醫藥原料藥與動保原料藥并重，雙輪驅動穩健增長。國邦藥業以醫藥化工技術為核心，以“一個體系，兩個平臺”為基礎，從事動保原料藥和關鍵醫藥中間體的研發、生產和經營。

醫藥板塊是公司收入的最大部分來源，從2017 年的75%收入占比下降至2023 年的65%，同時動保板塊收入占比從24.5%提升至34.3%。從板塊收入增速來看，2017-2023 年，整體營業收入CAGR=10.71%，其中，醫藥板塊CAGR=8.12%，動保板塊CAGR=17.09%。

醫藥板塊：穩健進取，盈利修復。公司抗生素產品處于市場領先地位，市場需求有望持續旺盛，主要產品包括阿奇霉素、克拉霉素、羅紅霉素、鹽酸環丙沙星等大單品系列。從供給端來看，全球抗生素原料藥市場集中度較高，競爭格局較為穩定，公司具備產能及價格上的雙重競爭優勢，此外根據公司環評報告，公司阿奇霉素計劃擴產至1200 噸（新增450噸），我們看好公司優勢原料藥品種大環內酯類原料藥價格維穩、新產能釋放下市占率進一步提升。

動保板塊：周期底部，啟動在即。公司在動保原料藥領域品種布局齊全，氟苯尼考、強力霉素等品牌優勢明顯。兩大品種價格2024 年價格降至歷史低位后，2024 年Q4 價格有一定幅度反彈，12 月氟苯尼考報價提升至205 元/kg，相較最底部9 月份178 報價有15%提升，強力霉素12 月報價提升至390 元/kg，相較最底部4 月份315 報價有24%提升。

動保產品價格及需求修復后，有望為公司業績貢獻彈性。

盈利預測與估值。公司2024-2026 年營業收入預期分別為59.46、69.39、78.96 億元，增速分別為11.1%、16.7%、13.8%。歸母凈利潤2024-2026 年預期分別為7.98 億、10.32億、12.40 億，增速分別為30.2%、29.4%、20.2%。我們采用平均PE 估值法對公司進行估值，可比公司2025 年平均PE 為13 倍，給予公司2025 年可比公司平均PE 估值，則目標市值為132 億元，相較12 月19 日最新市值有16%的上漲空間，給予公司“增持”評級。

風險提示： 市場競爭加劇風險；產品價格下滑風險；外匯匯率波動風險；安全生產風險

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