來源：機構之家

　　近期，江蘇紫金農村商業銀行（以下簡稱“紫金銀行”）一則公告，指向其維持了5年的分紅策略，正發生改變。

　　圖：紫金銀行中期分紅方案公告

　　12月9日晚間，紫金銀行（601860.SH）公布中期利潤分配方案，擬以2024年6月30日總股本36.61億股為基數，按每10股派發現金股利0.5元（含稅），共計派發現金股利1.83億元，占2024年半年度歸屬于公司股東凈利潤的20%。

圖：歷年紫金銀行年度分紅情況  資料來源：wind

　　機構之家注意到，該行自上市以來，一直采用固定股利模式。即使業績整體增長，但回饋給投資者的現金股利卻巋然不動，這也是不少投資者詬病的地方。以公告分紅方案所在年份來看，2019年至2024年該行年度分紅始終為0.1元/股，股利支付率逐漸下降至22.6%。若合并本次中期分紅方案，2024年股利支付率將超30%。

　　客觀而論，盡管在“新國九條”頒布之后，A股上市銀行的分紅水平普遍有了提高，但相對而言其中的農商行確實相對偏于保守，而紫金銀行的背后可能還有其它因素。從最新的2024年3季度報告比較來看，該行歸母凈利潤為13.51億元、同比增速僅為0.16%，這一增速在所有A股上市農商行中處于墊底的位置。

　　撥備前利潤連降四年、經營效益壓力顯現非外部因素所致

　　紫金銀行成立于2011年3月，總部位于江蘇省南京市。該行是由原南京市區、江寧區、浦口區、六合區的4家信用聯社合并組建而成，目前員工人數為2387名，營業網點達到135個，廣泛分布于寧鎮揚區域。2019年1月，紫金銀行成功登陸A股主板市場，成為全國首家A股上市的省會城市農商行。

　　整體來看，目前主要是兩大類銀行可能機遇相對較好，一類是位處中西部地區的如成都銀行等，由于國際國內雙循環的興起、中西部這片熱土的發展開發有所提速，只要經營得當、區域的銀行業績自然也能水漲船高；另一類是深耕發達地區縣域、城鄉的銀行，由于這些地區相比一二線城市、市場尚未完全開發，不但發展潛力尚存、而且銀行的議價能力也更為主動。

　　而紫金銀行較為意外之處，就在這里。盡管位處江浙滬地區，但作為一家深耕縣域、城鄉的農商行，營業收入增速居于中等偏低水平、而歸母凈利潤增速更是在A股上市農商行中居于墊底的位置。

　　形成鮮明對比的是，同處江浙滬地區的農商行瑞豐銀行、常熟銀行和蘇農銀行等，業績卻相對優良，如瑞豐銀行2024年前3季度營業收入為33.22億元、但同比增速達到14.67%，歸母凈利潤為14.42億元、同比增速為14.57%；常熟銀行當期營業收入為83.70億元、同比增速達到11.30%，而歸母凈利潤為29.76億元、同比增速為18.17%；蘇農銀行當期營業收入為32.18億元、盡管同比增速為4.82%，但歸母凈利潤為16.27億元、同比增速也達到了12.18%。

　　而紫金銀行當期營業收入為34.61億元、同比增速僅為2.08%，歸母凈利潤為13.51億元、同比增速更是只有0.16%。這一同處江浙滬的農商行數據對比，說明紫金銀行當前的業績承壓，主要并不是系列的外部因素所致，可能更多是自身的經營治理存在有待改進之處。

注：2024年3季報A股上市農商行部分經營指標一覽；單位：億元，%；基礎數據來源：iFind。

　　或許有讀者朋友會說，一時的數據可能只是暫時；那么，我們再梳理一下歷史數據。紫金銀行上市以來業績，其表現難言樂觀。最明顯的一點，即為收入增長盤整并停止不前。

圖：紫金銀行近十年收入變動情況  資料來源：wind

　　在A股上市農商行中，我們選取江浙滬地區除滬農商行（基本面差異明顯）外的其余農商行，將其歷年的歸母凈利潤情況進行梳理。遺憾的是，情況也是如此。在2018年末紫金銀行的歸母凈利潤為12.54億元，這一規模在8家樣本行中名列第3位；而到了2024年3季度末，該行的歸母凈利潤為13.51億元，在8家樣本行中已處于倒數第2的位置。可見，該行當前的業績承壓，主要并不是系列的外部因素所致，確實更多是自身的經營治理存在有待改進之處。

注：歷年江浙滬地區A股上市農商行歸母凈利潤情況一覽；單位：億元；基礎數據來源：iFind。

　　此外，2020年至2023年，紫金銀行撥備前利潤分別為31.0億、28.3億、27.1億、26.7億。作為撥備前利潤，該指標揭示了銀行在沒有考慮潛在損失情況下的實際賺錢能力。由于撥備計提直接影響銀行當期利潤，撥備覆蓋率的高低可以調節利潤的高低，所以，撥備計提可能被用作“隱藏利潤”的工具。以撥備前利潤水平來觀，從某種意義上來說更為“真實”。由此可見，紫金銀行實際經營利潤連降多年，2020年至2023年分別下降4.5%、8.8%、4.2%和1.5%。

　　股價斷崖式回落，高管變動頻頻

　　作為業績的反映，紫金銀行上市銀行的表現的確讓人“神傷”。斷崖式下降的股價，對投資者在內的利益相關方產生極大的負反饋。

圖：紫金銀行上市以來股價表現

　　紫金銀行上市至今已經超過5年。經過市場充分交易定價之后，其股價較高峰期間下跌70%。具體來看，該行IPO發行價為為3.14元/股，上市之后短暫幾個月受到市場追捧，最高上漲至11.5元/股（未復權價格），此后便開啟了漫長的下跌過程。直到2022年底其股價才稍有企穩，但仍未有反彈動能。在繼續橫盤了2年之后，受市場系統性回暖原因推動，才從底部有所反彈。截止12月10日收盤，紫金銀行價格為2.99元/股，仍處于破發狀態。

圖：紫金銀行市凈率估值情況橫向對比  資料來源：wind

　　截止目前，紫金銀行以市凈率PB估值為0.56倍，處于上市農商行中倒數第三，估值水平降至行業尾部。

　　股價表現一方面和公司業績有關，另一方面也離不開和市場交流以及預期管理。機構之家梳理發現，目前紫金銀行董事會秘書為吳飛，出生于1976年3月。其任職于南京銀行、市區聯社辦公室，并于2014年加入紫金銀行，歷任發展規劃部副總經理、辦公室副總經理、總經理等職位。

　　高管的薪酬似乎和紫金銀行疲弱的業績和低迷的股價“無關”。自上市以來，董秘吳飛年度薪酬從2019年的75.4萬上升至2023年的89.8萬。行長史文雄更是實現了薪酬三連漲：其于2020年底加入紫金銀行行長一職，2021年其年薪便上漲至95.8萬，更是在2022年和2023年分別上漲至107.3萬、176.6萬。

　　此外，高管的頻繁變動也是讓投資者遠離該行的原因之一。2019年上市當年，紫金銀行原副董事長黃維平因個人原因被相關部門要求配合調查，此后不久正式離任。2020年，張小軍因到齡卸任董事長，由湯宇接任董事長。2021年11月，湯宇不再擔任董事長，改由趙遠寬接任。2024年8月，趙遠寬因到齡不再擔任公司董事長，由無錫銀行原董事長邵輝接任。也就是說，上市以來，拋開其他高管變動不說，一把手就更替了3次，這對公司經營穩定性的外界展示產生了巨大的沖擊。

　　機遇與挑戰并存、后續大有改進潛力可挖

　　就像俗語所說的，“不怕辛苦，更怕命苦”。對于一家銀行而言，經營治理水平可以通過優化改進而提高；而外部的區域經濟等因素是無法改變的。故而對于紫金銀行而言，盡管目前利潤增速偏低、經營效益壓力顯現，但外部的諸多因素相對尚可就可以是最大的信心，因為“只要努力就有收獲”，而目前很多銀行所遇到的、卻是努力所無法改變的外部因素影響。

　　對于當前該行在經營層面所面臨的問題，相信該行高管團隊肯定有更為深切的認識。機構之家僅從數據直觀來看，該行近年來的營業收入及最為核心的利息凈收入均增長較為乏力，一方面是由于行業性的凈息差縮小所致；但另一方面該行未能適度提高貸存比、通過增加貸款規模而進行對沖也是問題所在；數據上，該行2021年、2022年和2023年貸存比數據分別為89.65%、91.12%、90.06%，而最新的2024年3季度數據為88.54%、又有了進一步的下降。

　　對于利息凈收入的下降問題，除了適度提高貸存比，目前不少中小銀行也在積極通過增加投資收益等舉措來進行對沖。

　　紫金銀行2023年全年的投資收益為2.59億元，今年前3季度已經達到了4.04億元，從幅度來看增長是可觀的、但與今年前3季度34.61億元的營業收入相比規模還是相對不大。很多事情也確實如此，不論是“零售之王”招商銀行、還是“債券之王”南京銀行，銀行的業務結構優化并非一朝一夕、短時間內的奮起直追之事，而是需要較長時期的積累。

　　但無論如何，只要舉措得當、機構之家對于紫金銀行后續在下述幾方面的改進優化潛力，還是頗具信心。

　　第一，該行在降本提效的同時，也應注意以人為本。

　　從下圖中的曲線坡度清晰可見，今年以來紫金銀行在壓降業務及管理費方面、確實有了積極的成效。銀行也是企業，既要開源也要節流，這是應有之義。但節流需要循序漸進、也需要在合理的空間范圍內，特別是該塊支出涉及到員工的薪酬問題。

單位：億元；基礎數據來源：iFind。

　　畢竟絕大多數員工只是普通人，也主要依靠薪酬收入來維持家庭生計。該行3季報被輿論關注的一個問題是“應付職工薪酬”大幅下降、降幅高達61.16%的問題。該行去年末應付職工薪酬為1.46億元，前三季度則僅為0.57億元，即使考慮到4季度的年終獎等因素，這一變動的幅度還是比較明顯。

　　第二，該行當期投資收益增長明顯、但比例仍然偏低，后續應持續推進業務多元化。

　　在當前凈息差不斷壓縮的整體形勢下，傳統的利息凈收入的增長日益難以為續，故而如何做大做強手續費及傭金凈收入、投資收益，也是各家銀行普遍較為重視的一個挖潛、轉型方向。特別是在今年的債券牛市下，投資收益更是異軍突起，貢獻了可觀的利潤、并對沖了利息凈收入下降的影響。

　　紫金銀行3季報營業收入為34.61億元，其中投資收益為4.04億元、占比11.67%；而前述的常熟銀行營業收入為83.70億元，其中投資收益為13.39億元、占比16.00%；蘇農銀行營業收入為32.18億元，其中投資收益為8.55億元、占比26.57%；蘇州銀行營業收入為92.89億元，其中投資收益為17.88億元、占比19.25%，上述諸家銀行的收入多元化水平均優于紫金銀行、也是該行后續所應持續推進之處。

　　第三，該行在業務增長的同時，也要注重經營質效水平的改善。

　　就如前文所提到的，由于銀行業近年來所遇到的行業性的凈息差縮小問題，不少銀行采用了提高貸存比的策略進行對沖。紫金銀行3季報披露的貸存比為88.54%，雖然絕對值尚可、但在上市的農商行中已處于最高水平，故而后續再度明顯提升也未必能實現。通過控制好資產質量、減少風險支出，增加零售等業務權重、提高利潤率水平，并合理減少各類日常運營支出來提高經營質效水平，可能也具有積極意義。

　　而這種“向內求”為主的轉型，最直觀的體現就是利潤的增速是否超過了營收的增速。從去年年報或是最近的半年報來看，業績“領跑”銀行、其歸母凈利潤增速明顯高于營業收入的增速，已是一種典型的特征。從3季報數據來看，如常熟銀行兩者增速分別為11.30%、18.17%，蘇農銀行兩者增速分別為4.82%和12.18%，蘇州銀行分別為1.10%和11.09%，同在江蘇區域、業績相對較好的農商行，往往也具備這一特征。而紫金銀行3季度數據兩者分別為2.08%、0.16%，利潤增速還低于營收增速，后續也頗有改進空間。

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