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今年全面注冊制下，有129只新股上市，24.03%的新股上市首日破發，72.09%的新股上市后5日錄得下跌。在打新收益降低，破發頻出的背景下，投資者打新策略將從逢新必打逐漸向優選個股轉變。
上市后股價表現優秀的個股具備什么樣的特征？證券時報·數據寶推出《聚焦全面注冊制新生態》系列報道，通過大量歷史數據，帶投資者一探究竟。本文以2021年以來上市的科創板、創業板、北交所、主板（注冊制）共計979只個股為回測對象，從參與者熱度、市場定價以及機構關注度三個方面進行分析。
打新熱情顯著下降
全面注冊制以來，參與打新的投資者數量整體下降。主板、科創板、創業板和北交所參與新股網上打新的投資者數量合計為76436.76萬戶，平均有效申購戶數為592.53萬戶，較去年同期的均值下降19.42%。其中北交所的網上打新投資者數量下降幅度最大，平均有效申購戶數為5.1萬戶，較去年同期下降68.61%；上證主板和深證主板的平均有效申購戶數分別下降13.27%和14.31%。
新股中簽率有所提升。4月10日以來的129只新股中簽率平均為0.61%，同比提升0.47個百分點，其中，北交所新股平均中簽率最高，達到3.12%，同比提升2.46個百分點。整體來看，隨著全面注冊制實施，投資者打新更加理性，不再是閉眼打新，在申購新股時投資者選股謹慎度提升。
低發行價新股更獲追捧
數據統計，2021年以來上市979只個股平均發行價為32.27元，平均發行市盈率47.49倍，與所屬行業市盈率相比，偏離值均值為39.62。
從上市后的行情表現來，上市首日股價上漲幅度與發行價、發行市盈率整體呈現負相關性，即發行價越低，上市首日上漲幅度平均水平越高。237家公司上市首日破發，這些公司平均發行價為36.26元，顯著超過32.27元的平均水平；發行市盈率較行業市盈率偏離程度也更高。相比之下，首日上漲幅度大于50%的個股，平均發行價為24.73元，發行市盈率較行業市盈率偏離程度最低，僅21.08。
上市首日股價上漲超500%的27股中，七成個股發行價不足10元，最低的讀客文化發行價僅1.55元，上市首日便獲得市場熱捧，大漲1942.58%，股價直奔31.21元。這些上市首日表現亮眼的股票，發行市盈率大多顯著低于行業平均市盈率，以上市首日大漲920.59%的中金輻照來看，公司發行市盈率僅15.95倍，其行業市盈率為34.23倍。
從背后原因來看，大多數打新者在申購新股時并不會過多分析上市公司的基本面，一般的投資者較關注發行價格和發行市盈率，較低的新股定價能夠以合理的獲利空間來吸引投資者踴躍申購新股。
在注冊制下新股上市首日不限漲跌幅的背景下，新股閃亮登場后股價并未持續錄得上漲，不少新股上市次日股價便開始下跌，逐漸抹去首日漲幅。分區間統計發現，發行價為20元以下的新股組合上市后股價最為抗跌，上市后的5個交易日股價較發行價平均漲幅高達187.97%，恢復漲跌幅限制當日，股價整體表現最優。
超募越多股價壓力越大
超募對上市企業來說，可以有更大的發揮空間；對券商來說，可以增厚承銷收入。隨著近年來市場發行機制的不斷改革，超募比例增加，新股破發現象也隨之增加。
在237只上市首日破發的新股中，募集資金超過計劃募資額的股票占55%，其中24股的超募幅度超過100%，華寶新能、萬潤新能、星輝環材、隆揚電子、中一科技、可孚醫療的超募幅度均超過200%。
2021年以來上市的注冊制新股平均超募金額1.84億元，平均超募幅度為23.36%。按照上市首日漲跌幅的區間統計，破發新股平均超募2.86億元，平均超募比例為32.87%，顯著高于整體水平。而上市首日漲幅大于50%的個股組合，平均超募金額僅0.33億元，平均超募幅度為6.15%。由此可見，超募在一定程度上會抑制新股上市后的行情表現。
目前A股市場已全面步入注冊制時代，沒有了23倍的發行市盈率限制，新股發行超募現象頻頻出現。
事實上，全面注冊制下由市場化發行確定的實際募集資金，與公司提前規劃并在招股書中披露的募投項目所需資金量的差額，二者很難精確匹配。從歷史數據來看，首發超募的個股平均發行價較高，在二級市場行情不佳的情形下，高發行價的新股破發風險加大。
不過從另外一個角度來看，市場化發行能讓好公司募集更多的資金。長遠而言，全面注冊制會讓新股定價更加合理。
機構關注度高新股股價表現更好
對于很多A股投資者來說，獲取上市公司信息的渠道有限，基本上是以上市公司公告為準。券商機構發布的研報能夠提供一些新上市公司的深度分析資料，是投資者的重要參考資料。因此，新上市公司在上市前，如果有頭部券商或多家券商發布研報，會增加該公司的市場曝光度，同時增加投資者的關注度。
回測數據顯示，上市前研報數量達到5篇及以上的新股有23只，上市首日股價全線錄得上漲，平均漲幅高達184.66%。
創業板醫美概念股貝泰妮上市前的研報數量最高，包含國泰君安、天風證券、方正證券、海通證券等券商機構共發布26篇研報，其中深度研報數量多達25篇。從估值來看，貝泰妮發行市盈率并不低，為51.25倍，高于所屬行業市盈率34.49倍，發行價47.33元，不過仍獲市場叫好，貝泰妮網上申購投資者棄購率很低，僅0.20%，且上市后股價一路沖至280元左右。
從該股獲市場叫好的背后原因來看，貝泰妮是A股市場“藥妝第一股”，公司發展勢頭迅猛，2017年至2020年的四年間，公司營收增長2.37倍，凈利潤增長2.51倍，其綜合毛利率常年超過80%，遠高于行業均值。此外，貝泰妮的研發費用不斷增長，研發費用占比高于A股同類公司。
棄購率越小上漲概率越大
新股頻頻破發，使得新股棄購現象越來越普遍。按照以往經驗，高發行價、高市盈率會讓部分中簽投資者打起“退堂鼓”，特別是對于小散居多的網上申購投資者。此外，二級市場行情低迷、部分機構報價不合理、發行人對自身預期過高等因素也會導致投資者棄購情緒升溫。
由于北交所規定，參與北交所新股申購，會在賬戶戶里面提前凍結相應的資金，中簽后中簽者賬戶里面的資金直接被系統劃走，因此，北交所新股不存在棄購情況。本文以創業板、科創板和注冊制下主板新股的網上認購數據來看，棄購比例與新股上市后的行情有直接影響。
754只個股的棄購金額平均值為1405.78萬元，棄購比例平均為1.79%。上市首日破發的新股來看，棄購金額和棄購比例均大幅度超越整體水平，棄購金額平均值為4197.74萬元，棄購比例平均為5.12%。
棄購率超過10%的股票有32只，其中上市首日股價破發的占18只。集高市盈率和高發行價于一體的納芯微2022年4月22日上市首日上漲12.9%，并未破發，但卻是目前棄購率最高的股票（38.76%）。棄購率超10%的股票中，包含納芯微在內，共9只個股的上市時間為2022年4月，數量占比最大，當月科創50指數和創業板指分別下跌13.19%和12.8%。這也顯示新股棄購與二級市場走勢的相關性較大。
進一步細分梳理發現，棄購率低于1%的新股上市首日表現最好，95%的股票上漲，平均上漲幅度為164.97%。
責任編輯：楊賜
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