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　　12月10日，國泰君安證券2025年度策略會于深圳召開。

　　本次會議以“改革風正勁，創新潮更涌”為主題，組織了1場主論壇及27場分論壇，來自政府機構、產業、學界的逾130位演講嘉賓和超過600家上市公司高管匯聚一堂，就市場關注的熱點議題及2025年投資策略進行深入探討及全面展望。

　　國泰君安總裁李俊杰在致辭中表示，今年以來，面對復雜的內外部環境，我國經濟運行穩中有進、高質量發展扎實推進，投資者預期明顯改善、資本市場交投更加活躍。展望2025年，我國經濟回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。特別是12月9日召開的中央政治局會議明確要求，要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，加強超常規逆周期調節；要擴大國內需求，穩住股市樓市，穩定預期，激發活力。我們堅信系統集成、精準發力的宏觀政策將有力支撐經濟平穩健康發展。在進一步全面深化改革和中國式現代化的進程中，資本市場及生態各方在其中承擔著重要的功能和作用。國泰君安始終堅持把功能性放在首要位置，著力構建覆蓋客戶全生命周期、全業務鏈條的專業化、綜合化、平臺化服務體系，有效滿足投融資等各方需求。希望與各領域權威專家、專業投資者緊密攜手，共同展望宏觀發展大勢、把脈中國資產動向、探尋投資發展之道，更加積極主動服務科技創新和新質生產力發展，共同為中國式現代化貢獻更大力量。

　　中國社會科學院學部委員、原副院長高培勇在《宏觀經濟形勢分析與財政政策展望》的演講中指出，當前中國經濟運行中所面對的主要挑戰已經由或者正在由以往總供求失衡引致的經濟波動延伸為由預期和信心變化引致的經濟波動。因此，傳統著眼于穩增長、穩就業、穩物價的政策逐漸調整為穩預期、穩增長、穩就業，其中“穩預期”是基礎，也是關鍵。宏觀經濟治理的重心在向預期管理遷移，穩預期、強信心越來越成為宏觀經濟治理的重頭戲。

　　全國社保基金理事會原副理事長王忠民發表題為《AI時代的宏觀模型和投資模態》的演講，他認為，AI時代下的新投資模態是快技術、輕資產、重資本、強股權。一方面，技術創新速度極快；另一方面，快速的創新導致物理形態資產重要性下降，固定資產生命周期被技術周期快速淹沒的背景下，物理資產背后的技術和資本愈發重要。因此工業化時期的信貸邏輯、高杠桿邏輯、高負債邏輯，和以銀行為服務對象的金融邏輯，在AI時代正在逐漸被“早投、快投、投小、投準”的股權投資邏輯所取代。未來的宏觀經濟政策應該向著這一新投資模態調整。

　　香港中文大學（深圳）理事、深圳市原副市長唐杰以《分工、創新、產業集群與新質生產力》為題作了演講，唐杰表示，發展新質生產力是推動高質量發展的內在要求和重要著力點。新質生產力的顯著特點是創新，包括技術和業態模式層面的創新，也包括管理和制度層面的創新。高質量發展的關鍵在于從傳統比較優勢轉向創新優勢，發展新質生產力的核心是激勵企業不斷向上攀登。企業能夠創新的秘密在于競爭機制、集聚效應、創新俱樂部，不要做“搶椅子”，而是要分工協同合作創新，做把蛋糕做大式的“分椅子”。政府要扮演給企業“搭梯子”的角色，幫助科技、企業與產業從節點發展到集群。

　　關于人工智能產業發展現狀與趨勢，上海人工智能行業協會秘書長鐘俊浩認為，人工智能是贏得全球科技競爭主動權的重要戰略抓手。大模型市場越來越大，算力屬性基礎設施是大投入，大模型在具體場景的商業化落地加速應用是趨勢。算力升級、模型優化驅動下，模型推理成本下降將加速模型應用層創新和生態繁榮。大模型既是工具更是戰略，一定要做到目標遠大，“沿途下蛋”。在工具層面是如何降本增效，戰略上的目標是革命性重塑。大模型產業生態是多元的，是多數人的機會，還遠未到贏家通吃的階段，適合年輕人在應用領域大膽創新創業。

　　國泰君安證券研究所針對中國宏觀經濟、中國股票市場投資策略、海外股票市場投資策略等議題的觀點，廣受投資者的關注。

　　國泰君安宏觀聯席首席分析師黃汝南演講主題為《承前啟后，以進促穩——2025年中國宏觀展望》，國君宏觀團隊認為，2025年國內外宏觀環境具有承前啟后的特點：從海外來看，一方面除日本外的全球主要經濟體均進入降息周期，預計流動性將繼續改善；另一方面多國大選塵埃落定，大國博弈進入新階段。從國內來看，2025年是“十四五”規劃收官之年，意味著對經濟增速仍然有較高要求；同時也是二十屆三中全會“五年規劃”的開局之年，財稅等中長期改革也即將啟動。

　　為全面應對內外部風險挑戰，需要對內財政破局，對外產能出海。化債是財政政策的先手棋，地方隱債風險緩釋后才能為中央加杠桿騰挪出空間，從投資型財政向保障型財政轉型是必由之路，預計2025年預算內財政赤字率需從2024年的3%提升至3.6%~4.0%，廣義赤字率提升1.5%左右。從兩個角度測算所需增量財政規模，一是彌補加征關稅帶來的約1.5萬億元出口額的損失，二是擴大社會保障覆蓋范圍、提升公共服務水平需要未來5年每年增加約1萬億元的第一本賬支出。預計2025年GDP增長目標仍然會定在5%左右，但在完成度上可能會給予一些彈性。

　　國泰君安策略首席分析師方奕發表演講《迎接“轉型牛”——2025中國權益投資策略展望》，方奕表示，中國股市底部已經出現，“轉型牛”的條件正在形成：

　　1）經歷長時間持續調整，悲觀預期和微觀結構出清，是股市具有估值彈性的先決條件；2）決策層對扭轉經濟形勢與支持資本市場態度的積極轉變，是構成遠期預期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石；3）資本市場改革提升股東回報，而化解債務、推動改革與穩定資產價格，有望構成中國經濟發展的新“三支箭”，中國股市的轉型牛正在形成。

　　行情的關鍵動力來自無風險利率下降與風險偏好提振，2025H2有望出現經濟預期上修；股市中線有望走出N型節奏。迎接“轉型牛”，棋眼在成長；關注地產鏈價值修復，看好出海與悅己消費。2025年投資關鍵詞在于“科技創新”與“金融強國”。1）看好產能周期有望觸底的科技成長股：半導體/新能源/計算機信創/機械/汽車，以及受益于財富管理與入市需求上升的非銀；2）地產困境反轉：“止跌回穩”目標下，地產政策有望持續放松，地產/建筑/廚電/家具受益。3）利率下降與地緣風險下，高分紅仍有波段性的機會：電信運營商/鐵路公路等。此外，在2025年也看好具有產業趨勢與商業機會的制造業與文化出海以及悅己型消費，看好港股互聯網。

　　國泰君安海外策略首席分析師陳熙淼演講題目為《疾風知勁草——2025年港股市場投資策略》。她表示，展望2025年，港股市場來自外部環境的擾動因素延續，仍將圍繞海外通脹下的美聯儲降息節奏、強美元、關稅等領域政策限制、大國博弈摩擦等陸續展開，但國內政策思路明確，依托財政帶動發力下經濟預期有望企穩，分子端企業盈利有改善動能，且產業鏈應對能力提升。2025年港股市場應對外部沖擊的敏感度將有望下降，應更重視回歸對自身邏輯的關注。對于2025年港股走勢，預計以N字形震蕩向上格局為主，階段內不乏彈性機會。2025年仍應積極尋找結構，配置上以杠鈴策略向兩頭的權重偏移為主，需更注重配置節奏，同時重視部分內需品的修復機會。

　　港股配置思路：更多向內部確定性傾斜，重視能夠率先走出成長邏輯的港股優質資產，同時受益于內需改善的相關品種具備投資機會。結構上，在經濟內循環與逆全球化趨勢中能夠率先實現穩態與增長的行業，將有望實現修復與重估：行業景氣回升、自身邏輯強化、自主可控能力增強。風格層面，全年重點看好低估的優質成長，高分紅仍有中期配置價值，但2025年高分紅需重視節奏。

　　本次會議為期三天，分論壇議題囊括市場關注的ETF和資產配置、自主可控、6G、星閃、智能駕駛、出海、國產替代、AI機器人、電新供給側改革、ESG、Reits等多個熱點，會議期間還安排近千場小范圍交流，為機構投資者搭建高質量交流平臺，精彩仍在持續進行。

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責任編輯：凌辰