文/滄海一土狗

ps：2200字

2025年1月3日，中證2000指數大幅下挫，全天回落了4.44%。表面上看，這根陰線有些突兀，但是，實際情況并非如此，本輪下跌開始于中央經濟工作會議通稿落地。

如上圖所示，自2024年12月13日以來，中證2000指數持續調整，累計下跌了17%。

那么，為什么市場選擇2024年12月12日為拐點呢？

從宏觀視角來看，小市值風格所反饋的是宏觀政策預期。與宏觀政策預期相對立的概念有兩個，一個是宏觀政策空窗，另一個是宏觀政策兌現。宏觀政策空窗對大票和小票均不利，宏觀政策兌現對大票有利對小票不利。中央經濟工作會議通稿的落地把宏觀政策預期充值到了峰值，下一個充值宏觀政策預期的節點是兩會，時間間隔太遠了。因此，市場把12月12日選為拐點有一定的必然性。

在之前的若干文章中，我們反復強調過，做多小市值板塊本質上是做多a股的波動率。如上圖所示，vix指數在12月12日之前還能保持在25左右震蕩，但是，在這之后，它就開始趨勢向下了。

也就是說，拐點之后中證2000指數和隱含波動率一起趨勢性向下。

對于中證2000指數的下跌，很多投資者的解釋是量能的下滑，即滬深兩市成交量不斷地下降。

事實上，量能和隱含波動率是一個意思，都在反饋整個市場的投機熱情。

一般來說，隱含波動率會和成交量保持正相關。

站在宏觀的角度，政策空窗期和政策兌現都對小市值板塊不利，交易資金要么落袋為安，要么轉向藍籌板塊。

除此之外，還有兩個至關重要的因素，一個是監管政策，一個是去杠桿周期。

監管政策總體表現出周期性，有些時候松，有些時候緊。這個比較直觀，可以通過處罰情況直接觀察。

最近，監管政策方面的標志性事件是12月23日的答記者問，市場對退市新規的擔憂達到了巔峰，監管不得不出面安撫。

去杠桿周期的觸發跟市場的下跌幅度有關，跌得少不觸發，跌得多了就極有可能觸發。

經歷了周五的下跌，市場開始關注兩融杠桿情況。如上圖所示，本輪牛市以來融資余額上升了約5000億。這些杠桿主要加在高波動率標的之上，市場擔心高波動率標的出現去杠桿螺旋。

如上圖所示，不同的樣本加杠桿的情況是很不一樣的，有的樣本有很高的波動率，融資余額大幅攀升；有的樣本波動率很低，根本不值得加杠桿，所以，融資余額沒什么變化。

一談到去杠桿，投資者們立馬回想到了2024年初，那時有雪球密集敲入和DMA的踩踏。

中證2000指數在短短的一個月時間內下跌了30%+，制造了巨大的波動。

在那段時間內，有一個很熱門的話題，那就是雪球密集敲入點位。即雪球產品有極其嚴重的倉位暴露問題，整個市場在盯著他們的倉位，圍獵他們。

這一次新的受害者出現了，去年10月份加杠桿沖進來那批散戶被整個市場盯上了。他們的杠桿規模和平均持倉成本被別人算得十分清楚，已經開始有券商詳細測算其倉位特征值了。

新一輪絞殺博弈正在形成。不少投資者表示，除非看到融資余額大幅回落，否則，他們不會重新入場。這是一種典型的“等魚死”的行為。

市場上有個賣魚的，活魚8塊，死魚3塊。一天，一位主婦蹲在魚攤前，也不說話，就靜靜地看著一條魚喘氣。賣魚的就好奇地問她“你看它干嘛”，主婦平靜地說道“我在等它咽氣”。

說實話，小市值板塊是一個極其殘酷的板塊，其底層邏輯在于不斷地消滅弱者，誰弱，誰決定市場方向——吸引整個市場消滅自己。

在2024年初，吸引子是雪球產品，驅動市場運動的邏輯是讓雪球產品都敲入；在這一輪行情中，吸引子是砧板上的高杠桿賬戶，驅動市場運動的邏輯是讓他們平掉自己的倉位。

不得不說，一輪一輪地上杠桿，一輪一輪地去杠桿，幾乎是小市值板塊的宿命，因為小市值板塊的根基就是做多波動率，高波動率必然跟高杠桿糾纏在一起。

那么，為什么a股有超高的波動率呢？？在之前的若干文章中，我們討論過這個問題。

一個原因是長達14年的穩健的貨幣政策。這是一個遏制通脹的貨幣政策。缺乏通脹的牽引，藍籌股很難有像樣的行情。換言之，是宏觀政策系統性地把債券市場的波動率轉移到了股市。

另一個原因是融資市。這是一個以融資為導向的股市政策，想要ipo價格好，就必須讓a股有高于其他市場的波動率，我們的制度設計就會不自覺地往助推市場波動率傾斜。

最后的結果就是，我們的市場不按照價值去給新股定價，而是，按照波動率去給新股定價。這其實是一個閉環。綜上所述，如果我們不結束穩健的貨幣政策，不結束融資市，那么，小市值板塊依舊無法跳出這個輪回——一哄而上，一哄而散。

這就是命運，命運的背后往往是復雜而迂回的利益分配設計。

不要去嘲笑和捉弄a股股民，這是一種充滿了反諷意味的行為，命運會換一種形式降臨到那些嘲弄者頭上，形成閉環。

康威的生命游戲告訴我們，微觀個體所展現的特異性并沒有那么特異，它只是底層設計所隱含的一種可能性，依舊被底層設計牢牢掌控。

那種“我很不一樣”的感覺往往只是一種幻覺，贏大錢的你和輸錢的他們其實是一體的，共同內生于一整套游戲規則之中。

在很多游戲中，所謂的努力是毫無意義的，最終決定成敗的依舊是“運氣”。雖然我們可以通過“理解游戲規則”來套利，來勝過其他游戲參與者，但是，它依舊不解決本質問題。這是因為，很多游戲并沒有賦予你退出不玩的權力。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡

（轉自：滄海一土狗）

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