針對明年經濟工作，日前召開的中央政治局會議做出一系列重要部署。不少分析認為，銀行業將受到廣泛關注。

　　綜合業內觀點，在降準降息預期下，凈息差或將持續收窄，資產擴表節奏仍是影響銀行盈利的關鍵。國信證券銀行業分析師王劍認為，隨著房地產止跌回穩，新增個人貸款會有所改善，企業信貸需求也會隨著財政政策加碼有所改善，但置換隱債會導致貸款壓縮。多位銀行業人士對第一財經表示，在業務壓力依然較大的背景下，相關部署的重要作用是提振信心，這也會讓銀行業優化流程，匹配更多合意資產，更好地支持實體經濟。

　　12月10日，A股和港股市場高開低走，其中，A股銀行板塊收漲0.65%，招商銀行、寧波銀行漲幅超過2%，工商銀行、建設銀行、浦發銀行等超十股漲幅在1%以上，同時也有渝農商行、重慶銀行、廈門銀行等6只個股收跌。

　　息差壓力怎么看

　　12月召開的中央政治局會議也被視為中央經濟工作會議的“前奏”，今年政治局會議的一系列提法當中，財政政策的基調由“積極”轉向“更加積極”，貨幣政策更是時隔14年首度再提“適度寬松”。同時，會議還提出“加強超常規逆周期調節”，并提出要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。

　　對于貨幣政策表述的變化，機構普遍認為，貨幣寬松的空間進一步打開。中信證券首席經濟學家明明表示，上一次“適度寬松的貨幣政策”表述出現在2008~2009年。2008年11月，貨幣政策執行報告轉變表述為“適度寬松的貨幣政策”，在此之前貨幣政策已經啟動寬松操作，表述轉變之后貨幣政策仍然有進一步寬松操作，其中降準1.5個百分點、降息156BP。

　　明明認為，明年貨幣政策將繼續降準、降息的同時，央行將加大購買國債和買斷式逆回購等超常規寬松政策。

　　在降息預期中，市場的一大擔憂仍是銀行的息差壓力。“對銀行來說，短期來看，降準降息等寬松的貨幣政策可能會導致利息下行和銀行息差進一步收窄，但中期來看，更加積極的宏觀政策有助于推動名義GDP增速和利率中樞回升，促進中期息差回升?！?span id=stock_sh600999>招商證券銀行業首席分析師王先爽認為，宏觀政策促進經濟活躍度提升，也將有助于促進銀行中收業務回升。

　　開源證券報告也指出，若明年LPR（貸款市場報價利率）進一步調降，則銀行貸款端收益率將進一步下行，這將使得當前銀行息差水平進一步承壓，但降幅或較今年有所收窄。

　　對此，報告認為，從資產端來看，一是貸款的利率水平雖受LPR影響，但更重要取決于需求因素，需求恢復帶來信貸收益率提升將對沖部分LPR下調影響；二是受個人住房貸款利率定價機制的影響，新發放按揭利率存在政策底；三是規模因素修復利息收入，規模端有利因素包括按揭提前償還的放緩、特別國債資金帶動基建相關項目配套貸款投放、每年2萬億元再融資專項債對資產荒的緩解等。

　　從負債端來看，第一，銀行向央行借款成本降低，降準相當于為銀行直接提供低成本的、長期的資金運營，MLF和OMO（公開市場操作）是央行向商業銀行提供中短期資金的主要方式；第二，考慮前期高息長期限（3~5年期）定期存款集中到期后重定價因素的作用，存款成本有較大下降空間；第三，隨著同業存款新規的出臺，同業存款成本下調空間打開。

　　“上述因素共同作用或使銀行息差下行趨勢有所緩和，若不考慮需求因素，我們預計2025年上市銀行凈息差或運行至1.45%左右?！遍_源證券銀行首席分析師劉呈祥在報告中表示。

　　國家金融監督管理總局數據顯示，今年三季度，我國商業銀行（法人口徑，下同）凈息差為1.53%，未能延續一、二季度以來的1.54%水平。其中，大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、民營銀行、農村商業銀行、外資銀行三季度凈息差分別為1.45%、1.63%、1.43%、4.13%、1.72%、1.44%。

　　信貸投放有望改善

　　“業務壓力還是有，但是現在信貸審批更謹慎了。”一位股份行地方從業人士告訴第一財經，雖然信貸投放壓力較大，但從安全性角度考慮，明顯感覺到審批更加謹慎了。當下，最希望的還是增量政策落地，一方面是融資需求回暖，另一方面也是最關鍵的，是實體經濟的信心關系著銀行展業的信心，合意資產的范圍和信貸投放動力等都會受到影響。

　　王劍從M2（廣義貨幣供應量）派生角度分析稱，預計2025年名義GDP增長約5.5%，與此相適應的M2增速目標預計在9.0%左右。結合M2派生方式以及直接融資和非標融資，相對應的社融增速約為8.8%。

　　他認為，2025年M2增量預計約為28.4萬億元，結構上可以分為四方面：一是財政凈投放派生約12.8萬億元，預計財政赤字率提升至3.8%，專項債和特別國債進一步擴大；二是信貸投放（加回核銷和ABS）派生約19.5萬億元，穩增長效果逐步顯現，實體部門融資需求改善，但置換隱債拖累信貸增速；三是銀行自營購買企業債券派生約1.0萬億元，信貸增速下降，銀行加大投資類資產配置；四是SPV投資及其他渠道合計導致M2回籠約4.9萬億元。

　　王劍預測，明年預計新增信貸18.8萬億元，對應增速約為7.4%?；仡櫧衲昵?0個月，我國人民幣貸款增加了16.52萬億元。其中，住戶貸款增加2.1萬億元，企（事）業單位貸款增加13.59萬億元，后者是貸款增加的主力軍。

　　值得注意的是，在房地產方面，本次政治局會議在9月“促進房地產市場止跌回穩”的基礎上進一步提出“穩住樓市股市”。

　　明明認為，10月以來，在一系列利好政策出臺的背景下，地產銷售以及房價均迎來顯著改善。在“穩住樓市”的要求下，后續金融、財政等領域的地產支持政策有望進一步加碼，例如進一步降低按揭貸款以及公積金貸款利率、加大收儲力度、優化房企融資條件等。

　　對于接下來的信貸結構預期，王劍團隊認為，預計房地產止跌回穩，新增個人貸款會同比多增；企業貸款（不含票據貼現）基本持平。其中邏輯在于，財政政策加碼后企業信貸需求有所改善，但置換隱債會導致貸款壓縮，因此預計新增企業信貸整體持平。“實體部門信貸增速回落的情況下，銀行仍有票據沖量的需求，但考慮到嚴監管后資金套利空間越來越窄，預計新增票據貼現基本穩定?！蓖鮿υ趫蟾嬷斜硎?。

　　高股息吸引力能否持續

　　增量政策推動宏觀經濟向好，一方面表現為市場主體融資需求提升，帶動銀行信貸規模增長；另一方面也會改善資產質量，緩解不良壓力。

　　從今年前三季度財務報表來看，銀行業不良率整體繼續改善，但其中也存在一定隱憂，比如前瞻指標惡化、零售不良率持續攀升，以及部分機構房地產行業風險繼續暴露、機構間表現分化等。

　　中金公司銀行業分析師林英奇認為，在銀行估值普遍破凈的背景下，資產質量是市場對銀行基本面的核心關注因素。展望2025年，宏觀經濟支持政策落地有望改善居民和企業部門現金流，但也需要關注存量房地產債務消化、制造業供過于求、關稅、資產分類新規等方面的影響。

　　王先爽也認為：“（宏觀政策）消解系統性風險擔憂，降低銀行不良生成壓力。當前銀行板塊PB估值仍系統性低于1，隨著經濟活躍度上升，經濟系統性風險擔憂消除，銀行估值折價有望進一步收斂，優質銀行估值溢價有望再回歸?！?/p>

　　他在報告中進一步指出，從2008~2010年和2020年積極宏觀政策區間來看，銀行板塊均取得了明顯的絕對收益。另外從表述上來看，本輪宏觀政策將更加注重消費和資本市場，這意味著中收占比高、結算性負債強的銀行會更加受益。

　　自去年以來，銀行板塊因為高股息率等特點成為避險資金的追捧對象，不同類型銀行在不同階段出現了較大漲幅，而隨著中期分紅推進和擴面，這一趨勢也被不少機構持續看好。

　　前述開源證券報告認為，銀行板塊在年初容易有不錯的漲幅。從銀行自身而言，開門紅發力帶來較高的規模收入增長預期；從資金流向而言，在年初投資邏輯未明時，高股息銀行股可能更受青睞。

　　據平安證券測算，若以2023年分紅額以及12月6日市值計算來看的話，板塊平均股息率達到4.45%，相對以10年期國債收益率衡量的無風險利率的溢價水平仍處于歷史高位，且仍在繼續走闊，股息吸引力持續提升。另據Wind數據，若考慮中期分紅等因素，截至12月10日收盤，股息率在5%以上的A股銀行股有26只，占比仍過半。

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責任編輯：張文