市場(chǎng)化原則下最有效率的形式，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)要為持有的泡沫資產(chǎn)和專業(yè)判斷的失誤承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失和后果。

　　使用救市基金在股票二級(jí)市場(chǎng)上大肆購買有泡沫的股票資產(chǎn)來拯救金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，不但使解決流動(dòng)性問題的效率非常低，還浪費(fèi)了納稅人的錢，更是助長(zhǎng)了投機(jī)風(fēng)氣，違背了救市宗旨，最終往往會(huì)被深度套牢。

　　此外，金融市場(chǎng)的某一個(gè)環(huán)節(jié)一旦出現(xiàn)問題，將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，此時(shí)采取積極快速的救援措施就是雪中送炭。2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，由于極其少數(shù)貨幣基金持有的證券“爆雷”，引發(fā)了全國貨幣基金持有者恐慌性贖回，最終造成貨幣基金流動(dòng)性困難。彼時(shí)美國企業(yè)和個(gè)人的大量流動(dòng)資金沉淀其中，而貨幣基金不能贖回則造成企業(yè)沒有資金來購買原材料、交水電費(fèi)、發(fā)工資等，個(gè)人投資者也面臨手頭拮據(jù)無法購買日常消費(fèi)品的狀況。面對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)即將步入停轉(zhuǎn)的危險(xiǎn)境地，美國政府當(dāng)即宣布對(duì)貨幣式基金提供按照面值贖回的流動(dòng)性保證，市場(chǎng)信心恢復(fù)了，政府為此準(zhǔn)備的救市基金最后并沒有花費(fèi)一分錢。

　　救市基金的退出應(yīng)當(dāng)做好長(zhǎng)期規(guī)劃，采取多種方式逐步退出。比如，可以通過大宗交易的方式，在一個(gè)正確的時(shí)機(jī)，采取德國式的大股東增持、上市公司回購的模式；或者參照香港盈富的模式：轉(zhuǎn)讓給社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、指數(shù)基金；在市場(chǎng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)較大泡沫時(shí)，則可以從二級(jí)市場(chǎng)逐步減持，既能抑制市場(chǎng)過熱現(xiàn)象，提前化解風(fēng)險(xiǎn)，又能維護(hù)股市良性、平穩(wěn)地運(yùn)行。

　　此外，還要加強(qiáng)建設(shè)金融危機(jī)預(yù)警的應(yīng)急制度，規(guī)范救市類平準(zhǔn)基金的設(shè)立、籌集、運(yùn)作、信息披露等。會(huì)計(jì)政策上，對(duì)于社保、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期投資者持有的證券資產(chǎn)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格不處于公允狀態(tài)時(shí)，在滿足一定持有期限和較低的市盈率指標(biāo)前提下，可以選擇采用凈資產(chǎn)入賬的方式。

　　總之，在救市過程中，既要精準(zhǔn)快速地保證貨幣的流動(dòng)性，斬?cái)嗤稒C(jī)資本的套利路徑，重拾市場(chǎng)信心，又要盡量采取市場(chǎng)化手段，避免傷害政府公信力。普通投資者則要堅(jiān)持理性投資、價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資，慎用杠桿，重視風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者一出現(xiàn)損失就想靠政府救市來解套，這是非常不現(xiàn)實(shí)、不明智的。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104