宇通重工是國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化龍頭，1-10 月宇通新能源環(huán)衛(wèi)車銷量同比+49%，在全國(guó)市場(chǎng)占有率達(dá)到20.3%，全國(guó)公共領(lǐng)域車輛全面電動(dòng)化政策催化下，新能源環(huán)衛(wèi)車業(yè)務(wù)有望驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。環(huán)衛(wèi)服務(wù)和裝備業(yè)務(wù)以財(cái)政付費(fèi)模式為主，有望受益于化債政策帶來(lái)的現(xiàn)金流改善，看好其報(bào)表修復(fù)和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)前景。維持“增持”評(píng)級(jí)。

1-10 月宇通新能源環(huán)衛(wèi)車銷量同增49%，滲透率提升25pct

據(jù)上險(xiǎn)數(shù)據(jù)，1-10 月全國(guó)環(huán)衛(wèi)車輛上險(xiǎn)5.87 萬(wàn)臺(tái)，同比-10%，主要系燃油車銷量下滑所致；新能源環(huán)衛(wèi)車輛銷量6919 臺(tái)，同比+41%，滲透率11.8%，同比提升4.3 個(gè)百分點(diǎn)。宇通重工環(huán)衛(wèi)車輛上險(xiǎn)2084 臺(tái)，同比-6%，新能源環(huán)衛(wèi)車輛銷量1417 臺(tái)，同比+49%，市占率20.3%，同比提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)，滲透率68%，同比提升25 個(gè)百分點(diǎn)。公司新能源裝備銷量高增，有望驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。

聚焦主業(yè)，出售餐廚資產(chǎn)

據(jù)宇通重工11 月29 日公告，公司出售鄭州綠源餐廚公司51%股權(quán)給山高十方，交易對(duì)價(jià)6992.64 萬(wàn)元。截至2024 年10 月31 日綠源餐廚凈資產(chǎn)5528.46 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)PB 2.5 倍；2024 年1-10 月綠源餐廚營(yíng)收/凈利潤(rùn)為4917.20/979.66 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，公司出售餐廚垃圾處理項(xiàng)目，有利于聚焦主業(yè)、整合公司資源、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

2025 年目標(biāo)PE 26.8 倍，目標(biāo)價(jià)13.94 元

維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)為2.39/2.77/3.25 億元。

可比公司2025 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為18.5 倍（前值16.7 倍），考慮公司新能源環(huán)衛(wèi)車銷量高增，有望持續(xù)受益于環(huán)衛(wèi)車電動(dòng)化和智能化趨勢(shì)，給予公司2025 年26.8 倍PE（前值24.2 倍），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.94 元（前值12.58 元）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)減值和信用減值超出預(yù)期、環(huán)衛(wèi)裝備銷售不及預(yù)期、環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化進(jìn)程不及預(yù)期。

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