最低可看到1.6%，但也有反彈風險。

　　受貨幣寬松信號影響，10年期國債收益率再度創下歷史新低。

　　12月10日盤中，10年期國債活躍券“24附息國債11”（240011）收益率走低7.5BP（基點）觸及1.8300%，續創歷史新低。30年期國債活躍券“24特別國債06”（2400006）收益率也一路下行，走低至2.0450%，較前一日大幅下行4BP。國債期貨全天強勢上漲，30年期主力合約收漲1.37%，創下歷史新高。國債ETF市場悉數飄紅，30年期國債ETF漲幅達到1.87%。

　　9日舉行的中央政治局會議傳遞穩增長信號，對債市形成了利好支撐。對于2025年的經濟工作，會議首提“超常規逆周期調節”，對貨幣政策的定調由延續14年的“穩健”轉為“適度寬松”。

　　寬松貨幣信號推動債市走強，業內人士分析，未來債牛還將延續，10年期國債收益率最低可看到1.6%，不過也有觀點認為，若明年經濟基本面延續2024年趨勢運行，債市收益率未來將反彈上行，需審慎對待。

　　債市收益率激進下行

　　對于政治局會議最新釋放的“適度寬松”貨幣政策信號，債市反應劇烈。12月10日，債市收益率俯沖向下，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率觸及1.83%，30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率也跟隨下行至2.1%下方，雙雙創下新低。

　　國債期貨方面，多品種期貨全天強勢。30年期主力合約收漲1.37%，盤中一度漲超1.6%，10年期主力合約漲0.67%，5年期主力合約漲0.41%，2年期主力合約漲0.13%，均創收盤價新高。債市走強的同時，股市也表現強勢，“股債雙牛”行情再度上演。

　　“年內擇機降準疊加明年將加大力度降息的預期，使得各大交易機構都在拉長久期以應對未來的利率下行。”多位業內交易員對記者表示，若未來流動性保持寬裕，資金利率將普遍走低，加上“資產荒”問題待解，預計“債牛”行情還將保持一段時間。

　　今年的債券市場表現較為“瘋狂”，年內機構集中搶籌長久期債券、壓低收益率的情況時有發生，導致央行一度出手校正債市風險。9月底，在一系列政策“組合拳”下，10年期國債收益率一度沖高至2.2%上方。但11月以來，10年期國債收益率再度下行，進入本月一路跌破2%，四季度已累計下行超過25BP；30年期國債收益率也累計下行超過25BP。

　　中信證券首席經濟學家明明表示，本次政治局會議提出實施“適度寬松”的貨幣政策，預計2025年逆回購利率降幅可達40至50BP，貸款市場報價利率（LPR）降幅可能更大。

　　“類比2008年的降息幅度，7天期逆回購利率可能需要在1.5%的基礎上再降60BP左右；同時基于大幅降息的預期，預計10年期國債收益率將下降至1.5%的水平。”東吳證券在一份研報中也稱。

　　“股債雙牛”有支撐

　　此次政治局會議也提及“穩股市”，業內有擔憂股市的強勁表現是否會對債市形成抽水效應。

　　但東吳證券分析師陳李認為，在目前寬松的貨幣政策定調下，2025年或將迎來“股債雙牛”階段：“債熊”拐點通常需要等待連續的“寬信用”驗證，權益市場則更重“左側交易”，也就是提前“入市”，因此轉向“股牛債熊”之前會出現一段“股債雙牛”的時期。

　　明明也認為，股債兩市均可能存在雙雙走強的基礎。考慮到本次會議對于增量政策空間的表述相對積極，而前期政策工具成效在數據層面的顯現仍不充分，寬貨幣快速退出的概率較小，“債牛的持續時間核心在于后續寬貨幣操作的可持續性”。

　　“即便2008年推出4萬億元刺激計劃之時，雖然股市反彈和債市階段性調整并存，但在降息結束前，債牛并未改變。”天風證券固收負責人孫彬彬表示。

　　回顧國內上一次提及并實施“適度寬松的貨幣政策”，是在2008年美國次貸危機引發全球金融危機后，這一表述一直延續到2010年。同期，10年期國債收益率從4%下行至2009年初的2.7%左右，直到2010年末才回升至3.5%上方。

　　此外，相較于股市表現，12月10日債市的反應比市場預期更為強勁。上證指數盤中呈現漲幅震蕩收窄格局，漲幅一度超過1.2%，隨后縮窄，截至收盤漲幅回落至0.59%。與此同時，國債ETF市場保持漲勢，早間高開后，午后仍一路上漲，30年期國債ETF（511090）上漲1.87%，創下上市以來單日漲幅的歷史新高。

　　債市利率走勢存分歧

　　多位固收交易員在接受記者采訪時預測，明年央行可能會采取更為寬松的貨幣政策，降息和降準的力度可能超出今年的水平，“這種政策調整可能會推動債市收益率進一步下降，預計10年期國債收益率至少還有20~30BP的下降潛力”。

　　浙商證券固收分析師覃漢認為，2025年降準降息次數及幅度或有望進一步提升，建議短期內保持定力，不輕易止盈，利率逢高調整階段是較好的配置窗口，長期持續看好債市走強行情，2025年10年國債收益率震蕩區間或為1.6%~2.1%。

　　但也有觀點認為，國債收益率的下行空間有限，主要原因包括：存量和增量政策的持續發力，經濟有望恢復活力；在積極財政政策的推動下，債券供給將增加；此外，市場情緒的回暖和企業盈利的改善也可能限制利率的進一步下行。

　　從“以舊換新”政策再到地方發消費券，國內針對拉動內需做了不少工作，此次政治局會議再提“大力提振消費”。明明認為，2024年以來，消費在重要會議通稿中的位置有所前移，下半年消費品以舊換新等政策力度持續加大，對經濟基本面起到了較好的穩定作用。而從數據表現來看，國內消費出現一定好轉，10月社會消費品零售總額同比增長4.8%，增速比上月加快1.6個百分點。

　　華福固收團隊認為，如果明年經濟基本面延續2024年趨勢運行，政策利率的下調幅度預計在30BP左右，而曲線形態上預計會繼續呈現短端先行、長端跟隨的走勢，不過若考慮到今年政策寬松力度已經較大，2025年財政政策有望進一步加碼，屆時經濟基本面和情緒均可能有所好轉，這也會導致債市利率明顯上行，甚至可能觸及2.2%左右的高點。

　　“當前的國債收益率可能存在超前定價的風險，考慮到來自資金面（稅期及跨年）、政策面、監管面（利率合理性調控）的壓力尚未緩解，且今日行情過后交易型機構的久期暴露或進一步升級，因此債市短期大概率會有一調。”華西證券首席經濟學家劉郁認為。

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責任編輯：王馨茹