原標題：新能源汽車行業(yè)“三國殺”，占據(jù)“人和”的蔚來前景如何？ 來源：虎嗅網(wǎng)

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作者 | lewis29086

頭圖 | 東方IC

本文核心看點：

1、蔚來的財務(wù)狀況仍然不樂觀，銷管和服務(wù)費用高企，現(xiàn)金流危機并未緩解；

2、盈虧失衡，難以實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；

3、在合肥占據(jù)“人和”，能否守住基本盤值得關(guān)注。

蔚來作為新能源汽車“新勢力”的領(lǐng)頭羊，2020年全年交付4.37萬輛，同比增長112.6%。蔚來定位高端SUV，主打用車體驗和服務(wù)，BaaS的換電方式可以解決用戶的里程焦慮。

2020年，“最強風(fēng)投”合肥政府注入70億元和蔚來成立合資公司。有了地方政府的背書，蔚來的造車生意穩(wěn)不穩(wěn)？能否產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)？究竟前景如何？

蔚來的財務(wù)狀況依然堪憂

先看蔚來的財務(wù)情況。我們基本可以判斷，蔚來的現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)正依然遙遙無期。

1、利潤端

毛利率方面，蔚來2020Q4的毛利為17.2%，連續(xù)3個季度為正。2019年因為政府補貼水平下降，蔚來毛利率降至最低點-33.4%，隨后穩(wěn)步上揚。

（數(shù)據(jù)來源：公司年報）

凈利潤方面，公司2018年的歸母扣非凈利潤為-233.28億元，達到頂峰，2019-2020年虧損幅度有所收窄。蔚來盈利尚需時間。

（數(shù)據(jù)來源：公司年報）

2、費用端

蔚來的銷管和服務(wù)費用高企。蔚來定位高端，所有的營銷和體驗店都必須是黃金地段的旺鋪。如北京王府井的蔚來中心，年租金高達8000萬。打造高端品牌的代價就是巨額的投入。蔚來的銷售行政和一般費用從18年開始超越研發(fā)費用，18、19兩年連續(xù)超過50億元。2020年因為疫情影響同比下降27.88%，同期研發(fā)費用下降43.82%。

（數(shù)據(jù)來源：公司年報）

汽車服務(wù)成本高。蔚來主張的換電模式要求電池共用性：為了保障能夠換電，所有車型的電池必須是共用的，這可能導(dǎo)致大型車電池續(xù)航能力不足的問題，影響體驗；隨著充電樁的普及，充電越來越方便，換電可能不是最經(jīng)濟的選擇。

同時，蔚來要滿足換電需求，就必須斥巨資建高密度的換電站，增加服務(wù)成本。

（蔚來換電站地圖）

2020年蔚來累計建成的換電站達131個，覆蓋58個城市。隨著蔚來車輛交付數(shù)量的提升，蔚來的換電服務(wù)建設(shè)成本、調(diào)度運輸成本、人力成本將大幅攀升。

蔚來銷售費用高企，還有一個重要原因在于，其69%的銷量來自老用戶的口碑轉(zhuǎn)介紹。為了實現(xiàn)口碑銷售的效果，蔚來對車主進行“海底撈”式服務(wù)。然而，口碑傳播卻并不足以支撐其銷量，蔚來存在銷售瓶頸。

而蔚來汽車的服務(wù)成本較重，隨著用戶越多，服務(wù)的成本與壓力也就越大，就要投入更多的錢進窟窿。

考慮以上因素，其銷管費用很難降低，而更有可能持續(xù)走高。

3、現(xiàn)金流

來看下蔚來的經(jīng)營現(xiàn)金流情況。蔚來汽車始終處于虧損狀態(tài)，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負，目前還處在持續(xù)燒錢階段。

（數(shù)據(jù)來源：公司年報）

想盈利就要多賣車，就得投入更多銷售和服務(wù)，就得虧更多的錢，為了補窟窿只能賣更多的車。從2017年至今，蔚來已經(jīng)累計虧了479.14億，超越特斯拉盈利以前16年虧損的總和，平均每賣一輛車就虧63.36萬元。

可以測算，根據(jù)蔚來目前的情況，汽車單價通過計算在34.3萬元/輛，以當前披露季度的毛利率計算，預(yù)計每輛車毛利約為4.8萬元，蔚來至少要交付35萬輛車，才能實現(xiàn)盈虧平衡。這是在樂觀情形的估計，壓縮研發(fā)投入，不開新的NIO house和NIO space的情況。

蔚來如何實現(xiàn)盈虧平衡

如果蔚來想要翻盤，只能提升銷售額。想做到這一點，要么依靠一款未來能引爆市場的車型問世，要么就是蔚來通過降價極大的拉動了銷售。接下來我們分別討論一下這兩種情況是否能夠發(fā)生。

先討論第一種可能，即蔚來出了一款爆款汽車，引爆市場，借助新能源汽車整體大盤上漲的趨勢，銷售額出現(xiàn)極大提升。

2019年Q4及以前，蔚來的研發(fā)費用單季度研發(fā)費用均超過10億，2019年Q2甚至一度占特斯拉的58%，排在三勢力第一。但2020年，獲得巨額融資的蔚來，研發(fā)投入不升反降，為了控本降費，研發(fā)費用直接砍一半，單季度只有5億元左右，2020年Q3只有5.91億元，占特斯拉的23.7%，甚至比小鵬還低。2020Q4研發(fā)費用8.29億元，略有回升。

（數(shù)據(jù)來源：各公司年報）

因此目前看來，可能性很低。僅從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，其研發(fā)投入并沒有增加而是萎縮了。

再來看看第二種可能性，即蔚來以降價換銷量提升。

對于一家車企來說，規(guī)模效應(yīng)是生存之道。特斯拉為了盡快實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，采用以價換量的方式。2020年特斯拉全球出貨量近50萬輛，初步實現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)。

蔚來能向特斯拉一樣以價換量嗎？不能，也不敢。

蔚來的定位高端豪華新能源汽車，此時還是打品牌的時候，降價無異于革自己的命，打自己的臉。

首先，“新勢力”造車面臨的普遍的困境是品牌力不足。蔚來一旦降價到20-30萬左右的價格區(qū)間，小鵬G3，理想one以及后起的大眾ID.4和一堆傳統(tǒng)車企的SUV就會群起圍攻。蔚來固守高端生態(tài)位對標BBA，就是避免自己陷入低端車型的價格戰(zhàn)。目前高端車型數(shù)量還為數(shù)不多，深耕基本盤，對自己有利。

其次，蔚來降價，近10萬蔚來車主怎么辦？“海底撈”式的優(yōu)質(zhì)服務(wù)怎么辦？給還是不給？這可都是多掏錢才能享受的，要是現(xiàn)在20萬買車就能享受，原來40萬買車的車主會不會罵娘？蔚來是把車主當上帝當爸爸，也當成口碑宣傳的小喇叭和拉客戶的銷售員。

2020年蔚來69%的訂單靠老客戶拉來的，得罪了老客戶蔚來還能活？特斯拉可以降價，原因除了成本降低之外，特斯拉可以不依賴車主，所以早買早享受，晚買有折扣，老車主被“割韭菜”也只能認。

綜上可知，擺在蔚來面前的困局似乎沒有解法：

第一，蔚來壓縮研發(fā)投入，新車型如何研發(fā)下線，產(chǎn)品質(zhì)量如何保證？

第二，2020年12月蔚來的門店已經(jīng)開了200家，蔚來中心開了23家，如果不繼續(xù)開新店就不能擴大銷售規(guī)模，也無法解決服務(wù)質(zhì)量跟不上的問題。

第三，當下合肥工廠的極限產(chǎn)能10萬輛肯定夠的，新建3.5倍的需求產(chǎn)能又需要更大的資金投入。蔚來很可能需要持續(xù)融資來給自己輸血。

綜合以上因素，蔚來很難有規(guī)模效應(yīng)，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正遙遙無期。與此同時，行業(yè)競爭正在加劇。

但是蔚來并非沒有機會。

“天時地利人和”

新能源汽車眼下的格局。正近似東漢末年，諸侯混戰(zhàn)，群雄割據(jù)的局面。

特斯拉縱橫寰宇，比亞迪割據(jù)亞太，老油車反應(yīng)遲鈍只能在邊角撿漏，本來行業(yè)格局已定。但從近百家新能源汽車企業(yè)中，生生殺出造車“新勢力”，攪動行業(yè)格局。蔚來就是“新勢力”的帶頭大哥。

若強將特斯拉比作曹操，比亞迪比作孫權(quán)，那蔚來就近似于劉備。

蔚來自2014年出道以來一直頭頂高端新能源汽車光環(huán)，但前5年一直燒錢產(chǎn)出低效，一度快要倒閉，大當家李斌還被評為“2019最慘的人”，幸得蔚來車主后援團抱團取暖。生死時刻的2020年，有“最強風(fēng)投”之稱的合肥政府向蔚來拋出橄欖枝，注入70億元和蔚來成立合資公司，才解了蔚來燃眉之急。

有了地方政府的背書，蔚來又獲得了五大銀行128億元的授信，蔚來烏鴉變鳳凰般在2020年強勢崛起。蔚來遇見合肥政府，可謂“人和”。

劉備偏安益州和漢中，雖無力吞并另外兩巨頭，但是固守要塞當個漢中王總沒問題。蔚來也一樣，有江淮汽車為自己做代工，可以降低造車的門檻。有了合肥市政府的錢和信譽背書，蔚來也算是有一定的基本盤，進可供退可守。雖然有特斯拉、比亞迪雙重夾擊，競爭激烈，但是偏安高端市場，蔚來也能獲得一定的市場。

資本市場一直在關(guān)注蔚來何時能停止燒錢。上市公司蔚來花錢如流水，目前已經(jīng)融資97.68億美元。資本市場有錢，可以給蔚來很多錢，但是不代表他們不需要回報。如果蔚來的模式跑不動了，資本市場不認可，蔚來將會被無情的拋棄。蔚來融不到錢將會面臨新一輪的資金壓力。

位于合肥的蔚來中國有可能跟上市公司蔚來硬性切割，屆時蔚來不能從蔚來中國獲得資金幫助。這樣對蔚來原來的客戶、供應(yīng)商以及股東的利益造成損害。

蔚來的未來在合肥。合肥政府投資蔚來中國，并要求蔚來總部將資金及核心資產(chǎn)注入蔚來中國。結(jié)合蔚來總部的情況再回頭看這一筆交易，可以明顯看出這是蔚來給自己留的后路。殺子救母是不可以的，金蟬脫殼可以。

小結(jié)

眼下的新能源汽車行業(yè)混戰(zhàn)，才剛剛開始，還遠未到蓋棺定論的時候。

這廂：特斯拉以及“新勢力”車企質(zhì)量問題頻出，傳統(tǒng)油車快馬追趕，蘋果、百度、恒大等一些非汽車行業(yè)企業(yè)跑步進場，各方勢力都在跑馬圈地；那廂：汽車動力電池技術(shù)日新月異，寧德時代、LG、松下、比亞迪巨頭廝殺不止。

單看蔚來，隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，以及在合肥政府入股下有基本盤作支撐，蔚來能獲得一定的市場份額，但是蔚來在運營、銷售和服務(wù)費用嚴重擠占研發(fā)投入，很可能會后繼無力。蔚來的銷售方式單一，超過一半的銷售量以口碑轉(zhuǎn)介紹來拉動，增長存在明顯天花板。

占據(jù)“人和”的蔚來，能否繼續(xù)守住“一畝三分地”，且聽下回分解。

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