意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 盤(pán)和林

　　核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)降息，美股為何寬松還要暴跌？美國(guó)經(jīng)濟(jì)更像1990年的日本，也像1928年的美國(guó)？

　　12月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，這是一次預(yù)期內(nèi)的降息，就連鮑威爾說(shuō)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息將“更加審慎”這個(gè)說(shuō)辭，都在華爾街投資人的預(yù)期內(nèi)。可令人大跌眼鏡的是，北京時(shí)間昨晚到今天凌晨的美股卻呈現(xiàn)破位暴跌的走勢(shì)，道瓊斯跌超1100點(diǎn)，納斯達(dá)克跌了700多點(diǎn)。不僅如此，此次暴跌很可能不是美股下跌的終點(diǎn)，從12月5日至12月18日，美股歷史性的收獲十連陰，而和昨天那根大陰線結(jié)合起來(lái)看，儼然是一幅崩潰前的圖景。

　　小學(xué)二年級(jí)炒過(guò)股的都知道，降息等于寬松，中國(guó)央行降息等于人民幣寬松，美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)降息等于全世界寬松，寬松還要暴跌，這又是為什么？

　　道理很簡(jiǎn)單，這里總結(jié)為兩點(diǎn)：

　　其一，日式衰退，總有人將中國(guó)和日本放在一起比較，說(shuō)中國(guó)會(huì)不會(huì)步日本的后塵，步入1985-1990年的日式繁榮-衰退循環(huán)。實(shí)際上，美國(guó)才更像過(guò)去的日本，他們有一些共同特征，比如，美股也經(jīng)歷了長(zhǎng)期的金融和科技繁榮，由于金融和科技賺錢(qián)太容易，甚至講個(gè)故事就能隨便從華爾街融到資，所以，美國(guó)如今債臺(tái)高筑，美債破36萬(wàn)億，居民部門(mén)杠桿率75%左右，企業(yè)部門(mén)杠桿率142%左右，我們還在糾結(jié)杠桿率突破60%的問(wèn)題，美國(guó)早已在欠債上遙遙領(lǐng)先。再比如，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，1985年以后的日本，由于廣場(chǎng)協(xié)議導(dǎo)致股市和樓市繁榮，由于股市和樓市好賺錢(qián)，日元匯率又上升，日本人無(wú)心搞實(shí)業(yè)，都在炒股，回過(guò)頭，如今美國(guó)的貿(mào)易逆差說(shuō)白了，就是美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，泡沫終將破裂，而泡沫破裂最有效的安全墊就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。欠債多，實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化，再加上資本市場(chǎng)泡沫化，如今的美國(guó)經(jīng)濟(jì)debuff疊滿。

　　其二，一念胡佛，一念里根。有人說(shuō)特朗普上臺(tái)能夠改變美國(guó)，解決美國(guó)的問(wèn)題，那么，有沒(méi)有一種可能，美國(guó)的繁榮-衰退經(jīng)濟(jì)周期和美國(guó)總統(tǒng)關(guān)系不大。比如胡佛和羅斯福，其實(shí)政策內(nèi)容是高度類(lèi)似的，比如卡特和里根的做法也是高度類(lèi)似的，他們的區(qū)別只是力度，后任比前任更有表演天賦，更能夠凝聚人心，給予信心，所以，會(huì)不會(huì)美國(guó)總統(tǒng)的關(guān)鍵能力是演講。美國(guó)每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，華爾街都是喜笑顏開(kāi)的，都是無(wú)比樂(lè)觀的，1929年大蕭條前，費(fèi)雪聲稱美國(guó)永續(xù)繁榮。這里就要說(shuō)到，你覺(jué)得特朗普像誰(shuí)，按照特朗普自己的說(shuō)法，特朗普是學(xué)習(xí)里根經(jīng)濟(jì)學(xué)，遵循小政府的策略，將資源還給市場(chǎng)。但實(shí)際上呢？特朗普更像胡佛，里根時(shí)期最大的成功，其實(shí)是美國(guó)和中國(guó)建立了經(jīng)濟(jì)關(guān)系，雙方經(jīng)濟(jì)存在互補(bǔ)，中國(guó)更低廉的勞動(dòng)力和資源，疊加廣闊市場(chǎng)，給美國(guó)企業(yè)帶來(lái)了巨大的機(jī)遇。而胡佛的失敗，則是因?yàn)樵谠庥鑫C(jī)的時(shí)候，胡佛第一件事就是和英國(guó)、歐洲打貿(mào)易戰(zhàn)，目的是禍水東引，讓美國(guó)人覺(jué)得經(jīng)濟(jì)危機(jī)的錯(cuò)在別國(guó)。

　　總結(jié)，以上兩點(diǎn)：其一是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)更像1990年的日本，也像1928年的美國(guó)，其二是美國(guó)如今的領(lǐng)導(dǎo)更像胡佛，而非里根。另外還有幾點(diǎn)歷史總結(jié)規(guī)律：

　　其一、歷史上，美元高利率往往伴隨經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)都是這個(gè)規(guī)律。

　　其二、歷史上，美國(guó)的繁榮-衰退周期和群體謬誤有關(guān)，最長(zhǎng)的繁榮期是20年，普通的繁榮期是10年，且之前經(jīng)濟(jì)越繁榮，之后摔得越狠。

　　其三、歷史上，美國(guó)過(guò)去40年雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但底層勞動(dòng)者收入變化不大，或者說(shuō)工資漲幅追不上物價(jià)漲幅，貧富差距在緩慢而持續(xù)的拉大，這也是如今美國(guó)社會(huì)戾氣重的關(guān)鍵原因。

　　所以，為什么美聯(lián)儲(chǔ)降息，美股卻跌了？因?yàn)槿缃裰蚊拦傻模秦泿艑捤桑皇敲绹?guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果股市上漲邏輯就在美聯(lián)儲(chǔ)，那么美聯(lián)儲(chǔ)但凡降息不夠利索，華爾街就會(huì)大失所望，拋售股票，甚至做空。25個(gè)基點(diǎn)的降息顯然滿足不了華爾街的胃口，更多點(diǎn)寬松才能續(xù)命。而這其實(shí)就是降息的邊際效益遞減，當(dāng)下也許50個(gè)基點(diǎn)才能穩(wěn)住股市，再往后，可能需要100個(gè)基點(diǎn)，甚至利率重新歸零，才能穩(wěn)住股市。特朗普上臺(tái)第一件事，必然不是和中國(guó)鬧情緒，而是給美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾施壓，AMA，得加錢(qián)。

　　(本文作者介紹：浙江大學(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員)