復盤 寧滬高速 23年以來股價變動，剔除市場因素，主要影響個股股價異動的因素包括收并購事件、路產改擴建及通行能力變化、流量與業績變化、分紅政策等。寧滬高速ROE基本維持在12%-16%，2015年至2019年公司ROE逐年增長，處于公司的盈利能力上升期，主要原因系2015-2018年公司持續推進項目投資，先后收購寧常鎮溧、錫宜公司等公司股權，并購與自建項目為公司形成有效的盈利支撐。

江蘇省內唯一上市高速公司，“化債”背景下資產證券化趨勢可期。寧滬高速為江蘇省內唯一的上市路橋公司，兩地上市三地交易，直接參與經營和投資的路橋項目達到18個。公司業務“一核多元”，以收費公路業務為核心，整體收入利潤穩健增長。

區域經濟蓬勃發展賦能車流量高增，優質線位“強者恒強”。寧滬高速核心路產位于長三角區域，區位優勢明顯，公司所擁有或參股路橋項目是連接江蘇省東西及南北陸路交通大走廊，核心資產滬寧高速江蘇段連接上海、蘇州、無錫、常州、鎮江和南京6個大中城市，是國內最繁忙的高速公路之一，核心區位優勢保障車流量增長，結構上看滬寧高速客車與貨車流量增長趨勢分化，客車流量增長較快。同時江蘇省汽車保有量高增亦驅動滬寧高速車流量增長。

寧滬高速資產優質，成本費用及資本開支整體可控，分紅比例較同行仍有提升空間。公司資產規模穩步增長，資產負債率維持50%以下，經營性現金流充足，可滿足公司資本開支需求，同時公司成本整體保持穩定，與車流量增速相當。股東回報方面，公司分紅總額穩定，高股息保障股東回報，分紅比例相比同行未來仍有提升空間。

首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計公司24-26E歸母凈利潤分別為45.80、51.69、57.19億元，分別同比增長4%、13%、11%，對應PE分別為16x、14x、13x。寧滬高速路產占據核心區位優勢，車流量逐年穩定增長，且近年來收入利潤均保持穩定態勢，公司未來經營穩定性具有較強的優勢，我們采用FCFF估值法測算公司合理估值區間。根據FCFF估值，公司合理市值約為960.10億元，測算公司目標價為19.06元，對應2024年12月18日收盤價約有30%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：收費標準降低風險；不可抗力；競爭性線位導致車流轉移。

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