原標題：京東網易香港掛牌上市，百度還在等什么？ 來源：富途資訊

京東一年一度的店慶之日疊加在港交所二次上市，6月18日是京東的主場。

以昨日收盤價計算，京東市值933億美元，較發行價上漲3.54%。

京東在美股的股價今年以來也一路飆升，今年以來累計已經上漲76%，達到了上市以來的最高點，是2014年上市時市值的3倍多。

數據顯示，京東是今年以來港交所最大規模的新股發行。根據公告，京東此次香港公開發售合計認購11.9億股，相當于香港公開發售原計劃的近180倍。

自此，阿里、網易、京東齊聚港交所，?「回家」已經成為中概股2020年的主旋律。

一、中概回歸的投資盛宴

這波轟轟烈烈的中概股回歸浪潮始于阿里。

去年是阿里巴巴的第20周年，在港交所現場，阿里巴巴集團董事局主席兼首席執行官張勇表示，「在20歲生日之際，我們迎來了一個重要的里程碑，就是‘回家’，回香港上市」。

2019年11月26日，二次上市的阿里的確給投資者帶來不錯的回報。

阿里巴巴港股上市后，首日漲幅6.59%，中簽者一手可以賺超過1000港元，而如果繼續持有一個多月的時間，阿里巴巴股價最高漲至227.4港元，相比發行價176港元，漲幅近30%。

（阿里巴巴-SW港股上市后股價走勢）

阿里巴巴成功的二次上市起到了領頭羊的作用，中概回歸的打新賺錢效應點燃了投資者的熱情，市場不斷憧憬有更多的中概股回港二次上市。

2020年4月，瑞幸事件爆發，在美上市的中概股三面「受敵」，面臨美國監管層、交易所、國會參議院的監管，相關措施甚至可能會導致中概股的財務審計不能滿足監管要求而被停止在美國市場交易。

自此，中概股回歸開啟了加速進程。

2020年6月11日，網易回歸香港，相比于阿里回港二次上市時的一手中簽率80%，公開發售超購倍數42倍，公開發售認購人數20萬，此次網易二次上市投資者預期更加火爆。網易一手中簽率8%，公開發售超購倍數360倍，公開發售認購人數37萬，上市首日漲幅5.69%。

6月18，京東在港二次上市，公開發售超購倍數180倍，公開發售認購人數39萬，上市首日日漲幅3.54%。

（阿里、網易和京東回港二次上市招股信息）

事實證明，中概股回歸浪潮不可逆，唯有擁抱。隨著認購人數創下新高，投資者已逐漸認識到其中的投資機會。

背后的邏輯有兩方面：

第一，市場情緒。本身在美上市的大型互聯網科技中概股，基本面都比較扎實，群眾基礎也都很好，它們的回歸備受期待，再加上打新的賺錢效應，市場情緒往往都很高漲。

第二，估值提升。相比國外投資者，國內投資者更加熟悉與認可中概股的公司，這些公司往往在美上市被低估，回來后會有一個估值回歸的過程。其次，部分中概股有可能被納入港股通標的，估值還可能獲得進一步提升。

例如我們看美股上市網易股價變動，回港上市前股價漲幅近30%，而由于網易在美股估值（18倍PE）一直較低，回港后有可能進一步估值得到提升。

阿里、網易、京東的接連上市，為這波中概股回歸的投資盛宴開了一個好兆頭，對于投資者來說，思考接下來的投資布局是當務之急。

現如今有哪些中概股滿足回歸條件？

根據港交所的規定，二次上市公司必須在包括英美市場上市并至少保持兩年良好合規記錄，其次市值不低于400億港元，或市值不少于100億港元但最近一年收益至少10億港元。

截至今年5月底，滿足港交所條件、可申請二次上市的中概股共有36家。另有其他一些因業績披露不足兩年，或在2017年12月15日之后才上市的公司（須修改組織章程文件，符合聯交所VIE和不同投票權的相關規定），比如拼多多、嗶哩嗶哩、愛奇藝、騰訊音樂等，如果它們想回來，還需要等一段時間。

（數據來源：36氪）

那么，京東、網易之后，下一個最受期待的標的是什么？

百度。

在所有符合條件回港上市的標的中，百度無論是市值、知名度還是估值，都是最誘人的，并且回歸后它是港股里唯一純正的人工智能股。

百度回歸，也是價值的回歸，相比于其他中概股，低估的百度有可能迎來一次估值的飛躍。

二、百度到底被低估了多少？

目前，百度市值400億美金，2020Q1業績后股價觸底，開始緩慢回升。

（百度股價近期走勢）

那么，作為國內最大的搜索引擎廠商以及最有潛力的AI公司，百度價值幾何？

1）DCF模型，百度被低估了45%？

一家國外技術流的金融分析機構Simply Wall St發布研究報告稱，百度的市值應該在5200億元人民幣，折合美元約732.4億美元，這比百度目前市值400億美元高了超過80%。

Simply Wall St使用兩階段DCF模型，即具體將未來現金流增長速度分為兩個不同階段。第一階段是高速增長期，即快速增長接近終值，隨后進入第二階段——穩定增長期。

結論是，高速增長期+穩定增長期的現值相加：2470億元+ 2730億元=5200億元人民幣。

2）分部估值1035億美元，相比當前市值溢價159%

采用分部估值方法，下面我們看百度各分部業務情況：

1、百度核心

近一年來，百度核心業務盈利能力快速修復，2020Q1百度核心業務的調整后歸母凈利率達29.6%，相較2019年全年28.6%的水平提升1%，與利潤巔峰時期的2018年一季度的33%也基本接近。在廣告行業整體受到疫情影響，百度廣告業務（扣除愛奇藝）同比減少18%左右的背景下，百度核心業務的盈利能力快速修復彰顯業務韌性，預計全年盈利能力將持續提升。

首先，從核心搜索廣告業務來看，百度2019年核心廣告業務收入約700億元。根據高盛等投行預測顯示，2020年百度核心搜索廣告業務將與2019年持平，并在2021年恢復到16%的增速。該增速水平與百度核心搜索廣告業務2018年的增速大體相當。值得一提的是，百度2018年核心業務的凈利率表現優于谷歌搜索。當前市場給予谷歌19倍估值，百度搜索業務按照12倍估值算，搜索業務估值約為480億美金。

百度云業務在中國云計算業務中位列第一梯隊，也在2019年保持著兩位數的增長。據交銀國際預計百度云2019年收入約70億元，高盛預計百度云業務2020年Q1收入約16億元。目前，在美股上市的獨立云計算公司只有金山云，目前市值為46億美元。對比來看，2019年金山云收入39.56億元。如果按金山云上市的估值參考計算，百度云2019年營收/金山云2019年營收*金山云市值，百度云估值應該在80億美元左右。

小度智能設備及小度助手業務是百度AI新業務中的明星產品。李彥宏在百度財報電話會上也表示「我們在小度智能設備上看到了令人備受鼓舞的盈利早期跡象」。但是在高盛、86證券等分析師的估值中，小度智能設備及小度助手業務卻常常被忽視。參考同類型的Fitbit估值，2019年谷歌曾宣布以21億美元的價格收購Fitbit。百度擁有全球領先的互動式人工智能交互系統度秘以及全球銷量第一的帶屏音箱產品，我們保守估計小度智能設備及小度助手業務值得35億美元估值。

百度Apollo估值可對標同行業的自動駕駛公司來看。2017?年百度內部對?Apollo?的預期，在百度市值里起碼占「?200?億美金?！棺鳛閰⒄?，2017?年?3?月——幾乎在同一時期，Mobieye?被英特爾以?153?億美元收購。而從谷歌獨立出來的自動駕駛公司?Waymo，當時摩根斯坦利給出的估值是?700?億美元（如今給出的估值高達?1750?億美元），Apollo?的估值甚至可能要提高到?150-200億美元甚至更高。

2、愛奇藝

當前百度持有愛奇藝56%的股份，愛奇藝目前市值140億美元，百度持有部分對應市值78.4億美金。

3、攜程

當前百度持有攜程12%的股份，攜程目前市值160億美元，百度持有部分對應市值19.2億美金。

4、現金及等價物

截止2020Q1，不考慮愛奇藝現金部分，百度現金及等價物達到1367億元，對應193億美元。

綜上所述，百度核心估值約745億美元，再加上持股愛奇藝，攜程等長期投資和現金，百度整體估值約為1035億美元，相比目前400億的市值溢價159%。

三、百度基本面出現積極信號，邊際改善可期

如果以未來視角回看2020年上半年，很多疫情中的機遇其實為科技公司的發展埋下了伏筆。百度2020年第一季度財報有一個信號是，多元化收入結構逐漸顯現。2015年，百度營收中約有95%來自大搜業務的廣告收入，2019年在線廣告收入（含愛奇藝）占營收比重72.7%，2020年Q1該數據進一步下降到63%，與此同時包含AI新業務在內的其他收入占比提升至37%。

2020年上半年，百度基本面上有兩個值得關注的變化。

其一，占據用戶，補齊能力，移動生態在中國經濟全面復蘇前搶占了有利地形；其二，政府力推新基建，AI產業化趨勢加速成為百度科技突破開啟新周期的抓手。

中國用戶搜索行為從瀏覽器搜索轉向端內搜索，后者目前占據了百度的大部分移動搜索流量。據百度高管在財報電話會上透露，端內搜索利潤率更高，第一季度，受疫情影響百度核心營收下降，但百度APP收入卻保持同比增長，百度APP的邊際收益在不斷增加。

財報顯示，?2020年3月，百度App日活躍用戶數達到2.22億，同比增長28%；App端內搜索量同比增長45%，信息流用戶時長同比增長51%。得益于端內搜索更好的用戶體驗，百度App的登錄用戶已經增加到近60%。強勁的流量和用戶基礎，是百度核心廣告業務的變現潛力。

與此同時，百度移動生態也在聚焦，補短板——本地生活服務、直播帶貨等多元變現能力逐步展現。過去，百度一直在連接人和信息，但是這種連接是極其脆弱的，用戶在百度搜索完信息之后，就可以轉移去其他平臺，這導致用戶留在百度的時間極其有限。如今，連接人和服務，成了百度今年重要的發力點。

在人工智能新業務方面，疫情期間，各式AI能力加持的設備產品應用，推動人工智能最大化的加速落地。百度「其他收入」在疫情中的大幅增長，讓人們看到百度的新變化和新動能——AI科技。

2020年4月，百度Apollo首次發布「ACE交通引擎」，打造出了國內外第一個車路行融合的全棧式智能交通解決方案。在新基建的利好下，百度智能交通僅在5月份就有20多場的簽約，拿下多個千萬大單。

其中，重慶永川區「西部自動駕駛開放測試基地」建設項目金額為5280萬元，百度作為國內唯一具備自動駕駛車、路、云、圖全棧能力的公司，入選該項目的單一采購供應商。

除此之外，在國家電網投資247億元發力「數字新基建」的重點項目中，百度也與阿里、騰訊、華為一道成為重要戰略合作伙伴。

結語

一場中概回歸的盛宴已然開啟，阿里、京東、網易為投資們開了個很好的頭，接下來，就看最受期待的百度能不能順利接下這一棒了。

從數據上看，百度最悲觀的時刻已經過去，未來趨勢向上。從機構持倉看，市場先生也正在用腳投票，2020年一季度獲得一眾國外的機構增持。2020年一季度黑石基金買入131萬股百度，占比3.82%，是買入最多的機構；RIMECAP基金增持72萬股，STATE STREET增持65萬股，知名基金Baillie Gifford增持52萬股，RENAISSANCE增持38萬股......

（2020年一季度末最新機構持股）

百度回歸，不僅僅是一次二次上市，更是一次讓國內投資者重新發現其價值的機會，百度重估已在途中。

編輯/Iris

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