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　　中信證券：集中調(diào)倉(cāng)導(dǎo)致下行，但并無(wú)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀基本面并不是本輪市場(chǎng)下行的主因。當(dāng)前正處于政策空窗期，經(jīng)濟(jì)基本面整體平穩(wěn)。PMI仍處榮枯線之上，以舊換新政策如期延續(xù)，宏觀流動(dòng)性仍合理充裕，匯率不會(huì)出現(xiàn)超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。歲末年初的集中調(diào)倉(cāng)，或?qū)е铝吮据喪袌?chǎng)下行。預(yù)計(jì)春節(jié)后市場(chǎng)開(kāi)始醞釀春季攻勢(shì)。從風(fēng)格配置來(lái)看，預(yù)計(jì)純粹的小盤(pán)風(fēng)格難以延續(xù)，大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)；從板塊配置來(lái)看，建議繼續(xù)采用紅利+主題的杠鈴策略，并更偏向紅利，同時(shí)密切關(guān)注醫(yī)藥板塊政策催化。

　　中信建投策略：中期牛市不變，短期回調(diào)是機(jī)遇

　　或受微觀流動(dòng)性，匯率調(diào)整，政策真空、業(yè)績(jī)預(yù)告及特朗普帶來(lái)的不確定性等預(yù)期綜合擾動(dòng)，短期市場(chǎng)弱于預(yù)期。我們認(rèn)為，牛市底層邏輯未被破壞，扭轉(zhuǎn)通縮目標(biāo)依舊明確。特朗普2.0確實(shí)帶來(lái)不確定性，但外部因素是次要矛盾，其影響節(jié)奏，不影響趨勢(shì)。從金融市場(chǎng)看，特朗普交易演繹至今，美債利率已達(dá)高位且較充分反饋再通脹及樂(lè)觀基本面預(yù)期；本周港股及中概股整體穩(wěn)定，近期并無(wú)從基本面出發(fā)的充分理由促使A股持續(xù)調(diào)整。且國(guó)內(nèi)政策依然值得期待，央行四季度例會(huì)釋放擇機(jī)降息降準(zhǔn)信號(hào)，“兩重兩新”支持加碼，后續(xù)若政策實(shí)質(zhì)性落地，市場(chǎng)有望隨之企穩(wěn)并展開(kāi)進(jìn)攻行情，回調(diào)是布局機(jī)會(huì)。關(guān)注行業(yè)：電子、通信、有色、非銀、銀行、建筑、食品等。

　　海通策略：歲末年初風(fēng)格有何特征？短期紅利資產(chǎn)推動(dòng)價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，中期科技和中高端制造或推動(dòng)成長(zhǎng)回歸

　　①歷史上歲末年初大盤(pán)價(jià)值多占優(yōu)，但與全年風(fēng)格方向相關(guān)不大，盈利相對(duì)趨勢(shì)才是風(fēng)格決定因素。②當(dāng)前政策積極但基本面修復(fù)尚需確認(rèn)，市場(chǎng)短期處震蕩休整，紅利資產(chǎn)推動(dòng)價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。③中期穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)基本面回暖，市場(chǎng)趨勢(shì)望向上，基本面更優(yōu)的科技和中高端制造或推動(dòng)成長(zhǎng)回歸。

　　廣發(fā)策略：如何看待開(kāi)年下跌和后續(xù)的選股思路？

　　當(dāng)前來(lái)看，由于25年的目標(biāo)赤字率大概率在3.5-4%，甚至接近于4%。赤字率目標(biāo)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字，而是代表了廣義財(cái)政的基調(diào)，也就是說(shuō)在目標(biāo)赤字率顯著提升的情況下，廣義財(cái)政的空間至少很難被證偽。從這個(gè)角度出發(fā)，一季度對(duì)于未來(lái)政策預(yù)期、PPI和ROE的預(yù)期，都很難被證偽。因此，理論上來(lái)說(shuō)，指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)相對(duì)可控。

　　信達(dá)策略：牛初的回撤可類(lèi)比99年Q3、13年Q2、19年Q2，春節(jié)前可能是第二次買(mǎi)點(diǎn)

　　近期的調(diào)整，我們認(rèn)為性質(zhì)上屬于牛市初期的回撤。A股歷史上除非是盈利非常強(qiáng)的牛市（05-07年和09年牛市），否則牛市大多會(huì)遵循“季度快漲—震蕩休整—連漲1年以上”的節(jié)奏規(guī)律（1994-1997、1999-2001、2013-2015、2019-2021均是如此）。近期的調(diào)整，可類(lèi)比99年Q3、13年Q2、19年Q2。政策拐點(diǎn)后，投資者按照之前牛市的記憶，快速入場(chǎng)，但隨后發(fā)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，甚至部分政策低于預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)回撤較多。比如：1999年519政策拐點(diǎn)，但隨后1999年Q3國(guó)有股減持政策，讓投資者反而擔(dān)心政策利空，市場(chǎng)休整半年；2012年經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)政策寬松，2012年底股市反轉(zhuǎn)，但2013年Q2政策開(kāi)始防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，市場(chǎng)明顯回撤；2018年底，去杠桿政策緩和、中美貿(mào)易擔(dān)心緩和，市場(chǎng)隨后反轉(zhuǎn)，但2019年Q2政策沒(méi)有繼續(xù)超預(yù)期、中美貿(mào)易沖突繼續(xù)，投資者擔(dān)心重回熊市。回撤期間快速下跌階段不會(huì)很長(zhǎng)，大部分時(shí)候以震蕩為主，交易量可能萎縮到接近之前熊市的水平。隨后的震蕩期間，會(huì)逐漸出現(xiàn)牛市最強(qiáng)alpha賽道，2013年的TMT、2019年的半導(dǎo)體新能源均是在休整后才凸顯出來(lái)。短期來(lái)看，休整過(guò)后，接近春節(jié)前可能是重要買(mǎi)點(diǎn)。

　　興證策略：一季度市場(chǎng)如何配置？

　　短期維度，由于兩會(huì)前基本面和政策尚待驗(yàn)證，市場(chǎng)整體仍處于預(yù)期驅(qū)動(dòng)的階段，或仍將呈現(xiàn)大盤(pán)紅利+小盤(pán)主題的“啞鈴型”配置。2024年9月底以來(lái)，政策反轉(zhuǎn)、但基本面反轉(zhuǎn)尚待驗(yàn)證，市場(chǎng)主要基于流動(dòng)性與估值修復(fù)邏輯進(jìn)行賠率交易，指數(shù)與行業(yè)的表現(xiàn)同基本面關(guān)聯(lián)度較低，同時(shí)結(jié)構(gòu)上仍主要聚焦小盤(pán)、紅利風(fēng)格。后續(xù)來(lái)看，1-2月仍處于數(shù)據(jù)和政策的空窗期，基本面改善預(yù)期尚待驗(yàn)證，意味著短期可能仍將維持“啞鈴型”配置。

　　民生策略：天梯不可只往上爬

　　隨著交易熱度趨弱，9.24以來(lái)的“大逆轉(zhuǎn)”行情已進(jìn)入回吐期。市場(chǎng)的配置思路明顯應(yīng)該從向上要彈性轉(zhuǎn)為向下要底線。

　　申萬(wàn)宏源策略：春季行情還是有機(jī)會(huì)的震蕩市

　　調(diào)整后值得關(guān)注的積極因素：1． 政策發(fā)力依然是重要的支撐因素：（1） 政策落實(shí)定調(diào)“能早則早，寧早勿晚”。（2） 防風(fēng)險(xiǎn)政策持續(xù)發(fā)力，力求見(jiàn)效。（3） 消費(fèi)刺激政策全面鋪開(kāi)。2．“穩(wěn)住樓市股市”導(dǎo)向下，穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期更早發(fā)力是大概率。3． 有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐的主題，還有第二和第三波。調(diào)整后，我們更加強(qiáng)調(diào)，春季行情還是有機(jī)會(huì)的震蕩市。

　　中泰策略：如何看待本周市場(chǎng)大幅波動(dòng)？

　　本周市場(chǎng)下跌由受政策預(yù)期與經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響較大的小市值順周期板塊蔓延至其他板塊，造成全市場(chǎng)整體回調(diào)，或帶來(lái)一定的機(jī)會(huì)。盡管9月以來(lái)部分順周期板塊上漲計(jì)入了過(guò)多的政策預(yù)期，但當(dāng)前市場(chǎng)仍有許多與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱，且估值依然較低的“穩(wěn)健類(lèi)資產(chǎn)”被市場(chǎng)悲觀情緒“誤傷”。9月政治局會(huì)議以來(lái)各類(lèi)防風(fēng)險(xiǎn)與化債政策落地，穩(wěn)健類(lèi)資產(chǎn)盈利預(yù)期得到保證。本周市場(chǎng)情緒悲觀帶動(dòng)穩(wěn)健類(lèi)板塊回調(diào)亦是良好的布局機(jī)會(huì)。

　　華金證券：短期繼續(xù)調(diào)整幅度有限 逢低配置科技、部分消費(fèi)和高股息等行業(yè)

　　今年春季行情還在，調(diào)整后是逢低配置機(jī)會(huì)。（1）今年政策和流動(dòng)性仍可能偏寬松，外部風(fēng)險(xiǎn)有限，春季行情大概率還在。一是年初政策仍偏積極：首先，經(jīng)濟(jì)政策上，設(shè)備更新和以舊換新政策規(guī)模和適用品種可能擴(kuò)大；其次，資本市場(chǎng)政策上，新一期互換便利、再貸款回購(gòu)等政策繼續(xù)實(shí)施。二是年初外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)相對(duì)有限。三是年初流動(dòng)性可能維持寬松。（2）當(dāng)前A股成交額回調(diào)幅度已接近歷史平均水平。一是2024年11月以來(lái)全A單日最低成交額相較最高成交額下降約53%，已接近歷史均值56%；二是短期大的風(fēng)險(xiǎn)事件可能難出現(xiàn)，縮量可能是季節(jié)性的。

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責(zé)任編輯：王旭