原標題：美股與基本面嚴重脫鉤，投行分析師祭出對沖妙招 來源：金十數據

　　對于美國銀行的本杰明?鮑勒（Benjamin Bowler）而言，過去兩個月是艱難的。他對標普500指數最近35%的漲幅持懷疑態度，他在最近的幾篇文章中強調，他敦促客戶淡化這波漲勢，或者干脆忽略它。原因有以下幾個方面：

　　股市漲得越高，市場就變得越脆弱；

　　除非我們擺脫衰退，否則熊市遠未結束；

　　有指標表明另一場市場崩盤即將到來。

　　鮑勒的看法并非個例。最新的美國銀行基金經理調查顯示，大部分投資者（68%）認為現在仍然處于熊市，盡管標普500指數突破了重要的心理關口和歷史上熊市反彈的頂峰——3000點。

　　繼5月初國際貨幣基金組織預測經濟前景惡化之后，美國銀行經濟學家在上周再次下調了全球增長預期。鮑勒在其最新的評論中寫道，基本面疲軟使得交易風險明顯上升，這意味著進入熊市反彈后期風險會大幅增加。

　　寬松的貨幣政策抬高了資產價格，使基本面和價格嚴重脫節，迫使投資者深入風險區域。優質股票與其他股票的表現差異驚人。如果市場繼續走高，被打壓的公司有很大的上漲空間。

　　他觀察到，市場能夠越過熊市反彈的歷史峰值，突顯出后全球金融危機時代的人們學會了無視基本面，不與政策制定者對抗的態度。

　　他希望未來基本面能夠快速改善，因為投資者無視基本面的態度對市場而言是一個真正的風險，在過去90年中市場都沒有出現這樣的脫鉤。

　　在他看來，在這樣的市場中交易的關鍵是如何降低風險，也就是如何進行對沖。他表示，最關鍵的一點就需要找到成本最低的對沖方式。

　　他建議投資者通過看漲期權做多那些下跌最嚴重的股票。從交易量的角度來看，單個股票的波動率保持較高水平。因此，可以選擇那些交易量相對較低且看漲期權價格比較穩定的股票。

　　如何篩選標普股票下跌后的廉價看漲期權？在標普500指數中具有流動期權市場的股票（即過去一個月平均每日名義期權交易量超過500萬美元）中，可以根據以下條件進一步縮小范圍。

　　選擇落后的行業：在標普500指數的64個行業中，僅選擇自2月19日（標普500指數達到頂峰）以來表現最差行業的股票，即以300點的實際交易量為基準，篩選那些交易量調整后小于或等于其四分之一的股票。

　　交易量穩定的股票：僅選擇10天實際交易量比率小于25%的股票。

　　篩選出滿足上述條件的股票后，再根據偏斜度和跌幅（選出自2月19日以來下跌最嚴重的股票）進行排序。

　　他根據這種方法選出的看漲期權前五名分別是達美航空（DAL）、富國銀行（WFC）、聯合航空（UAL）、米高梅國際度假村（MGM）和阿夫拉克（AFL）。

　　鮑勒著重研究了如何使用VIX看跌結構來設置對沖，其優點是具有較低的前期溢價以及限定了最大損失。他表示，自2020年3月見頂以來，VIX一直以特別快的速度衰減。從下圖左邊的圖表可以看出，最近幾天波動率才有所回升。波動率指數目前處于自1986年以來最快和5次最快波動率回調的平均水平之間。

　　美國銀行辯稱，這一快速波動幅度的衰減，是股市類似強勁反彈的另一面，這一反彈幅度超過了歷史上熊市反彈的幅度。如果VIX期貨保持在當前水平附近，那么未來交易將會受益。

　　該交易面臨的風險在于是否會發生1987年那樣的波動率暴跌，使波動率指數在7月到期前跌升至17。然而，鮑勒仍然懷疑，在像今天這樣嚴重的基本面震蕩中，波動性的下降是否能夠達到1987年那次崩盤時的速度。

　　最后，他還提到了利用納斯達克100指數ETF期權來對沖。

　　美國銀行在兩周前曾建議，在十年期美債收益率沒有上升的情況下買入納斯達克100指數ETF（QQQ）看漲期權。目前該交易依舊有效，因為債券與股市的負相關性仍接近自2012年以來的最大絕對值。更有效的交易是通過出售TLT看跌期權來為購買QQQ看漲期權提供部分資金。

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