從2G、3G到4G，我們上網(wǎng)的速度越來越快，我們只知道這個網(wǎng)絡(luò)是由移動、聯(lián)通和電信三家運營商提供的，但網(wǎng)絡(luò)的覆蓋需要大量的基站，而中國鐵塔就是上述三大通信運營商基站的主要提供商。

　　今日早間，中國鐵塔在港交所發(fā)布公告稱，IPO定價為招股區(qū)間底價1.26港元，每手2000股，發(fā)行431.14億股，將于8月8日上市交易，計劃凈融資534.2億港元，超越小米成為今年港股募資王。

　　1、中國鐵塔是做什么的？

　　中國鐵塔于2014年7月成立，并由內(nèi)地三大通信商中國聯(lián)通、中國移動、中國電信聯(lián)合注資，其中中國移動、中國聯(lián)通、中國電信各持有中國鐵塔已發(fā)行股本的38%、28.1%、27.9%。

　　招股書顯示，公司主營業(yè)務(wù)以塔類業(yè)務(wù)為核心，主要為宏站業(yè)務(wù)、微站業(yè)務(wù)、室分業(yè)務(wù)和跨行業(yè)站址應(yīng)用于信息服務(wù)。如何解釋這些業(yè)務(wù)？一句話，建設(shè)信號塔，都是為了網(wǎng)絡(luò)更廣更深地覆蓋，然后向租戶收取租金，租戶主要為上述三大電信運營商。

　　截至2018年3月31日，中國鐵塔有188.65萬個站址，其中，收購和新建的站址分別為143.31萬和45.04萬。

　　下面是中國鐵塔的業(yè)務(wù)圖：

　　（圖片來源：招股書 注明：宏站業(yè)務(wù)實現(xiàn)廣度覆蓋，微站業(yè)務(wù)主要實現(xiàn)深度覆蓋，站址空間包括路燈桿、監(jiān)控桿，電力桿、公交站牌等）

　　2、中國鐵塔問鼎港股年度“募資王”

　　中國鐵塔公告顯示，每股發(fā)售價定為1.26港元，以此計算，扣除全球發(fā)售相關(guān)承銷傭金等開支，公司募資凈額約為534.2億港元。雖然募資金額創(chuàng)下今年港股新高，但就公開發(fā)售認(rèn)購情況來看，散戶投資者似乎對這個“巨無霸”并不感冒。

　　公告顯示，此次中國鐵塔公開招股部分共獲得29.28億股認(rèn)購，相當(dāng)于香港公開發(fā)售可認(rèn)購股數(shù)21.56億股的1.36倍，中國鐵塔公開發(fā)售的一手（2000股）中簽率為100%，也即參與者全都有份，參與認(rèn)購人數(shù)為4.58萬人。而小米7月份上市，公開發(fā)售認(rèn)購人數(shù)約11萬人，超購8.5倍。

　　有機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，這一認(rèn)購倍數(shù)創(chuàng)出了香港規(guī)模30億以上IPO最低水平。

　　此外，中國鐵塔還引入多家基石投資者，包括高瓴資本、淘寶中國、中石油等10家機(jī)構(gòu)，合共認(rèn)購88.67億股，占全球發(fā)售完成后已發(fā)行股份總額的5.1%。

　　3、募資用途

　　企業(yè)尋求上市首要需求當(dāng)然是融資，降低資金使用成本。而有機(jī)構(gòu)觀點認(rèn)為，中國鐵塔的上市很大程度上是迫于還債壓力。

　　據(jù)了解，中國鐵塔此次IPO所得款項凈額60%用于資本開支，30%用于償還已用作撥付資本開支及營運資金的銀行貸款，10%用于撥付營運資金及用作其他一般公司用途。

　　招股書顯示，2017年底，中國鐵塔負(fù)債總額1951.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過60%，截至今年一季度末，中國鐵塔的流動資產(chǎn)為349億元，流動負(fù)債為1471億元，其中短期借款及長期借貸當(dāng)期到期部分為964.29億元。

　　中國鐵塔前董事長劉愛力也曾公開表示，如果鐵塔公司無法盡快上市，就不能及時解決債務(wù)、財務(wù)成本過高問題，會影響到降低3家電信企業(yè)運營成本的目標(biāo)，直接損害3家電信企業(yè)利益。

　　中國鐵塔董事長佟吉祿表示，上市后中國鐵塔的杠桿水平將進(jìn)一步下降，財務(wù)成本將得到有效控制。

　　4、財務(wù)表現(xiàn)

　　如果按業(yè)務(wù)類型來分，公司營業(yè)收入來源幾乎全部來自于宏站業(yè)務(wù)，自2015年至2017年底，其營業(yè)收入分別為87.56億元，555.5億元、668.3億元，占總營業(yè)收入比重分別達(dá)到99.5%、99.2%、97.3%，截至2018年3月31日，宏站業(yè)務(wù)營業(yè)收入為166.39億元，占比96.4%，宏站業(yè)務(wù)租戶數(shù)達(dá)到了264.5萬戶。

　　如果按客戶來分，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信三大運營商成為公司營業(yè)收入的全部貢獻(xiàn)者，尤其中國移動在總營業(yè)收入中占比超過50%，為公司最大客戶，租用的塔最多，這也能說明為何中國移動網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍最廣、信號最強(qiáng)。

　　凈利潤方面，2015年至2017年凈利潤分別為-35.96億元、7600萬元和19.43億元，截至2018年一季度，公司凈利潤為3.8億元。

　　根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)沙利文報告顯示，截至2017年12月31日，按站址計算，中國鐵塔市場份額為96.3%，按收入規(guī)模計算，中國鐵塔市場份額為97.3%。但為何一個在行業(yè)領(lǐng)域具有絕對壟斷地位的公司，無論是在凈利潤還是銷售凈利率方面卻始終上不去。

　　招股書顯示，中國鐵塔自2016年至2018年3月31日的銷售凈利率都出奇的低，分別為0.14%、2.8%、2.2%，相比三大美國鐵塔公司的凈利率均值11.53%差距明顯。

　　中泰國際TMT助理分析師許汶豪在接受時報君采訪時表示，首先，在營運方面，中國鐵塔向租戶提供租戶共享折扣，而國外鐵塔一般做法是不會向用戶提供任何折扣，中國鐵塔的主要收入來源于向三大運營商收取租金，所以在面對運營商客戶時，中國鐵塔的議價能力遠(yuǎn)遜于國際同行。此外，對于單個站址中錨定租戶給予5%的額外共享折扣，這是中國鐵塔凈利潤始終上不去的原因之一。

　　其次，過高的折舊及攤銷費用。自2015年至2017年及2018年3月31日，中國鐵塔的折舊及攤銷費用分別為51.38億元、275.85億元、326.42億元及80.41億元，占該期間營業(yè)收入占比分別為58.4%、49.3%、47.5%、46.6%，雖然鐵塔屬于重資產(chǎn)行業(yè)，折舊理應(yīng)較其他行業(yè)高，但是根據(jù)美國鐵塔的折舊費用一般占營收35%左右，中國鐵塔的折舊費用明顯過高。

　　第三，融資成本上漲。自2015年至2017年及2018年3月31日，中國鐵塔的融資成本逐年上升，分別為7.47億元、50.77億元、52.83億元及16.38億元。流動比率處于較低水平，分別為0.8、0.2、0.2及0.2。另外杠桿比率逐年上升，分別為45.4%、49.4%、53.8%、54.5%，在資金流動性減弱時計息負(fù)債上升，將進(jìn)一步影響資金周轉(zhuǎn)。

　　5、上市首日可賣空，港交所推出中國鐵塔期貨期權(quán)

　　港交所于7月31日發(fā)布公告稱，將在中國鐵塔上市首日（8月8日）向投資者提供多項產(chǎn)品選擇：

　　A：中國鐵塔期貨及期權(quán)

　　B、中國鐵塔衍生權(quán)證上市

　　港交所已通知發(fā)行商，可于中國鐵塔掛牌首日，以該股份發(fā)行相關(guān)衍生權(quán)證。

　　C、納入可賣空指定證券名單

　　此前小米上市首日，港交所也推出了期貨及期權(quán)，但這種案例在港股市場并不常見。南華金融集團(tuán)策略師岑智勇此前在接受時報君采訪時表示，推出期權(quán)期貨的目的是方便投資者實現(xiàn)對沖，以及用不同期權(quán)策略實現(xiàn)操作，看好看淡也能操作，可能也是要看新股規(guī)模。

　　6、股價短期上漲動力不足

　　安信證券在研報中指出，根據(jù)中國鐵塔披露的信息，一個典型的通信鐵塔建站成本包括鐵塔建造成本、一體化機(jī)柜和電源配套的建設(shè)成本，再加上電力引入投資，在不考慮場地租金或土地交易的情況下，一個典型的通信鐵塔站址總建設(shè)成本約為25.86萬元人民幣。

　　隨著5G時代的加速來臨，預(yù)計5G基站的建設(shè)將于2019年開始啟動，在3-4年內(nèi)完成主要的網(wǎng)絡(luò)覆蓋。也就是說，中國鐵塔將在2022年之前完成5G新增鐵塔的建設(shè)工作。考慮到：

　　首先，5G通信技術(shù)所處的頻段更高、同樣范圍所需鐵塔數(shù)量更多；

　　其次，運營商可能采用5G非獨立組網(wǎng)的方式以節(jié)約投資；

　　第三，微基站、小基站的爆發(fā)，將降低宏基站及鐵塔的需求數(shù)量；

　　綜合以上因素，假設(shè)5G時代共需要的新站址約為300萬個，那么以25萬元的單站建設(shè)成本計算，共需投入資金共計7500億元。

　　而2018年4月，中國鐵塔分別與國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共推“共享鐵塔”新模式。假設(shè)5G新站址中，80%的站址都利用社會塔（電力塔等），剩余20%也就是60萬個站址需要中國鐵塔建造，那么相關(guān)投資額也達(dá)到1500億元人民幣。

　　根據(jù)此次募資凈額534億港元計算，上市后，假設(shè)公司維持最近一期的資產(chǎn)負(fù)債率60.6%，那么仍可通過借款或者發(fā)行債券的方式募集債權(quán)資金314億元人民幣，IPO及債務(wù)融資后，公司理想情況下募集的資金合計可達(dá)779億左右，但這與1500億甚至7500億人民幣的5G鐵塔及站址投資額相比，資金缺口仍然較大。

　　安信證券認(rèn)為，在比較大的資金壓力下，中國鐵塔上市的一段時間內(nèi)大概率會將每年的凈利潤留存進(jìn)行再投資，或者償還其帶息負(fù)債，因此公司在分紅政策應(yīng)該不會有讓人期待的表現(xiàn)。

責(zé)任編輯：郭春陽