意見領袖 | 連平

　　7月24日，中共中央政治局召開會議，分析研究了當前經濟運行面臨的困難挑戰，并從總體目標、宏觀政策調控、擴大國內需求、促進房地產市場平穩發展、活躍資本市場等多個方面，對下半年經濟工作進行了部署。具體來看，有九大看點值得關注。

　　看點一：理性把握當前宏觀經濟形勢與任務

　　會議首先明確了當前宏觀經濟運行面臨的新困難挑戰。

　　一是“國內需求不足”，主要體現在投資和消費兩個方面，尚未完全恢復至疫情前水平，加之前期經濟結構積累的問題和疫情沖擊后的疤痕效應持續作用，導致內需不足困擾宏觀經濟運行；

　　二是“企業經營困難”，疫情三年下來，大部分企業資產負債表受到嚴重沖擊，特別是民營企業有現金流斷裂風險，企業家對未來信心普遍不足，導致民間投資增速快速下滑；

　　三是“重點領域風險隱患較多”，房地產銷售不暢導致房地產企業債務壓力增大，財政收入下降加大了地方債務償還風險，房地產相關資產價格下跌使得金融機構面臨壞賬上升風險；

　　四是“外部環境復雜嚴峻”，發達經濟體核心通脹居高難下，導致全球高利率將維持不短的一段時間，使得內外利差倒掛，資本流出壓力加劇，歐美等經濟體需求減弱抑制我國出口，全球產業鏈調整沖擊我國產業鏈轉型升級。

　　然而，應該理性地看到，上述諸多問題在很大程度上是受內外部沖擊共振疊加受疫情疤痕效應所致。會議指出，“疫情防控平穩轉段后，經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程”。經濟總量的修復和結構的調整需要時間，隨著疫情沖擊越走越遠，其疤痕效應越來越小，而在國內各項穩經濟政策組合發力推動下，結合我國經濟具有的巨大發展韌性和潛力，經濟長期向好的基本面沒有改變。

　　會議明確提出下半年經濟工作總體要求，要堅持穩中求進工作總基調，著力擴大內需、提振信心、防范風險，不斷推動經濟運行持續好轉、內生動力持續增強、社會預期持續改善、風險隱患持續化解，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。

　　看點二：進一步發揮消費拉動經濟增長的基礎作用

　　會議強調，要積極擴大國內需求，發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用，通過增加居民收入擴大消費，通過終端需求帶動有效供給，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來。

　　今年以來，盡管外需持續走弱，但消費快速回升，重新成為經濟增長的第一拉動力，有效帶動經濟保持較快增長。上半年最終消費支出增長對經濟增長的貢獻率達到77.2%，拉動GDP 5.2個百分點，比去年全年貢獻率明顯提升。其中一季度貢獻率為66.6%，拉動GDP 3個百分點；二季度貢獻率達84.5%，拉動GDP 5.3個百分點。

　　但二季度以來，內生動能有所減弱，且從兩年、三年和四年的平均增速來看，消費較疫情前常態增長水平仍有不小差距。因此，為確保實現預期增長目標，鞏固當前經濟穩步復蘇的態勢，下半年繼續推動消費保持較快增長仍是第一要務。

　　會議指出，要提振汽車、電子產品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務消費。汽車消費約占整個社零的九分之一，拉動作用明顯。汽車銷售持續向好，會對消費產生較大帶動作用。近年來，服務消費已占到整個消費的四成，服務業持續好轉，對消費加快恢復有較大促進作用。今年年初開始，旅游業快速恢復，僅用半年時間就達到了去年一年的水平。暑期僅用半個月，出游人次已超2019年同期水平。暑期檔票房也突破百億元大關，時隔四年，重回“百億時代”，同時也成為我國影史票房最快破100億元的暑期檔。下半年，隨著需求企穩回升，就業形勢逐步緩和，各地促消費政策不斷加碼疊加消費場景的進一步增多，消費有望繼續保持較快增長。

　　看點三：加強投資擴內需和穩增長的作用

　　會議強調，要更好發揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發行和使用，制定出臺促進民間投資的政策措施。

　　上半年，投資“穩增長”作用有所增強，資本形成對經濟增長的貢獻約為三成，成為內需的有力補充。一季度，資本形成對經濟增長的貢獻率為34.7%，拉動GDP 1.6個百分點；二季度的貢獻率為32.8%，拉動GDP 2.1個百分點。分領域來看，基建投資和制造業投資仍是兩大重要抓手。

　　下半年，兩大抓手將繼續發揮重要作用。一方面，基建投資保持平穩加快增長。財政支持力度將進一步加大。新增專項債發行邊際提速，并在三季度基本發完，疊加出臺新增政策性金融工具的可能性較大。后續政策將側重支持專項債在四季度形成實物工作量和提升資金使用效益，以更好發揮穩增長功效。項目儲備充足成為有力支撐。隨著基礎設施建設投資力度持續加大和新基建政策的不斷推進，各地重大項目將繼續呈現簽約、開工、投產持續發力推進的局面。

　　另一方面，在技改投資需求持續釋放、高技術制造業投資維持強勢、金融支持力度不斷加大和在政策推動下民企投資逐步改善下，制造業投資也有望繼續維持平穩增長，增速快于疫情前。

　　為了推動市場主體預期的持續改善，會議特別指出，要持續深化改革開放，堅持“兩個毫不動搖”，切實提高國有企業核心競爭力，切實優化民營企業發展環境。建議從消除政府采購和招投標領域隱性壁壘，降低準入門檻，允許民間資本參與國資國企改革，加大民企參與投資力度；加強國企和民企合作，共同參與基礎設施建設運營、進入公共服務和公用事業領域；允許民企參與生態保護修復以及開展特許經營以及進一步優化融資環境和降低融資成本等方面著手。

　　看點四：優化房地產政策，有效防范化解風險

　　本次政治局會議對房地產領域支持政策的措辭進一步加強，提出“適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策”，這是中央基于當前房地產市場發生的變化提出的最新需求。

　　相較于以往，當前國內房地產市場大部分地區處于供大于求的狀況，加快需求釋放、有效匹配住房供給，可能更符合新形勢下的供求關系。當然也有少部分城市住房市場存在供不應求的特點，根據因城施策的要求可作不同的政策選擇。

　　因此，下半年住房政策在需求端有望加大支持力度，部分符合條件的一線和重點二線城市可能會取消限或適度取消限制性購房政策，此前已經有若干城市調整了部分片區的限購、限貸、限售政策，未來可能會有更多城市加入，以激活購房需求。

　　本次會議還提出要“積極推動城中村改造，盤活改造各類閑置房產”，這與“721國常會”的提議“超大特大城市積極穩步推進城中村改造”的政策保持一致，對改善民生、擴大內需、推動城市高質量發展具有重要意義。

　　與4月政治局會議相比，政策延續了幾個要點：一是堅持促進房地產市場平穩健康發展的長期目標。二是突出因城施策用好政策工具箱。當前我國房地產市場分化特征明顯，一線和重點二線城市房地產銷售、投資等重要指標運行相對平穩，占比較高；但三四線城市房地產市場相對低迷，政策要加以區分。三是繼續支持剛需和改善性住房需求。四是繼續加大保障性住房建設和供給，這也符合二十大提出的房地產業邁向“租購并舉”新時代的目標。

　　會議提出“要切實防范化解重點領域風險”，房地產領域的風險主要還是集中在房企。目前房企償債壓力不容忽視，年內“保交樓”專項借款可能存在一定資金缺口，這對房地產投資形成明顯拖累。同時，房企銀行貸款利率高于其投資回報率，導致過去兩年多房企盈利大幅度收縮，甚至部分上市房企出現虧損，也是導致銀行業房企不良貸款產生的重要原因。預計下半年將加大住房金融供給側支持力度，加快推進支持房地產“金融十六條”及“三支箭”政策落地，有效化解房企金融風險。

　　總體而言，下半年房地產政策有望進一步加大支持力度，在激活居民購房需求、擴大城中村建設的同時，有效緩釋房企風險，以長短結合的政策組合促進房地產行業平穩健康發展。

　　看點五：政策利好活躍資本市場、提振投資者信心

　　會議指出，“要活躍資本市場，提振投資者信心”。這一要求是下半年宏觀經濟政策的重點目標之一，也體現了高層對資本市場的高度重視。

　　活躍資本市場對提升實體經濟投資和金融市場投資都具有重要意義。一方面，資本市場是資本要素收益的“晴雨表”，向好的資本市場意味著較高的資本預期收益，將激勵眾多國營及民營企業家加大對實體企業的投入，將實體企業的良好發展更好地在資本市場實現資本化。另一方面，資本市場是財富管理市場的穩定器，向好的資本市場有利于吸引更多民間資金投入其中，將更好發揮資本市場直接融資支持實體經濟發展的功能。

　　看點六：多措并舉，穩住外貿外資基本盤

　　針對外貿外資領域，會議提出，要多措并舉，穩住外貿外資基本盤。增加國際航班，保障中歐班列的穩定暢通。精心辦好第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇。要支持有條件的自貿試驗區和自由貿易港對接國際高標準經貿規則，推動改革開放先行先試。

　　政治局會議將穩住外貿外資基本盤放在更加重要的位置，是基于對當前我國外貿外資形勢的前瞻應對。上半年，全球經濟增長放緩，通脹居高難下，主要經濟體政策收緊壓制需求，造成歐美經濟體的消費型外需低迷，東盟等地出口拉動不及預期，我國出口增速下降3.2%。今年世界經濟走弱，全球的直接投資面臨下行壓力，疊加同期高基數影響，上半年實際使用外資金額同比小幅下降2.7%。

　　下半年，穩住外貿外資基本盤，政策將從四方面協同發力。一是擴大并改善外貿支持政策。完善進口環節稅收和出口退稅政策，加大信保和信貸政策支持力度，優化外匯服務，有效使用外經貿發展專項資金支持。

　　二是拓展并推動多元化的國際經貿合作。出臺符合國際規則的政策促進出口，在穩定美歐日韓等傳統市場的基礎上，開拓拉美和中東等新興市場；繼續推動高質量共建“一帶一路”，擴大實施互聯互通和產能合作項目；充分利用《區域全面經濟伙伴關系》（RCEP）的稅收優惠和貿易便利條款，促進政策紅利進一步釋放。

　　三是進一步提升外資外商的服務水平，持續的優化營商環境吸引外資。壓減外商投資準入的負面清單、放寬外資項目的重點領域準入門檻、持續減少市場準入限制等。實施好外商投資法及其實施條例，持續完善配套規定。加大外商投資合法權益保護力度，落實好外資企業國民待遇。

　　四是穩步推進制度型開放。發揮自貿試驗區、海南自由貿易港、服務業擴大開放示范試點、國家級經開區等平臺的先行先試和引領作用，對照國際高標準經貿規則推動更大力度、更高水平的開放。

　　看點七：保持人民幣匯率基本穩定

　　會議提出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，表明高層對匯率十分重視，并提出了明確的政策要求。

　　今年上半年，人民幣匯率呈現階段性的貶值壓力，整體走勢前強后弱。一季度在經濟樂觀預期支撐下，人民幣對美元匯率升值約1.3%。在經歷4月震蕩波動后，5月以來人民幣轉而貶值，跌幅約4.5%。二季度以來，美元指數反彈是人民幣貶值的直接原因，階段性購匯需求升高、中美利差倒掛加劇、跨境資金流出、國內經濟運行弱于預期等對人民幣匯率的支撐減弱。人民幣匯率雖然有所貶值，但是沒有偏離基本面，央行已綜合采取措施管理預期，外匯市場運行平穩。

　　下半年，匯率政策將以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定為目標，以預期管理為核心，綜合施策、穩定預期，必要的時候對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率大起大落，具體措施可能從三方面入手。

　　一是適時引入匯率管理工具。在應對了多輪外部沖擊之后，央行和外管局積累了經驗，完善了調控工具和措施。在調節人民幣過度升貶值的問題上，匯率管理工具較為充裕，包括但不限于啟動匯率中間價逆周期因子、調整金融機構外匯存款準備金率、調整外匯風險準備金率、發行離岸央票、調節企業跨境融資宏觀審慎調節參數等。

　　二是系統性加強跨境資金流動風險的應對。進一步完善資本流動的監測預警和工具設計，推進涉及多部門、多幣種的立體化跨境資本監測系統。

　　三是可能加快構建完善離岸人民幣匯率管理的政策框架。隨著“去美元化”興起，人民幣跨境使用的規模可能會較快增長，離岸市場對人民幣匯率的影響將進一步增大，完善離岸匯率管理政策將有助于維護人民幣匯率的基本穩定。

　　看點八：積極財政政策有望加大稅費優惠政策力度

　　會議強調要用好政策空間、找準發力方向，扎實推動經濟高質量發展。下半年宏觀政策將繼續以提振內需為主要發力點，以三農、中小微企業、民營企業、科技創新、先進制造業、數字經濟、房地產等重點領域與薄弱環節為發力方向，不斷加強逆周期調節和政策儲備，充分挖掘宏觀政策操作空間，綜合運用多項政策工具，打好政策組合拳，做好宏觀政策間的有效協調配合，精準有力地實施宏觀調控。

　　會議要求繼續實施積極的財政政策，延續、優化、完善并落實好減稅降費政策。下半年積極財政將持續加力提效，盡快發揮財政對擴大消費與投資的更大政策效果。

　　一是進一步優化和延續稅費優惠政策緩解微觀主體壓力。前期延續實施的稅費政策取得了較好的穩增長效果，下半年可能會延續已到期的部分企業稅費政策，增大現有相關政策力度，持續降低企業稅費負擔，如進一步減免中小微企業增值稅、所得稅，緩繳或降低社保費，提前退稅，提高研發費用加計扣除比例，降低用電、房租、物流費用等，同時加大財政補貼力度，支持中小微民營企業恢復發展。

　　二是將繼續加快政府債券尤其是地方專項債的發行進度，截至目前地方專項債發行進度僅完成全年額度的63.4%，三季度將進一步加快政府融資步伐，重點關注并緩解地方財政壓力；可能還會加碼政策性開發性金融工具，提前落地“十四五”規劃重大工程項目；可能會再度動用地方專項債結轉額度或新增額度，不排除發行特別國債緩解地方財政壓力的可能性。

　　三是繼續擴大對民生領域、科技創新與產業轉型升級、民營企業發展等的財政支出力度，增強財政發力的針對性。

　　看點九：強化總量型與結構型貨幣政策工具的運用

　　會議要求繼續實施穩健的貨幣政策，發揮總量和結構性貨幣政策工具作用。下半年我國貨幣政策將繼續堅持穩健基調，不搞“大水漫灌”，要保障物價與匯率的基本穩定，兼顧短期與中長期、兼顧內外部均衡，為國內需求恢復提供穩定且相對寬裕的金融環境。

　　一是將繼續保持貨幣總量的穩定增長。今年8~12月將有2.8萬億元MLF到期，央行可能會選擇三季度再度降準0.25個百分點，以保持寬松穩定的中長期基礎貨幣供給，降低金融機構期限錯配等風險，支持銀行繼續加大信貸投放力度。

　　二是“找準發力方向”。強化結構性工具的作用，大力支持科技創新、實體經濟和中小微企業發展。下半年將集中用好當前存續的結構性工具，必要時可能還會增加現有結構性工具額度、下調專項再貸款利率或創設新的結構性工具，如可能創設消費專項再貸款，支持汽車、電子產品、家居等大宗消費與體育休閑、文化旅游等服務消費，或者進一步擴大民營企業債券融資支持工具規模，持續拓寬民企融資渠道，降低民企融資成本。

　　三是價格型工具的使用將更加謹慎。境外發達國家加息節奏、人民幣貶值壓力、銀行體系凈利差較窄、利率水平較低等因素將影響價格型工具的操作空間，下半年全面降息的概率較低。但結構性降息仍有一定的空間，如可以適度下調支農支小再貸款等結構性工具利率、降低首套和二套房貸利率等。

　　撰寫團隊：連平系植信投資首席經濟學家兼研究院院長，劉濤系植信投資研究院副院長，鄧志超系植信投資研究院秘書長，張秉文、馬泓系植信投資研究院資深研究員，羅奐劼、王運金、常冉系植信投資研究院高級研究員

　　(本文作者介紹：植信投資首席經濟學家兼研究院院長、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任、博士、教授、博士生導師、享受國務院政府特殊津貼。)